需求疲软制约，沪胶反弹或告一段落

要点：             

1、 现货价格：上海市场2013年海南国营全乳胶报价10600-10700元/吨（+0），14年云南国营全乳报价10700-10800元/吨（-100），青岛20#人民币复合胶10900-11100元/吨左右（+0），泰国3#烟片现货17税报11700-12100元/吨（+0）。外盘泰国RSS3报1420-1430美元/吨（+0），外盘STR20报1350-1370美元/吨（-5），保税区泰国RSS3现货报1430-1440美元/吨(-0)，保税区STR20现货报1330-1340美元/吨（-10），10、11月船货1320-1330美元/吨（-10）。海南国营胶水收购价10元/公斤（+0），云南国营胶水收购价在9.2（+0）元/公斤。泰国橡胶原料价格上涨，生胶45.06，涨0.71；烟片46.61，涨0.94；胶水42.00，涨0.50；杯胶39.50，涨0.50。（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑36.05泰铢）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差-300元/吨左右。1601与1509价差1300元/吨。

3、 库存：截至8月底青岛保税区橡胶库存继续上涨至14.66万吨，较中旬增加1.65万吨，涨幅12.68%。具体来看，天然橡胶为12.06万吨，较上月底涨1.94万吨，成为此次库存增长的主要胶种；复合胶0.9万吨，较上月底下滑0.4万吨，整体下滑幅度较大；而合成橡胶为1.7万吨，较上月底增加0.11万吨，涨幅6.92%。周三上期所天然橡胶期货仓单为15.71万吨.

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价9500元/吨（-0），顺丁橡胶BR9000市场价9000元/吨（-0）。

5、 汽车产销量: 今年8月份的重卡市场共约销车3.5万辆，同比大幅下降27%，环比小幅下降6%。1-8月，国内重卡市场累计销售36.77万辆，同比下降30%，净减少16万辆左右。中国8月乘用车销量同比下跌3.4%至142万辆。据中汽协数据统计显示，中国8月汽车销量同比下跌3%至166.45万辆，8月汽车产量156.97万辆。1-8月乘用车销量同比增长2.6%至1278万辆。

6、天胶产量及进口：ANRPC报告显示，由于天胶价格下滑打击胶农割胶积极性，今年前8个月，主产国天胶产量同比下滑0.9%.其中，泰国、印尼、中国及印度天胶产量均出现不同程度的下滑。

中国海关总署最新公布的数据显示，中国2015年7月天然橡胶进口量为267,645吨，环比大增73%，比去年同期增70%。1-7月进口量为1,396,256吨，同比降11.5%；7月合成橡胶进口152,691吨，环比降11.5%，同比增27%。1-7月进口量为965,502吨，同比增10%。中国2015年7月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为42万吨，较6月的33万吨增长27%。而此前统计2015年上半年橡胶总进口量共计194万吨，同比减少10.8%。但2015年年初迄今橡胶进口量共计236万吨，同比减少3.7%。

小结：

2015年1-8月份，全国固定资产投资同比名义增长10.9%，增速比1-7月份回落0.3个百分点，创4年新低，累计增速连续12个月回落。投资三大主力来看，基建投资增速18.8%，增速比1-7月份回升0.2个百分点，单月增速提高3.4个百分点。房地产投资累计增长3.5%，回落幅度扩大，单月增速负增长1.2%。

资金来源受限。一是地方税收增长疲弱。二是土地出让收入大幅下滑。今年以来土地出让收入同比下滑38%，远超过今年下跌7.4%的预算目标。三是地方融资平台融资受限。为实现18%－20%基建投资增长，地方融资潜在缺口超过2万亿元。

我们认为，资金来源受限，固定资产投资增速将继续回落，拖累重卡轮胎需求，沪胶的反弹不可持续，建议以逢高放空思路为主。