齐鲁证券 孙建

润达医疗：IVD“大超市”新模式拓展加速，上调“买入”

事件：2015.9.16，公司发布董事会决议公告，我们关注到如下合作、投资事项：

与广州金域成立合资公司润金医疗、激励充分：双方发挥各自优势，整合现有业务，共同开展医学实验室综合服务、区域性医学检验服务平台等业务。双方各持股 50%，并计划出让合计不超过 15%的股权，用于润金医疗的管理层激励。

与北京润诺思签署《增资扩股协议》，提升化学发光领域研发实力，助力产品升级：增资完成后，公司持有北京润诺思 8.93%股权。润诺思主要从事化学发光免疫试剂的研发、生产，而润达子公司惠中医疗也在进行全自动免疫设备的研发，该增资，有利于公司资源整合，加快自研产品升级进程。

IVD产业投资基金助力润达战略布局、新模式拓展。

点评：我们强烈看好公司作为 IVD领域目前唯一的流通企业标的，发挥自身渠道管控能力优势扩张自身业务的同时，在做好管理层激励的基础上积极进行的包括 ICL合作新模式拓展。在之前的 IVD 专题和科华生物的研报中，我们指出：我国 IVD 产业目前正面临产业升级、新模式探索的时期，在这种情况下，具备渠道、资源优势的积极改变，都是我们积极看好的方向，我们认为早、快、准的切入下游服务领域，是未来IVD 新龙头的必经之路。基于公司战略布局的快速推进的节奏判断，我们上调至“买入”评级。

管理层激励充分下，和独立医学实验室的合作，强烈看好。在我们2015.4 的独立医学实验室的专题报告中(《独立医学实验2.0 时代，积极拥抱新模式》)，我们首次详细梳理了海内外独立医学实验新的模式转变，同时，指出金域和迪安是目前还在做快速、稳健扩张的 ICL企业，特别是金域检验已经 2014年已经开始海外的扩张，而在科华生物和康圣环球合作、迪安诊断战略投资北京联合执信后，我们发现 IVD的行业的渠道整合已经大面积展开，生产企业、流通企业、服务企业都在向打造“产品+服务”的平台进行快速扩张。那么，有朋友就问了，润达医疗来做这个事情有什么不同吗？我们的回答是，润达的商业模式便是以服务起家的 IVD“大超市”企业，其渠道优势几乎是天然的，而且是粘性日益增强的，在这种情况下，去做服务领域的拓展，我们认为成功率更高、效率更快，因为平台型企业、非常强的客户粘性本身就对产业资源有很强的吸引力。而金域检验也是国内连锁化扩张的独立医学实验室龙头企业，这种合作，有利于润达医疗迅速切入其快速扩张的产业链，无论对其本身的“大超市”产品消化、还是对打造未来国内检验科医改过程中的新模式承接基础，具有非常强的战略意义。 (后附表1帮您再次回顾国内主要独立医学实验企业情况)

产业升级，提升长期核心竞争力。润达业务以代理业务为主，目前代理15个品牌，13个产品种类、近4000个品种规格，销售占比超过92%。2006年开始，公司积极开展自研产品的开发，目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格。此次和润诺思的合作，我们有利于公司提升自研产品核心竞争力，润诺思主要从事化学发光免疫试剂的研发、生产，而润达子公司惠中医疗也在进行全自动免疫设备的研发，该增资，我们认为有利于公司资源整合，加快自研产品升级进程

长期来看，我们看好公司基于大数据的新模式拓展。公司出资 2000 万元通过投资麒越投资拟设立的医疗与互联网产业投资基金-麒越医疗与互联网产业投资 I 期基金，产业基金的投资领域以医疗大健康领域为主要投资方向，重点关注医疗服务、体外诊断服务或产品、医疗大数据相关应用、优秀医疗上市公司定增的合适机会及合适的互联网投资以及互联网在医疗领域应用的投资机会。 我们认为该投资体现了公司基于自身服务网络拓展所做的长期战略规划，同时也说明公司独特的商业模式具备较强的拓展性，对于提升公司投资价值有着巨大的影响。

盈利预测与估值： 我们预计公司2015-2017年营业收入分别为17.92、 23.65和30.63亿元，同比增长31.9%、31.97%、29.55%，归属母公司净利润分别为 1.05、1.24、1.50亿元，同比增长39.9%、18.4%、20.6%，实现摊薄后 EPS 分别为 1.117 元、1.32 元、1.595 元。结合可比公司情况，同时考虑公司新模式拓展加速的节奏，我们认为润达医疗的合理估值区间为 65-70元。上调至“买入”评级。

风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险

国泰君安 胡博新,丁丹,赵旭照

佐力药业：并购战略再落地，进军中药饮片领域

外延并购持续推进，维持增持评级。公司9月12日公告以1.3亿元现金获得浙江百草中药饮片51.01%股份，进入中药饮片领域，并公告3年内将收购剩余股权。公司外延并购持续推进，支撑公司未来向好发展。维持公司2015~2017年EPS0.19、0.21、0.24元，维持目标价9.5元，维持增持评级。

百草中药为区域优质饮片企业，未来有望拓展配方颗粒业务。百草中药饮片为浙江省优质中药饮片企业，省内综合排名前5，主要市场在杭州和安吉县。公司拥有中药饮片产品700多种，并拥有高附加值口服饮片(人参粉、三七粉等)，公司还与邮政合作，在浙江开展“健康天使，免费送煎药到家”等增值服务模式(日均配送约1000份)。考虑到百草中药未来可以借助佐力的终端医院资源快速发展，预计未来三年有望实现年均2000万元的利润。公司借助百草中药的业务基础，未来有能力向中药配方颗粒领域拓展，进一步打开成长空间。

外延并购不断，业务板块逐渐丰满。公司2014年以来公司外延并购明显加速，已经收购青海珠峰51%股权、凯欣医药65%股权、增资获得德清三院75%股权，此次又收购百草中药51%股权。通过外延并购，公司突破乌灵胶囊单一品种格局，补充潜力品种百令片，业务板块从制药逐步扩展到制药+流通+医疗服务+中药饮片，并购效果已经开始显现，预计收购中药饮片业务后业绩将进一步增厚。

风险提示：并购整合低于预期；核心产品增速放缓。

长江证券 刘疆

省广股份：拟融资近25亿 投资大数据营销、并购数字营销资产全面驱动业态升级

事件描述

公司拟非公开发行募资 24.9 亿元，全部用于大数据营销系统、 收购股权、支付部分剩余股权转让款及补充流动资金 4 个项目， 详细方案附后。

事件评论

大数据营销项目助力公司全面数字化发展， 意义显着。 大数据技术可以通过对于海量数据的高效处理，精准获取用户的行为并把握用户的需求偏好，为广告主更加精准的营销提供决策依据，是数字化业务的核心基础。公司此次拟投资 7.8 亿开发大数据营销系统项目，其“ 全息用户画像系统”将为用户精准营销提供数据基础，“企业智能市场管理平台”是公司基于用户数据进行市场决策的平台；“全媒体智动交易平台”通过建立程序化购买管理平台，将广告主与公司丰富的线上线下媒介资源予以程序化对接。 项目虽不体现直接收益但将驱动公司的资源整合、效率提升， 是公司实现全面数字化升级的关键战略。

股权收购是公司数字化及外延战略的持续体现。公司此次拟收购蓝门数字 51%股权、省广先锋剩余 49%股权及晋拓文化股权 80%股权： 蓝门数字是国内领先的数字商业整合服务商， 在展示类、 网络活动类网络营销方面具有丰富的项目运作经验，拥有包括奔驰、东风、 乐百氏、亨氏以及 P&G 等顶级客户资源，2015-2017 年业绩承诺为 1300/1600/2000万元；晋拓文化专注于游戏行业的互联网广告业务，将为公司数字业务贡献游戏这一新重要方向，晋拓拥有庞大的网络广告资源库，是腾讯、百度、优土、暴风等媒体的战略合作伙伴， 2015-2017 年业绩承诺为6000/7800/10000 亿元；省广先锋前三年均兑现了前期承诺，剩余股权收购为预期内行为。三家公司的股权收购将为公司贡献新的业绩来源。

募资将有效减轻公司负债及营运压力，驱动规模增长。 广告行业具有资金密集特点，媒介代理业务通常会先期占用公司大量资金而回款往往滞后。 6 月底公司货币资金余额 59,981.34 万元， 资产负债率(合并口径)59.70%处于较高水平。本次募集资金中 4 亿将用于支付尚未支付的剩余股权转让款， 4 亿用于补充流动资金。毫无疑问募资将有效缓解公司资金压力， 优化财务结构，为规模持续扩张加强资金基础。

“买入”评级。 公司是本土规模最大的广告营销龙头， 此次融资及并购进一步驱动公司战略向前， 公司仍有很大的发展潜力值得期待。

长江证券 雷玉

报喜鸟：转让股权短期增厚业绩 集中资源全面转型互联网化

事件描述

2015年9月15日发布公告，公司将持有的大商集团19%股权以人民币7,283万元转让给前关商贸，转让完成后公司不再持有大商集团股权。

事件评论

转让大商集团股权 短期增厚业绩

在坚持服装为主业、互联网金融为副业的发展战略下，报喜鸟将持有的大商集团19%股权以人民币7,283 万元转让给前关商贸。大商集团2014 年实现营业收入397 亿元，归属净利润6.38 亿元，截至2014 年底归属于母公司所有者权益3.45 亿元；股权受让方前关商贸系大商集团全资子公司。转让价格系公司考虑自身战略调整与标的所处行业发展趋势，经洽谈协商所确定。由于公司以互联网金融为副业，此次股权转让将实现营业收入7,283 万元，扣除企业所得税和印花税后实现净利润1,604.06 万元，占2014 年净利润的11.96%，短期内将增厚公司业绩。

减少传统渠道投入 集中资源推进“一主一副”战略实施

在传统服装产业发展受阻的背景下，公司积极向互联网转型，提出“一主一副、一纵一横”的战略思路，即坚持服装为第一主业、互联网金融为第二主业的发展战略；着眼于服装版块，纵向做深全品类私人定制、横向做广多品牌。2015 年7 月28 日，报喜鸟正式召开“智能制造暨战略转型新闻发布会”，介绍转型背景下的全新战略思路，积极打造智能化生产，实现智能化制造的转型升级战略。此次转让大商集团股权是处理与战略规划无关的对外投资资产的第一步，未来有望继续减少传统渠道投入、集中资源推进战略实施。

转型期业绩平稳增长 集中资源全面向互联网化转型

转型期内公司业绩平稳增长，2015 年上半年实现营业收入10.04 亿元，同增0.56%；归属净利润0.75 亿元，同增12.08%。在“一主一副”新战略指引下，公司将集中资源全面向互联网化转型。公司率先实施应用先进的信息化系统、通过智能化生产，克服服装个性化生产品质和生产效率下降的风险，支持服装业务向纵深发展。公司快速推进全面互联网化，成为工信部2015 年互联网与工业融合创新试点企业。

维持“买入”评级

在宏观经济增速放缓的大背景下，公司及时调整战略思路，大力促进转型升级，提出“一主一副、一纵一横”的战略思路。在传统服装主业方面，实施智能化生产、推进私人定制业务向纵深发展；在互联网金融业务方面，先后投资仁仁分期、永嘉恒升村镇银行、温州贷、口袋理财等，初步形成互联网金融生态圈。我们看好公司的长期发展，预计公司2015 年、2016 年EPS分别为0.17、0.21，对应目前估值30 倍、24 倍。维持“买入”评级。

长江证券 刘元瑞,王鹤涛

武钢股份：继续博弈旺季企稳，10月价格平盘开出

事件描述

武钢股份今日公布 2015 年 10 月主要产品出厂价政策，主要品种调整如下：型材：出厂价格维持不变； 热轧： 出厂价格维持不变； 轧板： 出厂价格维持不变； 酸洗钢： 出厂价格下调 100 元/吨； 冷板卷： 出厂价格维持不变； 热镀锌： 出厂价格下调 200 元/吨； 彩涂： 出厂价格维持不变； 电镀锌： CQ、DQ 级下调 150 元/吨，其他下调 200 元/吨， 0.4mm≤厚度＜0.5mm 再下调 200 元/吨； 线材： 出厂价格维持不变； 硅钢： 维持价格不变。

事件评论

继续博弈旺季企稳， 10 月价格平盘开出： 紧跟宝钢之后，公司 10 月热轧、冷轧主要产品出厂价同样维持不变，也应源于旺季需求可能企稳及前期板材价格持续下跌导致的钢厂减产增多所共同带来的供需格局企稳预期。不过，相比于宝钢，由于一方面近期华中地区热轧、冷轧产品市场价格相比华东地区跌幅更大，显示当地板材供需状况相对更弱，另一方面，公司板材产品相对普通，因此，公司 10 月主要产品平盘开出的出厂价政策，在目前行业景气度低迷阶段，或许面临更大的压力。

硅钢方面，与宝钢一样，公司 10 月取向硅钢价格维稳。在供给相对集中，需求延续稳定硅钢领域，后续子行业供需格局仍将好于普钢，由此导致后期硅钢价格相比普钢依然更为强势，但受制于下游成本压力等，硅钢价格强劲趋势应将趋缓

本次公司产品出厂价继续维持稳定不变，由于市场价格跌幅较大，公司热轧、冷轧主要产品价格与市场价之间的价差 10 月却均有扩大。同时，从绝对量来看，公司目前出厂价倒挂压力处于历史高位。

预计公司 2015、 2016 年实现 EPS 为 0.11 元、 0.13 元，维持“ 买入”评级。