自8月25日触底反弹以来，国内豆油主力1601合约期价最高触及5500元/吨，累计涨幅达6%。相比之下，豆油现货表现平稳，张家港豆油价格持平，天津地区豆油价格上涨50元/吨，累计涨幅仅1%。笔者认为，大跌后技术修复、资金重回商品市场以及马来西亚棕榈油强势反弹，是此轮国内油脂反弹的基础。

　　对于后市来说，美豆收割、南美大豆播种、马来西亚棕榈油产量高峰将至，国内外油脂供给压力仍大。而全球尤其是中国油脂的需求平稳，难以抵消供给压力，油脂趋势性上涨的时间远未到来。

　　全球大豆丰产的预期不断增强，豆油远期承压

　　美国农业部最新农作物生长报告显示，美豆优良率为61%，低于上周63%，也低于去年同期72%，优良率持平6周后首次下降；美豆落叶率为35%，高于去年同期22%，也高于5年均值31%。落叶率的增加意味着美豆收割临近，季节性上市压力将实质性体现。此时，对于美国来说，天气晴朗将是最理想的状况。NOAA的气象展望预计，9月下半月美国大豆大部分产区以晴朗天气为主，尤其是大豆产区降水预期不到1英寸，这种天气状况恰恰适合美豆收割。所以在季节性供给压力下，美豆现货压力将加大，期货也连带承压。

　　9月下半月也是南美大豆的播种窗口，市场的关注焦点将逐渐向南美转移。随着冬季播种禁令结束，巴西农户9月15日开始正式备耕、播种。从NOAA天气展望看，9月下半月巴西大豆产区天气以晴朗为主，土壤湿度较好，利于播种。今年降雨较早且更加规律，播种将较顺利。

　　2015/2016年度巴西大豆产量前景整体乐观，巴西国家商品供应公司（Conab）虽未给出对大豆产量的官方预估，但民间预测机构预计大豆种植面积将增加3%—4%。此外，澳大利亚预计厄尔尼诺将持续到明年3月，这利于巴西大豆单产提高。因此，全球大豆市场丰产预期较强，豆油远期承压，呈现近强远弱格局。

　　马来西亚棕榈油产量高点未见，豆油压力仍存

　　从季节性因素来说，每年3—10月为棕榈油增产周期，尤其是9—10月多为增产最高峰。一般来说，这段时间马来西亚棕榈油产量和库存齐攀升。根据马来西亚棕榈油局（MPOB）的数据，今年棕榈油增产压力更为严重。8月毛棕榈油产量为205万吨，比7月提高12.6%，是去年10月以来的最高单月产量；毛棕榈油库存更是攀升到249万吨，超过市场预期。

　　近日，印尼大火导致其邻国新加坡和马来西亚被烟雾笼罩。马来西亚首都及其周边地区雾霾依旧严重，政府下令关闭了当地的多所学校，马来西亚和新加坡的空气质量持续恶化。部分人士认为，这可能将导致棕榈油种植园开工率下降，从而使得棕榈油产量下降，但对棕榈油的实质性影响有限。

　　总的来看，马来西亚棕榈油需求增速有限，那么9月底库存超过历史峰值263万吨或易如反掌，届时现货压力可以想象。因此，在产量高峰出现之前，马来西亚棕榈油国际价格仍处在弱势中。只是由于林吉特汇率下降，马来西亚棕榈油期价下挫不会那么明显，后市料在2000—2200林吉特/吨区间波动。这对豆油市场来说无疑也是打击。

　　目前来看系统性风险尚未结束，豆油难逃振荡

　　今年金融市场各风险投资品种走势空前联动，系统性风险成为商品分析中不可忽视的一个环节，即便是农产品也需要考虑股市、汇市及利率的走势变化。目前，国际美股市场逐渐企稳中，而国内股市去杠杆化并未结束，场外配资账户清理、股权质押价值重估等反身性风险都有可能引发新一轮的资金风口变动。

　　另外，9月中下旬重要数据和会议都比较多，风险因素出现频繁。受此影响，商品市场的不稳定性将加大，表现为商品波动反复，投资者心态不稳定，进出频繁，尤其是在目前商品消息匮乏，缺乏明确的主导因素下。从目前的迹象看，9月底前系统性风险担忧乃至中国需求的担忧难以消散。

　　因此，从大的宏观格局看，豆油市场难以脱离振荡走势。建议维持底部振荡的观点，豆油主力1601合约核心运行区间为5250—5500元/吨。