（VIX期限结构倒挂：1个月期VIX-3个期VIX点数）

随着美联储9月会议的临近，美股已进入大波动时代。高盛称，过去几年的低波动将一去不复返。

有“恐慌指数”之称的VIX的期限结构已经倒挂（即期高于3个月期VIX）17天了，是2011年以来最长的贴水期，而当时是因为美国评级遭下调导致不确定性大幅飙升。而且，其中大部分时间里贴水幅度比“美国政府关门危机”和评级遭下调带来的“黑色星期一”时更大。

高盛警告称，不要期待该衡量标普500指数期权隐含波动率的指数回落，并重新回归2013-2015年8月中旬的超低水平。鉴于当前的全球经济状况，新常态下的VIX水平料会比2013-2014年14个点的均值高出4-5个点。

（远期VIX也比“黑色星期一”时更高）

（VIX净多仓也创下历史新高：）

在8月份市场下跌中做空获利的对冲基金公司主管Anthony Limbrick也对彭博表示，近期市场动荡走势预示着波动性上升的新时代到来。

投资者对中国及美联储加息的双重担忧导致上月VIX飙升135%至31.4，创有史以来最大单月涨幅。 但Limbrick称，美联储不会出手安抚股市。

“市场可能会进入“据传言卖出，据事实买入”的模式，直到美联储会议召开”，股市起先会上涨，但“这种压力释放带来的上涨能持续多久是个重要问题，”担任36 South量化研究主管的Limbrick表示。“市场可能会有一段时间的上涨倾向，但我们预计又将有一波下跌。”

“一旦市场某一方形成太多共识，就会变得脆弱不堪，”Limbrick说。“这是我们开始相信夏季之前波动率已触底的一个原因。”

高盛认为，如果美联储本周不宣布加息，VIX（短期）会走低。原因是许多短期期权会到期：

人民币贬值加之美联储9月17日会议产生巨大不确定性，使得投资者蜂拥买入短期的标普500指数期权（SPX）以交易近期市场的大幅波动。据我们估计，自8月中的某一个典型的日子以来，38%的SPX会在十天或者更短的时间里到期。

但是高盛同时表示，即使VIX能够重归平静，它也不会回到2013-2015年8月中之前的水平， “美国经济周期和跨资产风险水平的上升均显示VIX已经进入兴奋期”。

高盛还总结发现，过去三个加息中，标普500指数的回报率会在加息前后伴随着波动率上升而走低，但波动率的上升也比较有限：

在剩余的报告中，我们想专注于，过去的加息前后，标普500指数的回报率、VIX已经SPX的实际波动率水平是如何表现的。我们的分析显示，尽管股市倾向于在加息之后的一个、两个或者三个月里走低，但实际波动率和VIX水平一直受到相当程度的限制。

（前三轮的首次加息后，波动率未明显飙升）

其中一个解释是，美联储不倾向于在经济疲弱之时加息。首次加息前后，美国 的GDP增速和ISM数据水平一直很强劲。让投资者担心的是，如果本周美联储加息，那么它将是在美国和全球经济前景高度不确定以及金融环境恶化的背景下进行的加息。那么它的缓冲可能会比过去少的多。六年来的零利率和全球央行货币政策的调整带来的影响和潜在的失衡也让投资者担忧。

如果美联储本周确实加息了，股市可能会非常糟糕地应对，除非美联储传递出的信息是货币政策正常化进程会很缓慢。

摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets则更为乐观。他在周日的一份报告中写道，当前市场动荡形势类似于2010年希腊危机、2011年美国债务上限问题、及2012年欧债危机和2014年埃博拉疫情爆发时的市场行情。

Sheets称，尽管每段时期过后高波动率通常会持续60天左右，但这些事件最终都变成了买入良机，这次也不会例外。他列举了债市表现良好，银行融资情况稳定，股价波动与其他波动性指标表现背离等情况。

Limbrick认为，押注波动率的EFT和其他产品将加剧股价波动。