华域汽车:内外饰业务强劲增长,国际化发展稳步推进

研究机构：平安证券 分析师：余兵,王德安 

投资要点：事项:公司披露2015年中报,上半年实现营业收入400.33亿元,同比增长8.65%;实现归母净利润25.83亿,同比增长12.65%,基本每股收益1.00元。

平安观点:

内外饰业务出色表现助力公司收入利润平稳增长:公司上半年实现营业收入400.33亿元,同比增长8.65%,归母净利25.83亿,同比增长12.56%。分业务类别看,内外饰件业务表现强劲,实现收入284.8亿,同比增长12.60%;归属母公司净利润贡献为12.3亿,同比增长9.65%。内外饰业务是公司主要的收入和利润来源,2015年上半年该项业务收入和归母净利占总收入和总归母净利的71.14%和47.42%。在上半年国内经济增速放缓,国内乘用车增速下降的大环境下,内外饰业务出色表现助力公司收入和利润平稳增长。

二季度毛利率和费用率环比双升,上半年净利率同比略微提升:公司2015年二季度毛利率为15.6%,环比提升1.4pct,同比提升0.6pct;三项费用率为9.0%,环比上升1.2pct,同比下降0.1pct;净利率6.7%,环比上升0.4pct,同比提升0.3pct。上半年整体毛利率为14.9%,同比增加0.3pct;三项费用率为8.4%,同比减少0.1个半分点;净利率为6.5%,同比提升0.2pct。二季度毛利率和费用率环比双升,成本费用控制与一季度相当,上半年整体盈利改善,净利率同比略微提升。

国际化战略稳步推进,江森并表有望给公司带来较大业绩弹性:公司14年5月份公告延锋公司与江森自控将在全球范围内开展汽车内饰业务合作,双方拟整合各自优势资源,设立合资的全球性汽车内饰公司(延锋持股70%、江森持股30%)。我们预计下半年公司有望完成相关整合事项,江森2015下半年有望给公司带来并表收入100亿左右,2016年并表收入有望达200-240亿。

定增收购上海汇众布局汽车底盘业务,公司发展再引活水源泉:公司2015年4月公布定增预案,将以不低于人民币16.17元/股的价格发行不超过5.54亿股,上汽集团将以其持有的上海汇众汽车制造有限公司100%股权作价45.07亿参与认购。汇众是具有国际竞争力的底盘系统集成供应商,公司定增收购汇众将有望为公司发展再引活水源泉。

盈利预测与投资建议:公司是国内汽车零部件龙头企业,收入利润持续增长,国际化战略稳步推进,新业务布局有望再添助力。考虑内外饰业务收入增速超出我们预期,其他几项业务增速略低于我们预期,我们调高内外饰业务增速,同时略调低其他几项业务增速,从而调整公司盈利预测2015/2016年EPS为1.81/1.93元(原预测值为1.80/1.90元),维持“推荐”评级。

风险提示。内饰业务盈利能力下降;管理费用率持续提升。

均胜电子:具备卓越外延发展能力的中国汽车电子领军者

研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 

成立于2004年的均胜电子原以汽车注塑类功能件为主业,2011年起先后收购了德国汽车电子公司普瑞、德国工业机器人公司IMA和德国高端内饰企业QUIN等优秀企业并成功整合,获得了高速发展。公司主要利润来源为汽车电子,此外,新能源动力控制、创新自动化正快速发展,内外饰业务正走向高端化。

高增长始于收购人车交互领域优秀企业德国普瑞。普瑞在汽车空调控制系统、驾驶员控制系统等方面具有较强的研发生产能力,配套奥迪、宝马等高端整车厂,普瑞在人车交互领域引领行业潮流。2014年普瑞收入占均胜电子总收入的70%,汽车电子是公司的利润支柱。目前汽车电子配置正从高端车型向主流车型渗透,该业务处收入稳步增长、盈利能力提升的阶段。

新能源汽车动力控制业务:积极开拓新客户。普瑞是宝马的电池管理系统独家供应商,目前公司正加大在新能源汽车动力控制系统领域的投入,已形成德国、中国双研发基地,拓展了奔驰、特斯拉、中国南车等新客户。该业务基数虽然较小,但预计能保持每年翻番的高增速。

内外饰及功能件业务:收购QUIN迈向国际化、高端化。过去几年公司内外饰业务一直处于调整期,剔除部分低毛利率低附加值业务,收购高端方向盘及内饰企业QUIN后致力于使内外饰业务走向国际化、高端化,QUIN公司2015年并表显著增厚内外饰业务规模。

工业机器人:悠久的历史、崭新的市场。普瑞的工业自动化始于1982年,IMA的工业机器人始于1975年,均有着悠久的历史,且各有侧重,其中普瑞自动化侧重于汽车、电子及工业品领域,IMA则更侧重于消费、医疗领域,公司整合普瑞与IMA的自动化业务积极拓展新市场,我们估计未来几年公司工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。

盈利预测与投资建议:鉴于新收购公司整合之初费用率较高,我们调高了2015年公司费用率,预计均胜电子2015年、2016年每股收益为0.74元、1.04元(原预测值为2015年/2016年EPS为0.82元/1.04元)。公司多类业务处于行业领先地位并正处于较高的成长时期,且公司成功的兼并收购能力亦成为一种持续的核心竞争力,我们认为公司未来内生、外延发展势头良好。近期公司股价深度调整,目前估值明显偏低,调高公司评级为“强烈推荐”。

风险提示:1)汇率风险;2)欧洲、北美、中国汽车产销低迷。

得润电子:收购信润电子,绑定大客户

研究机构：方正证券 分析师：段迎晟 

投资要点

8月26日,得润电子与TCL集团、惠州市升华工业有限公司签订《战略合作协议书》,拟以现金方式收购TCL集团旗下从事连接器、线束类业务的信润电子100%股权,初步转让对价约为人民币4,900万元。同时公司将与TCL集团建立战略合作关系,成为其连接器和线束类产品战略合作伙伴,享有优先供应连接器、线束、柔性线路板等产品的权利。 信润电子的经营范围包括各式电路板(含柔性电路板、硬性电路板)、数字高频头精密电子金属制品、电子配件(电源电缆、电源线、电线组件、电子组合部品)、LED显示板、仪用接插件及其配套的塑胶制品,国内贸易,货物进出口等。

1、收购信润电子,绑定了大客户、加强了下游的出海口

得润收购信润电子的好处具体体现在以下几个方面: 1)2014年,TCL电视出货量为1717.7463万台。TCL电视巨大的出货量能有效的提升得润在电视连接器、线束领域的业绩。 2)2014年,TCL手机出货量为7349万台,其中智能手机约为3150万台,占全球市场份额2.7%,排名第十。得润与TCL的合作能有效的增加公司在手机领域里的连接器、线束、Type-C的出货量。其中Type-C是未来消费电子领域的发展趋势,Type-C的渗透率从无到有快速提升的过成,将会给得润带来超预期的想象空间。 3)TCL在家电领域也是国内的龙头厂商。家电连接器是得润起家的业务,也是得润传统的强势领域。此次合作能进一步的巩固得润在家电领域的优势地位。

2、盈利预测

预计15/16/17年的营收为34、54、74亿元;归母净利润为1.78、3.92、5.87亿元,对应EPS为0.40、0.87、1.30元,同比在增长80%、120%、50%。目前股价对应15/16/17年的动态PE分别为53、24、16倍。公司作为汽车电子领域的软、硬件龙头公司,其战略布局领先优势明显,业绩增长明确。继续给予“强烈推荐”评级。

3、风险提示:汽车连接器订单不达预期

亚太股份:投资轮毂电机世界领先企业,加码新能源汽车布局

研究机构：安信证券 分析师：林帆,张琎 

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价32.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为25.2%、26.0%、26.7%,净利润增速分别为36.6%、33.5%、32.6%,EPS分别是0.33元、0.43元和0.58元;维持买入-A的投资评级,维持6个月目标价32.50元。

风险提示:国内汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅波动等。