广汇能源：定增加码天然气产业链 接轨一带一路

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王强，裘孝锋 

1。事件。

(1)公司发布公告，拟不低于9.52元/股非公开发行不超过7.353亿股，募资不超过70亿元，在扣除发行费用后将分别用于投资哈萨克斯坦LNG清洁能源一体化项目(10亿)、南通港吕四港区LNG分销转运站项目(20亿)、新疆红柳河至淖毛湖铁路项目(25亿)和偿还上市公司有息负债(15亿).

(2)公司曾于去年12月公告拟发行优先股，募集资金不超过50亿元用于红淖铁路项目和补充流动资金。但因融资成本偏高，今年5月，公司终止实施公司非公开发行优先股事项，转而筹划股票非公开发行。

2。我们的分析与判断。

(一)、哈萨克斯坦LNG清洁能源一体化项目，打造“新丝绸之路经济带”。

哈萨克斯坦地处中亚腹地，是国家“一带一路”战略中“丝绸之路经济带”的重点发展区域。哈萨克斯坦以“未来能源的发展·新能源”的主题赢得了2017年世博会承办资格，哈国也借此机会陆续推出《哈萨克斯坦共和国气化方案》、《哈萨克斯坦共和国向“绿色经济”过渡计划》等一系列鼓励新能源的政策。公司该项目的实施与我国“一带一路”战略和哈萨克斯坦“绿色经济”战略契合度较高；为实现阿斯塔纳“气化世博”目标，公司承担了在世博举办城市阿斯塔纳周边推广应用城市公交、出租等公共交通工具实现清洁能源气化、居民用气改为天然气供应的具体实施战略。

作为公司在哈萨克斯坦的天然气业务的延伸，该项目建设周期约3年，拟投资建设一座原料天然气处理规模为1亿方/年，并建设配套工程和辅助生产、40辆LNG配套的运输车辆等运输设施、建设20个左右LNG加气站，同时在城镇中推广实施民用气化工程。

哈国拥有巨大的天然气储量潜力，但国内天然气液化加工等技术相对落后，限制了其在经济领域中对天然气的综合利用。由于哈萨克斯坦国内居民分散，通过修建天然气管网运输天然气的经济性较差，所以天然气的普及程度较低。LNG应用于居民消费，将省去管网建设的巨额投资，更适用于分散型居民的供应，基于其环保、廉价的优势，公司运用自身成熟的LNG气化、存储和运输技术，对LNG居民消费应用进行推广，存在较大的市场空间，同时具有良好的经济效益。

(二)、江苏南通LNG分销转运站项目，衔接“21世纪海上丝绸之路” .

天然气作为优质、高效、洁净的能源，一直是全球一次能源消费结构中的重要能源类型。我国天然气消费总量占一次能源消费比重不到6%，远低于世界平均水平；国家规划到2020年，我国天然气消费量比重要提高到12%左右，我国天然气消费市场需求将持续增长。 江苏地区经济发达，经济总量大，能源供应不足的局面长期存在。南通港吕四港区LNG分销转运站项目地处江苏省沿海开发区，是“21世纪海上丝绸之路”向东盟、南亚地区全面延伸的战略要地，是国内拓展天然气源海上采购渠道、优化天然气市场供应链的重要窗口。

南通港LNG分销转运站总投资约25亿，建投周期32个月，可直接服务于以江苏为中心的华东地区对能源的巨大需求，年周转能力115万吨/年近17亿方，一期60万吨近9亿方；一期已经取得相关主管部门批准。该转运站定位为LNG一级分销转运站，是“城市燃气季节调峰，LNG应急调峰站或接收站的补充气源，燃气汽车、工业、船泊、化工等用户的供气，以及输气管道铺设未覆盖城市的LNG消费”。

公司将继续在长三角各主要城市扩建二级分销储备库，并以每个二级分销库为基础，布点建设LNG加气站，通过加气站完成终端销售；同时，利用广汇集团拥有的成熟的汽车分销渠道和LNG加气站建设与经营经验，可就近依托分销站建设新的LNG加气站，开拓新的LNG汽车产业。

截至2015年一季度末，项目已完成码头、引桥的施工临设、临时码头、储罐基础等项目的施工，正在进行储罐外罐底板铺设工作。随着集储存、转运、终端市场供应的一体化运营体系的建设和完善，该项目将更好地实现稳定江苏区域终端市场供应、地方城市应急调峰等功能，具有良好的长期发展前景。

公司同时计划投资15亿，2015年在新疆(含生产建设兵团)、甘肃、青海、四川、宁夏、内蒙古、陕西、河南、山东、河北、安徽、贵州、天津、江苏、浙江、湖南等地自建终端项目；计划全年完成新建站66座，跨年建站15座，以及城市管网、CNG母站项目建设。(三)、新疆红淖铁路将有效降低公司煤炭资源和煤化工产品的出疆成本。

新疆红淖铁路(红柳河至淖毛湖铁路)项目位于新疆自治区哈密地区境内，自甘肃和新疆交界处的兰新铁路红柳河车站引出，至淖毛湖矿区分别向东、西延伸至东四矿和白石湖矿，正线全长438公里(含煤化工专用线10公里)；该项目是以煤运为主，其它农产品、化工产品为辅的资源开发性铁路，是疆煤外运通道的重要集运线路，设计为国家I级单线(预留复线)重轨电气化铁路。

新疆红淖铁路估算总投资108.68亿元，其中工程投资96.57亿元，机车车辆购置费12.11亿元；该项目计划使用募集资金25亿元，其余建设资金缺口将由公司自筹解决。截至2015年一季度末，红柳河至淖毛湖段铺轨合拢；除淖毛湖农场7公里路段尚未进场施工外，路基、桥涵工程全部完工；红淖铁路、矿区西支线、淖毛湖至煤化工站正线全部完成铺架施工；通信工程、信号工程、房屋工程及外电源工程正在施工；预计今年底能建成通车。

淖红铁路近期运能6000万吨，据可研测算，盈亏平衡点的运量只要1000万吨，经济效益良好。煤炭外运，走淖红铁路上兰新线，比公司目前的淖柳公路再上兰新线降低40-50元的运费，公司煤炭分质利用后的提质煤也将通过淖红铁路外卖到陕西未来甚至重庆、四川等较远而缺煤省份，能大大提高公司煤炭和煤化工产品销售到内地的覆盖纵深。

(四)、煤化工甲醇联产LNG的负荷提升、煤炭分质利用项目投产将提升效益。

公司120万吨甲醇联产5亿方LNG项目，目前稳定运行10台气化炉(满负荷是12备2)，目前甲醇负荷约7成，催化剂更新后，甲醇产量有望进一步提升，但由于油价因素甲醇价格处于低位；LNG日产量从一季度的45万方提高到90万方(即年化3.3亿方)，压缩机改造后，下半年有望提升到120-150万方(即年化4.5-5亿方)；下半年随着负荷的稳定提升、甲醇价格的回暖，该项目的盈利将提升。

公司在哈密建设第一个1000万吨/年原煤分级提质利用项目，前道分馏环节目前正在调试阶段，有望今年底投产。后续煤制油环节，公司拟与中信重工、山西省化工设计院合作，三方共同开发煤分级提质核心关键技术，建设规模化生产装置。

广汇淖毛湖煤炭具有发热量高、挥发份高、低硫、低灰、富含油气等特点，煤种稀缺，油气含量超过30%，是全国最优质的煤炭分级提质转化利用的化工用煤，不仅出油率高，而且荒煤气组分有效成分也高，通过核心技术可同步转化副产出高价值的LNG和其他化工产品，煤炭附加值很高。广汇煤炭资源禀赋的独特优势决定了走分级提质转化路线是最具经济效益的优势选择。

3. 投资建议。

此次公司增发的募投项目作为公司布局能源纵深产业链的重要组成部分，均处于公司能源产业链的中游或下游，有助于公司形成在能源领域的独特优势，为公司在能源开发产业的持续、稳定发展提供坚实基础，提高了公司的核心竞争力和综合实力。我们预计公司2015-2017年净利润为10.5亿、18.5亿元和29亿元，按本次增发摊薄后约59.9亿股本测算(实际增发可能不需要摊薄这么多)，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS分别为0.18元、0.31元和0.48元；维持“谨慎推荐”评级。

恒泰艾普：国内民营综合油服，智慧油田的标杆

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 

公司发布 2014年年报，公司实现营业收入7.23亿元，比上年同期增长24%，利润总额1.50亿元，比上年同期减少19%；净利润1.24亿元，比上年同期减少21%；归属于公司普通股股东的净利润0.81亿元，比上年同期减少38%，折合每股收益0.14元。我们将目标价格上调至20.00元，维持买入评级。

支撑评级的要点

同步于油服行业整体，低油价环境下公司业绩收缩符合预期。与上年度同期相比，2014年全年公司合并报表中增加了博达瑞恒49%股权、西油联合49%股权、中盈安信51%股权和欧美科51%股权，子公司报表合并理应收入和利润维持高速增长态势，但业绩表明第三季度下滑、第四季度和今年第一季度亏损，公司作为民营综合油服反映行业整体趋势。

Range 增产、浦项项目钻完井将是公司综合油服实力的体现。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，公司原有地质油藏团队、西油联合等共同联合承接Range 增产、浦项地热项目，Range 项目的增产目标是由现在产量400桶/日提高到年底1,000桶/日，钻井、完井工作正在如期进行。

油价已处于反转趋势，油服行业有望在2016年上半年好转。我们判断1月9日美国一家页岩油公司破产作为油价触底反弹的拐点信号，近五周美国原油产量依次是942、938.6、940.4、938.4、937万桶/日，原油产量停止增长趋势支撑原油价格反转。2015年全球主要油企巨头缩减开支幅度在10%-30%附近，主要反映2014年下半年以来油价大幅下跌对油企形成的资本开支压力，我们认为石油企业调升资本开支滞后于油价同比上涨时点3-6个月，因此油田服务行业全面复苏在2016年上半年。

顺应国家政策，投资并购瞄准混改、一带一路和智慧油田。投资并购是实现公司“三加”战略的重要手段。投资方向上要主动契合国家混改的大气候、“一带一路”的大战略、“互联网+”大数据的新机遇，重点关注环保为前提的绿色油服、装备制造工业4.0新技术。

评级面临的主要风险

国际油价长期低位，海外油田开发项目进度缓慢。

估值基于行业判断和近期公司经营动态，我们将2015、2016年归属上市公司净利润预测由1.92、3.3亿元下调至1.3、1.8亿元，15、16年每股收益预测为0.22和0.30元，目前股价对应2016年的市盈率估值为55倍。我们将目标价格由16.00元上调至20.00元，维持买入评级。

江钻股份：打造国内石油机械之最

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘国清，真怡，刘芷君 

核心观点：

重组概况：2014年9月江钻股份公布定增预案，计划募资不超过18亿元，向中石化集团收购其持有的中石化石油工程机械有限公司100%股权。重组完成后，中石化的石油机械业务将借此整体上市，而江钻股份将成为目前国内规模最大、产品线最齐全、综合实力最突出的石油机械上市公司。

未来看点之一：专业化重组将释放协同潜力。江钻股份和机械公司具有相近的目标市场和客户。协同效益的充分挖掘将有助于上市公司进一步提升行业竞争力、扩大收入规模、提升运营效率和盈利能力。

未来看点之二：未来市场化调整有望打开盈利空间。包括四机厂在内的机械公司由于体制问题一直存在毛利率偏低等问题。重组后的将借助资本市场逐步实现市场化运作，不断进行优化，为公司打开盈利改善空间。

未来看点之三：钢管业务受益中国石化“新粤浙”管道建设工程：长达8,280公里的新粤浙管道总投资将达到1,590亿元，目前审批工作已经接近尾声，如管道试验段开工，主营天然气管道的沙市钢管厂和主营天然气压缩机的三机厂将率先收益。

业绩预测和投资评级：原江钻股份公司的主营业务将依然保持平稳增长，预计2014~2016年对应现有股本的EPS分别为0.18、0.21和0.24元。根据中石化机械公司盈利预测，非公开发行完成后，如假设发行数量为上限1.2亿股，发行完成后，对应的2015年EPS为0.49元，较2014年预计的EPS增长170%。公司在重组完成后，对外可以产生良好协同效应，有利于业务发展，钢管业务、PDC钻头等新业务都有快速发展的可能；此外，重组后，在产品结构优化以及整合优化管理的基础上，盈利能力存在较大提升空间，首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：低油价下行业系统性承压；协同效益不能达到整合效果预期。

准油股份：布局中亚油气，油气并购弹性最大

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王强，裘孝锋 

投资要点：

公司是国内领先的油服公司，具备一体化油田增产技术能力公司原本从新疆油田转制发展而来，其核心竞争力主要体现在已形成油田动态监测资料录取、资料解释研究和应用、治理方案编制、增产措施施工及效果评价等综合性一体化油田稳产增产技术服务能力，是全疆首屈一指的油田稳产、增产技术服务企业；已具备开发经营勘探程度相对不高、但潜力比较大的油气勘探区块的实力。

公司目标未来3-5年成为面向中亚的具有相当规模的油气公司公司一直从事为中石油管理低效区块的业务，并在后续发展中逐步确立了以资源开发为目标的发展战略；计划在未来3-5年成为相当规模的油气公司。考虑到石油行业的巨大潜在发展空间，我们认为公司通过外延和增潜，具备做到开采储量3亿桶、年产能约300万吨的体量的可能性。公司参股与大股东一起收购哈国Galaz 油气100%权益，标志着正式进军油气勘探开发领域。

参股收购的Galaz 项目增储潜力很大，日产量较高、成本较低相对低油价阶段是海外油气并购的战略抄底期，哈国是距离中国最近的未来原油供给增长极，公司进军哈国油气将受益国家一带一路战略。公司参股35%的Galaz 油田的勘探程度还较低，目前落实储量约257万吨；预计通过2年勘探开发有望增储到6000万桶，而且已投产油井的日产量较高，成本较低，25美元/桶就可盈亏平衡；明年Galaz 油田全部注入上市公司的可能性很大。

投资建议：油气并购需要几十亿量级的资本投入，董事长控制股份在增发后接近30%，将具备后续融资稀释空间。假设Galaz 油田剩余股权明年注入；按增发后股本摊薄测算，我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.04元、0.59元和0.69元；维持推荐评级，市值空间看百亿以上；但现有油服业绩可能低于预期。