启明星辰：传统业务稳健增长，新业务积极推进推荐

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱悦如 

投资要点

公司2014年经营情况良好，各项业务稳定发展。公司全年实现营业收入11.96亿元、归属于公司股东的净利润1.70亿元， 分别比去年同期增长26.07%和39.19%。公司原有业务稳健增长，2014年还并入北京书生电子技术有限公司与杭州合众数据技术有限公司的部分损益，最终实现了总体业绩的高增长。

外延并购稳步推进。公司自上市以来投资了多家公司，并对其中规模较大的网御星云、书生电子、合众数据进行了并购。2014年收购的书生电子、合众数据两家公司使公司业务从网络安全领域渗透到电子印章和数据安全等领域。若收购安方高科的并购完成后，公司在物理安全领域的实力将得到补充，为公司拓展军密市场创造坚实基础。另外，公司参与了星源壹号基金， 未来在信息安全生态圈方面的布局值得期待。

产品创新积极投入，开拓中小微企业安全市场。今年公司在中小微企业产品方面有所创新，将推出“零交付、零实施”的新型网络安全产品，该产品能满足较为简单的网络安全需求，使用简便，无需专人上门安装调试，即插即用，维护成本低。我国中小企业数量达数千万家，该产品市场空间非常巨大。鉴于中小微企业数量众多且分布较为分散，未来公司将以区域代理加互联网线上销售的方式进行业务拓展。

盈利预测与估值：考虑到公司对安方高科的并购尚未完成，我们暂不考虑其对业绩的影响。我们预计公司2015-2017年实现营业收入15.16亿元、18.73亿元、23.39亿元，实现归属母公司股东的净利润2.32亿元、2.77亿元和3.94亿元，每股收益0.56元、0.67元和0.95元。公司传统业务稳健发展的同时，还积极开拓军密市场和中小微企业市场。我们看好公司新业务占比提升以及持续外延式布局所带来的长期投资机会。

风险提示：信息安全市场需求释放不及预期；行业竞争加剧。

华胜天成：依然看好高端IT业务

类别：公司 研究机构：元大证券(香港)有限公司研究员：王佳卉 

重申买入评级，目标价上调至人民币40元：我们依然看好华胜天成可信IT解决方案系统的增长动能，并对其与IBM合作开发高端IT系统持乐观看法。我们预计公司2015/16年盈利将同比增长261%/97%。

业务转型导致2014年营收低于预期：2014年华胜天成营收同比下滑11%至人民币43亿元，较本中心预期低19%。我们认为营收不及预期的原因是1)公司业务重心转向开发可信IT解决方案；及2)降低IT系统授权业务的占比。然而，2014年净利润同比增长128%至人民币9,500万元，与公司1月份发布的业绩快报相符。我们认为盈利增长系因1)营收结构改善，高利润率的业务营收占比提高；及2)获得投资收益。

我们仍对华胜天成的可信IT解决方案系统以及与IBM合作开发国产高端IT解决方案持乐观态度。华胜天成近期公告称公司将投资一项新的高端IT制造平台，这将进一步加深公司在高端IT系统领域的渗透率。借助与IBM的合作，我们预计高端服务器业务将贡献华胜天成2015年营收的10%。

目标价上调至人民币40元：本中心目标价系基于权重相同的现金流折现估值和市盈率估值。我们将市盈率估值中的目标市盈率从62倍调升至86倍，以反映1)公司可信IT解决方案业务稳健的增长前景；及2)近期板块估值飙升，2015年板块平均市盈率目前达80倍(年初为50倍)。主要下行风险包括：1)板块估值回落；2)与IBM的合作终止；3)可信IT系统平台开发失败。

网宿科技：深度拥抱移动互联，迈入阶段性新起点

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 

事件描述：我们对网宿科技进行了持续的跟踪研究， 对其未来发展进行了梳理和展望。

事件评论

行业高增长逻辑明确，龙头超越行业增速。CDN 以流量计费，公司CDN业务受益互联网流量高增长的趋势未变，“互联网+”、产业互联网、4G 普及、移动互联网、云计算、OTT TV、游戏直播、网络视频互动等接连不断的热点将延续互联网流量高增长，预计未来三年行业增速约40%；2、公司凭借领先的技术、稳定的平台、优质的运营服务和规模优势已成为行业龙头，同时依托成熟而稳定的技术运营团队、对行业深入的理解和对前沿技术的把握和积累，不断推出新品如移动MAA 和升级版APPA 优化产品结构，保持技术和产品领先，公司在市占率继续提升下将超越行业增速。

布局流量经营平台深度拥抱移动互联网。产业背景：在以微信为代表的各类OTT 业务冲击下，当前我国电信运营商传统话音和短信业务锐减，数据业务占比提升，2014 年移动数据及互联网业务对收入增长的贡献率突破100%，占电信业务收入比提至23.5%，流量经营是运营商重要转型方向，即将迎来爆发；网宿流量经营业务：1、2B 模式，转售流量给CP，向CP 收费，CP 再把流量卖给终端用户或者免费送给终端用户；2、和运营商合作分成，将APP 流量打包，由运营商卖给C 端用户，运营商向终端用户收费，支持运营商发展用户；市场空间：虽未有确切统计，但我们假设未来4G 普及后用户数达10 亿，20%使用流量经营模式，仅平台可获取的单用户ARPU 值12 元/年，则初步匡算每年贡献240 亿营收，市场空间巨大；网宿优势：该领域还处于蓝海探索阶段，对于网宿1、流量经营和移动MAA 产品相结合给客户更好用户体验；2、熟悉运营商经营模式，深度了解CP 客户需求，统一平台方便对接全国各省市运营商和CP客户；大数据业务展望：平台可积累用户数据，发掘数据价值，未来可向互联网运作模式转变，有望形成各类基于大数据分析的产品和商业模式。

市值空间广阔，当前仅处于阶段性新起点：我们认为CDN 行业空间和互联网内容、互联网用户高度相关，中国的互联网内容不弱于美国，未来带宽发展也将逐步趋同，而网民数是美国的4 倍，则未来的市场空间将是美国的数倍，对比美国CDN 巨头Akamai 约800 亿市值，网宿目前不到350亿，且AKamai 所提供的增值服务等网宿未来都可实现，基于此我们认为网宿还有巨大的成长空间。且过往网宿仅凭内生就保持了近三年复合增速100%的业绩增长，公司当前资金充裕，且强化外延发展战略，也明确了将从传输向存储、计算、安全和数据等方向全方位布局延伸，有望开启“内生+外延”新发展阶段。

盈利预测：“互联网+”大幕开启，作为互联网的卖水人和掘金互联网的卖铲者，网宿是受益最为确定的标的，我们持续看好其成长，预计2015-2017 年EPS 为2.46、3.99 和6.07 元，对应PE44、28 和18 倍，是业绩高成长确定、安全边际高的攻守兼备标的，维持“推荐”评级。

北信源：企业互联网的桌面入口

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达 

事件：我们在4 月12 日报告《贵阳大数据交易所成立，从信息消费到数据消费》中提到“数据安全成为重点，目前时点，我们建议开始关注北信源。”市场关注对北信源的价值评估，我们在此做梳理。

评论

企业互联网的桌面入口：公司的产品主要是面对央企和政府的终端安全管理，目前有3000 万台电脑终端安装了公司的终端安全产品。整个央企、国企、政府的电脑终端数量大概在2 亿台左右。公司目前市场占有率第一，且是国内公司中的绝对龙头。随着IT 国产化的深入，外资企业将逐渐退出市场，未来公司占据的电脑终端数量达到50%即1 亿，成为企业互联网的桌面入口。

覆盖千万级的高净值用户：公司占据上亿级的企业级终端，意味着什么呢？1、首先，这上亿级的企业级终端的使用者是高净值用户，即在国企政府上班，收入水平高，因而公司覆盖了几千万的高净值用户。2、这些高净值用户一天在这些企业终端上的使用时间平均是6-8 个小时。所以，公司拥有了千万级高净值用户一天6-8 个小时的行为数据，价值巨大。同时，这也是不少大互联网公司所觊觎的金矿。如果想分享这块市场，那么北信源拥有绕不开的卡位优势。

基于大数据的企业用户行为分析，延伸应用：相对于其他公司的行业应用产品，由于北信源的产品是通用性的，即是跨行业的，那么公司的企业客户是各个行业的。基于对用户在上班时间的行为分析，公司可以在用户使用习惯上占据优势，对用户推送下班后的产品。作为以面向C 端用户，做杀毒软件起家的北信源来说，公司并不缺乏互联网基因。

从单个终端ARPU 值看市值空间：公司目前占据3000 万企业级终端，目前单个终端平均给公司贡献近10 元收入。而一些公司耕耘相对久的客户，如国家电网，每年平均贡献3000 万收入，国网有60 万电脑终端，ARPU 值为50 元，我们可以将其视为较为理想的情况。那么，公司占据的3000 万终端，未来每年将为公司带来15 亿收入。

如果随着国产化的推进，公司可以占到1 亿终端，那么收入空间将达到50 亿。由于收入是纯产品型收入，且是纯软件，信息安全行业，参考国外同类公司的估值情况，那么公司市值空间将非常大。

公司通过外延并购建立安全生态圈：我们认为，市场并没有对北信源入股或并购的公司给予足够重视。比如，公司持有15%股份的深圳市金城保密技术有限公司，隶属于国家保密局，资质全面，保密技术产品领先。公司持有14.29%股权的双洲科技，是集中管控产品的龙头。公司100%收购的中软华泰，在操作系统安全加固软件方面有很大优势。

投资建议：维持“买入”评级，目标价位70元，预测公司15-16年每股收益为0.38元和0.50元。