事件描述

近期我们实地调研了牧原股份。

事件评论

生猪行情将保持长期景气，价格有望突破前期高点。短期来看9 月份学校开学以及天气转凉带动需求的增加，猪价有望迎来新一轮上涨。长期来看，能繁母猪存栏继续下行则使得未来12 个月内生猪供应将处于持续紧缩状态，生猪价格仍将保持持续景气行情，价格高点有望突破20 元/公斤。根据我们的测算，预计2015 年生猪短缺1517 万头，2016 年短缺3462 万头，短缺幅度大于2011 年。整体预计15 年生猪均价15 元/公斤，16 年生猪均价17 元/公斤。

清群效应逐步消退，产能持续扩张可期。前期由于公司对于猪舍进行了清群，使得公司生猪出栏量出现阶段性减少。从公司8 月份销售数据来看，清群效应正逐步消退。清群将有效提高哺乳仔猪和保育仔猪的存活率，同时新一批种猪投入生产也将使得psy 得到改善，公司的养殖效率得到提升，未来产能有望加速释放, 总体上预计公司15 年和16 年生猪出栏量将分别达到200 万头和300 万头。此外,公司充足的土地储备规模以及高标准的环保设施体系则使得未来产能能够持续扩张,我们判断,随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟项目的逐步投产以及新设养殖项目的开展，公司产能有望以每年100-150 万头速度增长，年底即将达到300 万头。长期来看公司生产规模将达到1000 万头。

自繁自养全产业链经营使得成本优势明显。主要体现在四个方面：1、公司通过优质育种技术可培育出生产性能更优的生猪品种，确保养殖效率最大化；2、公司具备饲料配方优势，通过自研饲料配方实现生猪喂养的精细化管理，提高饲料报酬率；3、公司在原材料购买及运输上存在地域优势，降低饲料成本；4、公司在猪舍设计及全自动饲料喂养系统上技术优势明显，提高了养殖效率，使得人工成本大幅降低。我们测算公司商品猪完全成本约在12.4 元/公斤，远低于行业平均水平。

给予“买入”评级。看好公司在生猪行情持续景气下的盈利能力，预计公司15、16 年EPS 分别为1.16 元和2.92 元。给予 “买入”评级。

风险提示：（1）猪价持续下跌；（2）项目建设不达预期。