国海证券 

南洋科技：调研简报：发展方向明确，未来业绩可期

预计公司2015 年业绩将会大幅增长，主要原因是：1)太阳能背材膜销量稳步增加；2)东旭成业绩并表。公司传统电容薄膜业务受到市场供需情况变化的影响，销售收入预计与去年相比将略有下降，但2.5 万吨太阳能背材膜项目今年已基本实现满产，产销量不断增加，去年完成收购的宁波东旭成今年是第一年全年业绩并表，总体增量还是相当可观。

南洋科技与东旭成协同发展，将占据国内光学膜市场制高点。1)全球光学膜市场约800 亿元，属于高毛利市场，大部分被日韩台企业垄断，国内光学膜产品若能实现同质量产将打开巨大的进口替代空间。2)宁波东旭成在国内光学膜行业处于领先地位，其反射膜和扩散膜性能已达到一流水平，增亮膜已向韩国LG小批量供货，预计明年本次募资项目投入的增亮膜产能将会逐步释出。南洋科技自身投建的年产2 万吨光学膜基膜生产线今年也在紧锣密鼓的推进，未来将与东旭成实现上下游对接协同发展，有望大幅提高单品的盈利能力。

太阳能电池背材膜是公司盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口，国产化的进程加速。公司背板基膜成功导入市场，产品性能和品质得到下游中高端客户的高度认可。2.5 万吨太阳背板基膜扩产项目目前已接近满产满销。公司于今年初再次投入新增5 万吨背材膜募投项目2017 年有望达产，届时公司市占率将大幅上升，太阳能背材膜将成为公司最为稳健的盈利贡献点。

锂电隔膜将量产供货，打开业绩弹性空间。公司年产1500 万平方米锂电隔膜与年产9000 万平方米锂电隔膜项目设备仍处于调试阶段。未来锂电池隔膜项目若能逐步达产，将成为公司未来业绩的最大弹性来源。

维持公司“买入”评级。公司以研发驱动生产，借助资本杠杆扩大供应规模，内生式和外延式增长并举，成长潜力显着。我们预估公司2015-2017 年EPS 至0.20、0.32 和0.54 元，维持“买入”评级。

风险提示。募投项目达产不及预期；电容膜供给行业竞争加剧；锂电池隔膜达产落地时间晚于预期。

浙商证券 刘志平

安信信托：事件点评报告：受让泸州商业银行股权，综合金融布局又添一子

受让泸州商业银行6.03%的股权，综合金融布局又添一子

公司是控股股东国之杰旗下唯一的资本平台。公司控股股东的未来战略就是构筑一个金融投资平台，在金融领域以信托业务为依托稳步发展，逐步向保险、基金等业务延伸。公司分别于2014 年5 月、2015 年7 月发布公告拟投资设立基金公司和投资互联网保险销售公司，此次是受让商业银行的股权让公司的综合金融平台又添一员，业务的多元化将更有利于公司业务的协同发展。

未来有望持有至10.86%的股权

此次的出让方上海国正投资管理有限公司和上海假日百货有限公司为公司第一大股东上海国之杰投资发展有限公司的关联方。上海国正投资管理有限公司(持有国之杰股份22.48%)持有泸州市商业银行3450 万股、上海假日百货有限公司(国之杰控股子公司，持有其89%股权)持有922 万股股份是2014 年从原泸州市商业银行的第二大股东泸州市财政局以10055.6 万元转让拍卖获得。另外泸州市财政局转让的第一标段3500 万股转让给上海谷元房地产开发有限公司(持有国之杰75.66%股权)还在监管审批阶段，未来这部分股权也转让给上市公司概率较大，公司将合计持有泸州市商业银行10.86%的股权。

此次交易标的价格较为公允，彰显股东对公司的支持态度

此次受让价格为每股净资产价值2.57 元，对应每股账面净资产1.29 倍，考虑到泸州商业银行的质地较好，盈利能力、资产质量等指标均表现很好，该交易价格较为公允。此次交易的转让价格为11236.04 万元，较出让方之前的拍卖交易价仅溢价11.7%。

盈利预测及估值：高成长低估值，买入时机就是现在。定向增发及公积金转股后公司注册资本为17.7 亿元，预计未来公司的信托资产规模将超过4500 亿元，在充足的资本基础上，随着公司业务优化转型，公司业绩将加速释放。我们看好公司未来信托业务的规模增长以及业务转型对公司业绩增长的贡献，同时考虑公司未来金融控股平台的定位，我们维持公司买入的投资评级，我们预计公司2015-2016 年实现归属于母公司的净利润15.33 亿元、20.44 亿元，同比增长49.8%、33.3%。目前公司股价对应PEG 只有0.45，买入时机就是现在。

国海证券

瑞茂通：跟踪报告：大格局与强执行力兼具，优质资产端价值凸显

事件：

1、易煤网成交量突破2000万吨；

2、管理层7月3日至7月28日完成增持；

3、拟参股领先创融20%股权；

4、天津保理公司注册资本增加至9亿元；

5、和略电商拟通过增资扩股方式引进战略投资者，各方同意，恒生电子以增资1765万元的方式对和略电商进行投资，增资扩股完成后，恒生电子占和略电商股权比例为15%，江苏晋和对和略电商的股权比例由100%下降到85%，仍处于绝对控股地位；

6、发布股票期权激励计划(草案)，拟向管理层以及核心经营层人员授予股票期权3050万份，行权价格24.6元，业绩考核指标为2015-2017年净利润不低于5.1亿元、5.8亿元、7.0亿元。

点评：大格局与强执行力兼具，优质资产端价值凸显

1.易煤网推进速度持续超预期

和略电商旗下运营的“易煤网”(www.yimei180.com)主要经营以煤炭为交易标的的大宗商品电子商务与金融业务平台及线下供应链管理业务。3月13日上线，截止9月12日，网站累计成交量超过2300万吨，累计交易额超过76.5亿元，不断超出我们预期(之前预计全年2000万吨显然比较保守)，今年全年易煤网成交量超过3500万吨是大概率事件。易煤网已经实现动力煤、无烟煤、喷吹煤、焦煤等全煤种覆盖，虽然目前仍以动力煤交易为主，但其他煤种的交易已经陆续开展。作为易煤网的核心交易平台，易煤商城为上游提供保值代销服务，为下游提供阳光透明、保质保量的煤炭供给服务，商城所售煤炭全部经过易煤网认证。

2.与恒生电子的合作，是大宗商品资产端与资金+系统平台对接，金融支持实体经济的典型案例

恒生电子1.0业务为传统的金融IT解决方案，2.0业务由软件提供转向平台服务，业务平台包括数米基金网、恒生聚源、恒生云融、三潭金融等。对照恒生电子的业务体系，我们认为易煤网与三潭金融的合作可能性更大。入股易煤网，而不是普通的战略合作关系，显示出恒生电子对易煤网优质资产的势在必得。

6月24日，三潭金融旗下P2P融资平台网金社在杭州正式启动运营，网金社持有国内首家获得浙江省金融办批准的互联网金融资产交易中心牌照，可以提供产品发行、转让、登记、交割和资金清结算等服务，网金社后台已和支付宝打通，用户直接用支付宝账号登陆即可购买。

优质资产端成为网贷平台聚焦点，大宗商品贸易碎片化的资金需求与互联网金融天然契合。网贷平台的核心是风控，对于借款人的还款能力、资金投向、还款意愿需要有充分了解，网贷平台对接优质资产端尤为重要。供应链金融，特别是大宗商品贸易中产生的融资需求，具有金额大、碎片化的特点，链条上的供应商一般要求资金周转期不超过三个月，借款动辄过百万。更重要的是因为存在真实的贸易背景，完整的交易链条使平台可以(自行或者通过合作方)掌握资金流、物流、信息流，并做到对关键环节的控制，保证平台资金安全。

金融服务实体经济，引导和支持经济结构调整、改善中小企业融资环境，是国家一以贯之的对于金融市场和信贷政策的基本要求。供应链金融的服务对象是供应链上下游中小企业，是普惠金融的实际落地。对于中小企业，供应链金融可以帮助其获得资金支持，增强自身经营能力，对于资金提供方，也可以在风险可控的前提下开拓新的盈利方式，形成多方共赢。

3.易煤网金融业务迎来资金、技术双重支持

针对煤炭供应企业经常出现的回款滞怠、资金占压问题，易煤网已经推出“煤易融”、“煤易贷”产品，分别对“与下游煤炭消费企业签订合同所产生的应收账款”(在方式上分为应收账款买断和应收账款质押)和“货权”(包括货物和仓单)两类资产提供融资业务。

大宗商品供应链金融业务对于资金需求极大，比如保理业务，需要保理商“支付”由基础合同产生的应收账款，受让应收账款越多，象征着对于自身资金的占用越严重。以瑞茂通为例，自2013年拓展供应链金融业务以来，公司通过银行借款、大股东借款、发行债券、定向增发等方式补充流动资金，资产负债率显着提升。

引入互联网融资方式为易煤网金融业务放量提供可能。7月份公司公告拟参股领先创融20%股权，领先创融与瑞茂通同属董事长万永兴先生实际控制企业，领先创融创立的中瑞财富是国内最早专注于大宗商品供应链金融领域的P2B平台；本次易煤网与恒生电子的合作，是公司的供应链金融与互联网融资方式的再次结合。在交易、融资两个大宗商品贸易最为关键的环节，公司坚定践行“互联网+”战略，并体现出极高的执行力。

恒生电子是国内数一数二的金融IT服务商，为证券、银行、基金、期货、信托、保险、私募等金融机构提供整体解决方案和服务，技术实力雄厚，是多个国家级大型金融业务系统(如全国中小股份转让系统项目、上海清算所综合业务)的建设方，我们预计恒生电子会全面介入易煤网金融服务平台的建设，确保平台的合规和可控。

易煤金融所提供的融资服务在实质上与保理没有太大差别，参考天津瑞茂通保理公司的盈利状况，我们认为在成交量快速增长的背景下，在风险模型测试通过、与金融机构的交易通道打通之后，易煤网将充分展现其盈利能力。

4.大格局与强执行力兼具，高管增持、股票期权激励显示信心

积极拓展进口煤业务、期货等衍生品的运用(公司是国内首家也是唯一一家获批动力煤期货交割厂库资质的煤炭供应链企业)、由贸易商向供应链服务商的转型、供应链金融业务的开展、实际控制人在大宗商品P2B电商的超前布局、易煤网的运营、与国内一流金融IT厂商的股权合作，体现管理层对大宗商品行业的深刻认识以及团队较强执行力。7月份，公司高管选择在市场大幅下跌时增持公司股票，日前推出的股票期权行权价格超出现价50%以上，体现管理层对于公司未来发展以及价值被认可的信心。

5.盈利预测及投资评级：预计2015-2017年每股收益0.56元、0.76元、1.10元，对应PE27.6倍、20.6倍、14.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：电子商务平台进展不达预期、易煤网前期投入较大。

浙商证券

旷达科技：拟购50MW光伏电站，农牧光伏更添看点

公告概要：全资子公司“旷达电力”1)拟以不低于1.32 亿元自筹资金，收购航天机电转让的项目公司“忻州太科”(持有50MW 电站)100%股权；2)将出资500万元设立全资光伏项目公司“新疆旷达国信生态光伏电力有限公司”；3)将出资0.51 亿元合资设立“新疆旷达国光光伏农牧发展有限公司”，占51%股权。

投资要点：符合公司发展战略，已公告的并网容量将增至330MW

在光伏产业，公司聚焦电站运营，坚持“并购+自建+合作”发展模式，公告所涉事件与之契合。其中，如对“忻州太科”收购进展顺利，公司公告的所持并网光伏电站项目将增至330MW。我们坚持此前判断，预计公司所持光伏电站容量于2015 年底将增至600MW，且存在超预期空间。

布局光伏农牧，符合产业政策导向

拟设合资公司“旷达国光光伏农牧”将由合作方王国光先生主要负责经营，王先生在新疆阿克苏库车县拥有多年土地与农牧业开发经验，对应49%股权的0.49 亿元出资额全部以土地使用权出资，并承诺：合资公司成立当年盈亏平衡，未来3 年利润分别不低于0.15 亿元、0.17 亿元，0.2 亿元，并将在成立后2年内取得50MW 光伏电站建设的自治区发改委备案文件。我国决策部门近年来重视光伏扶贫、农业光伏的发展，近期启动了光伏农业标准制定工作，公司该项投资符合产业政策导向。

现价低于定增底价(14.99 元/股)，良好的成长性凸显投资价值

我们预计，当前股本下，公司于2015～2017 年将分别实现EPS 0.41 元、0.64 元、0.83 元，对应26 倍、17 倍、13 倍P/E。如年底前后完成增发，考虑摊薄效应及流动资金改善预期，我们预计按上限增发后，公司于2016、2017年将实现EPS 0.53 元、0.68 元，对应20 倍、16 倍P/E。维持“买入”评级。

风险提示：公司业务经营或不达预期；行业成长股估值中枢能否维持，存在一定风险。