沈阳机床：数控机床龙头风范，千亿市值不是梦想

类别：公司 研究机构：爱建证券有限责任公司 研究员：刘孙亮

数控机床行业龙头企业。公司于1993年5月由沈阳第一机床厂、中捷友谊厂、沈阳第三机床厂和辽宁精密仪厂四家联合发起成立，隶属于沈阳机床(集团)有限责任公司旗下。1996年7月，公司在深圳证券交易所上市交易。经过多年的发展，公司已经具备为国家重点项目提供成套技术装备的能力，同时也为国家重点行业的核心制造领域提供数控机床。

公司主营业务为数控机床、普通车床、普通钻床、普通镗床及其他。目前共有产品300多个品种，千余种规格，市场覆盖包括全国及其他80多个国家。其中，中高档数控机床已经批量进入汽车、国防军工、航空航天、轨道交通等重点行业领域。

我国数控机床前景广阔。我国数控机床起步于80年代。进入90年代后，我国数控机床及系统的生产能力已经具有了一定的规模，并且从2003年起，我国成为了世界最大的数控机床消费国，也是世界上最大的进口国。值得关注的是，目前发达国家数控机床产量数控化率的平均水平在70%以上，产值数控化率在80-90%左右。而我国虽然机床行业的产量数控化率正在逐年提高，但是整体数控化率仍然较低，因此我国数控机床的发展尚有较大潜力。

作为龙头企业，公司产值常年排名世界前20位。所研发的i5数控系统也是中国机床的领先技术。公司目前掌握的核心技术已经实现了智能补偿、智能诊断、智能管理。而对于整个数控机床市场而言，目前公司所生产的数控机床类产品也已经占据市场份额的六成左右。

预计2015年数控机床将占营业收入的75%左右。而普通机床类业务占比可能继续萎缩，主要原因是工业4.0是未来发展的主旋律，公司普通机床的产销比重势必将有所下降。但是结合销售毛利率而言，对公司业绩不会有太大影响。

我们认为公司随着国家的产业政策，以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2015和2016年公司的EPS分别为0.038元和0.057元。结合行业当前估值水平，我们给予沈阳机床“强烈推荐”评级。

东土科技：中国制造2025通用硬件先锋

类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：高坤 

关注1:工业4.0的核心是互联网+，通用硬件商是主要定位

德国提出的工业4.0核心是离散式、单元式的构架，是对本国制造业复兴的“自我救赎”。但未来的核心和主线还是基于工业云端控制的互联网。类似于苹果对于诺基亚的颠覆，工业互联网如果是控制基数上加网络仍然只是停留在表面，不是革命性的颠覆。未来工业互联网的核心是服务器的方式控制，目前5年左右竞争主要集中在硬件、后面大范围的应用则逐渐到软件的竞争。工业互联网爆发的时候一定是现场层的，类似于民用互联网的最后一公里。公司目前是工业以太网的标准制定者，也同时是国家整个工业控制安全的一线企业。通信是核心优势，未来将基于此，逐步延伸至安全、控制、采集，布局整个工业互联网的生态技术。公司的定位是全产业链的设备供应商(类似于西门子、GE)，而非工程商。

关注2:智能电网和智能交通仍是行业应用突破口

公司以服务器为代表的新一代工业互联网产品行业应用主要沿着三步走的战略：电力行业在工业互联网应用最深，也是工业互联网最先应用领域，智能电网新产品核心是服务器，对于变电站是颠覆；智能交通安全性要求较低、有优化调度系统的行政诉求，基于美国交通系统的经验，也是工业互联技术与大数据结合较为紧密的领域；最后工厂自动化协议纷繁复杂，技术难度大，也是未来工业服务器应用规模化爆发的领域。而军工领域通信协议标准也与工业以太网互联互通。公司预计再今年10月左右相继推出智能电网、智能交通、工业互联网新产品，今明两年进入试用；军工类的产品于今年做出样品。 工业服务器产品技术壁垒较高，对于芯片操作系统底层的实时性； 工业产品的可靠性、稳定性；时钟技术等是主要门槛。而新产品行业应用的软件开发、与公司传统产品工业以太网交换机的销售渠道、模式不同两大问题或均通过与优势公司合作的方式展开。

关注3:基于并购的技术积淀与行业应用拓展相得益彰

时钟技术、通信技术、可靠性技术是工业服务器产品的三大核心技术。交换机未来也嵌入至服务器，PCL等将被逐渐取代。目前公司芯片以外资为主，主要受制于产品尚未进入规模化应用，成本较高。预计随着国产化战略的推进及工业互联网的发展，公司争取3-5年实现芯片的国产化。而除了通信核心技术优势和工业领域的先发优势，技术短板主要是通过并购获得， 近期并购的拓明科技，主要是通过提供位置服务，进行大数据分析，按照客户的个性化需求提供相应的解决方案，在智能交通领域的应用面临的技术问题是实时性和准确性；2013年收购的上海远景数字信息技术有限公司，使公司迅速进入智能电网自动化设备以及时间同步相关产品市场，技术精度到纳秒级别的同步技术是工业互联领域的关键。整体而言，公司目前技术的短板是数据库，核心技术构建基本完成。

结论：

公司目前电力行业的收入占比仍有半壁江山，15年军工行业订单的拓展；工业互联推进下时间同步系统高毛利率产品占比的提升；工业以太网的国产化设备过程中服务器升级产品的量价齐升；以及拓明科技100%股权的并表(根据业绩承诺，15-16年利润贡献分别为4000万和5200万)几大因素下，公司业绩将出现拐点。公司有望通过芯片、系统解决方案等核心技术的研发成为工业4.0以太网领域的标准、硬件平台型企业。我们预计公司2015-2016年的EPS 分别为0.38和0.63元，对应的PE 分别为89倍、54倍，给予“强烈推荐” 的投资评级。

青岛海尔：上半年业绩略低于预期，智能制造进一步升级

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨，刘迟到 

上半年业绩略低于市场预期。2015年上半年，实现营业收入419.20亿，同比下降10.81%，营业利润37.6亿元，同比下降1.03%，归属于母公司股东净利润26.29亿元，同比增长2%，每股收益0.43元。剔除合并报表口径及结算模式调整影响，公司上半年营业收入同比下滑5.5%，归属于母公司净利润同比增加5%。第二季度收入200.49亿元，同比下降18.53%，营业利润22.67亿元，同比下降7.33%，归属于母公司股东净利润16.4亿元，同比下降3.52%。

上半年洗衣机业务表现出色，冰箱、空调承压。家电行业景气度持续降低，内需出口两不旺：受行业龙头价格战影响，公司上半年空调出货量同比下滑17.9%，空调销售收入同比减少18.77%，冰箱营收同比减少5.08%，厨电营收同比增长3.97%，洗衣机同比增长5.70%。预计下半年销售情况可能延续下滑态势，空调渠道库存压力未缓解之前，价格战持续可能性较大，公司空调业务将持续承压；洗衣机、冰箱保持相对较为稳定增长。

产品结构升级，高端占比提升。公司高端品牌卡萨帝系列增速喜人，2015年上半年收入同比增长超40%，对开门和多开门冰箱份额达到26.37%、27.74%；3000元以上波轮洗衣机市场份额达到46%，5000元以上滚筒洗衣机市场份额达到23%，卡萨帝洗衣机万元以上份额达49.2%，根据中怡康数据统计，海尔冰箱、洗衣机、空调等产品均价表现好于行业，未来随着家电消费升级，预计公司高端产品市场占有率将会持续提升。上半年公司受益于产品结构升级、原材料价格的下降双重因素影响，整体毛利率提升2.8个百分点，达到27.87%，净利润率提升2个百分点至19.11%，公司各类产品单价处于高位，预计下半年盈利能力进一步提升可能性较小。

U+智慧生活生态圈与智能制造持续推进。公司上半年具有交互功能的网器产品销售收入翻倍达32亿，销量超110万台，U+App注册用户达277万，与苹果、360、华为等公司在人工智能、智能家居单品、渠道、数据智能生态圈等进行，入股兆驰股份推进互联网客厅入口，进一步完善娱乐生态圈；率先积极践行“中国智造”，已建成4个互联网工厂，完成5大产业线28个工厂800多个工序智能化改造，推进家电C2B全流程可视化。

可以预计，随着U+平台合作公司不断增加，下半年U+注册用户将不断上升，平台价值提升；工厂智能化改造进推进和户交互定制平台众创汇平台推广，柔性化定制将为公司发展增添新动力。

盈利预测与评级。我们分别下调公司未来三年每股收益0.16元、0.22元和0.27元的盈利预测，每股收益分别达到0.84元、0.96元和1.07元，对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍，维持“增持”投资评级。

金运激光：工业4.0制造业龙头

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇，施毅，刘博 

金运激光在2014年切入3D打印业，凭借自身激光设备的技术迅速布局各领域，积极抢占先行者优势，员工持股计划的落地将激励员工加速布局。利用互联网、智能机器人等高新技术打造的金运模式是国内最完善的3D打印商业模式，能够实现产业的循环发展。公司未来三年净利润复合增速有望达138.59%。

公司提出金运模式为国内最完善的3D打印商业模式。公司提出“金运模式：平台+生态圈”的战略规划，平台包含“金运+激光数字技术应用创新平台”和“金运+3D数字技术应用创新平台”，是以数字化技术应用为核心，服务激光、3D创新型企业，构建激光、3D生态体系的应用平台。平台纵向构建产业垂直整合生态链；横向采取硬件+软件+内容+服务的模式，扩展行业应用。

积极拓展3D打印应用领域。公司在航空地毯、绣花机、飞梭机等领域皆已重大突破，为后现代大规模的制造业发展奠定了良好的基础。目前公司也积极投入火药研究，为将来运用到军工和民用方面做好技术支撑和行业卡位。

员工持股落地，激发员工热情。兴证资管鑫众18号集合资产管理计划于2015年5月15日至2015年5月19日期间，通过二级市场购买方式以均价53.46元/股，买入金运激光股票66.36万股，占公司总股本的0.53%。本计划的落地将提高员工凝聚力，达到员工与公司利益共享，使员工更加积极开拓市场、积极提升公司技术，加快公司提升领导者优势。

与国际大厂合作，实现技术资源互补。公司已与EOS、3Dsystems、Stratasys三家全球优质3D打印品牌实现不同程度的合作。解决了国内3D打印设备和材料种类的不足，同时还拥有可直接根据数据创建实物的业界最全面的材料组合，能够提供3D打印最全面的行业解决方案。

盈利预测与投资建议。预测2015-17年EPS分别为0.21、0.39和0.73元(不考虑非公开发行股票对股本的影响)，给予公司目标市值100亿元，对应股价79.37元，对应2015-17年动态PE分别为378、204和109倍市盈率，买入评级。

不确定性因素。潜在竞争者的存在；下游需求拓展不利；公司非公开发行股票未被批准。

汉威电子：智慧水务再下一城，物联平台逐渐清晰

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔，刘洵 

契合“中国制造2025”，物联网极具潜力。

推进工业化和信息化水平的大幅提升正是“中国制造2025”的重要目标。利用物联网对传统制造业升级创新，将能够进一步提升制造业的信息化、自动化和智能化程度，实现物物相连是信息时代的大浪潮。公司从传感器产品制造企业，向物联网平台服务企业转型，能够显著提高附加值。公司规划契合“中国制造2025”发展重点和任务，积极发展服务型制造和生产性服务。

业绩保持快速增长，持续推进物联应用完善。

公司一季度实现营业收入1.27 亿元，同比增长92.75%。实现净利润1140 万元，同比增长40.72%。公司业务发展态势良好，在智慧燃气、化工冶金、石油炼化等业务上取得了良好的市场效果。继公司增资上海德煦智能科技之后。

公司合资设立了郑州汉威公用事业科技有限公司，并与青岛积成电子合资设立了郑州汉威智能仪表有限公司。在国家出台“水十条”的大背景下，进一步完善智慧水务物联应用，努力将智慧水务打造成公司明星业务。

员工持股计划渐落地，彰显未来信心。

推出第一期员工持股计划，计划分为A、B、C 三级，比例分别为6:2:1，C 份额具备9 倍杠杆。同时，该员工持股计划公司业绩条件设定为，以2014 年净利润为基数，2015-2017 年相对净利润增长率分别不低于30%、69%、119.7%。

公司实际控制人拟减持不超过570 万股对接员工持股计划。公司员工股持股计划实施正稳步推进，预计将形成良好激励效果。

风险提示：行业增长低于预期；外延吸收效果低于预期。