供应宽松 库存增加

　　虽然市场质疑声音仍很多，但鉴于USDA在全球的权威性，市场只能遵照其预测来运行。短期来看，USDA9月报告后利空暂时出尽，美豆在创低点后也跟随玉米出现了反弹，但未来一个月至10月份最终定产报告前，市场还是会围绕着期间的收割亩产情况维持振荡。

　　价格向上向下突破都需要新的因素来推动，向上突破目前来看只能通过产量下调或需求增加来推动，但按美国农业部目前采用的预测方法，不排除10月报告还会继续上调亩产的可能性。需求来看，截至目前美国新豆出口情况非常差，南美丰产竞争激烈而中国采购情况也不乐观，因此出口暂难以拉动价格上涨。鉴于上述分析，在美豆维持弱势振荡前提下，国内豆粕豆油也将跟盘延续弱势振荡。操作上建议采取区间操作思路。

　　全球供应宽松格局延续

　　在8月报告大幅上调亩产预测后，本月USDA继续上调亩产预测，但结果再次与预期相悖。虽然截至9月初美豆优良率仍低于去年同期，但USDA基于结荚数量和重量年比大幅增加，预测亩产为47.1蒲式耳，高于上月预测的46.9蒲式耳和平均预期的46.4蒲式耳，仅略低于上年度创纪录的47.8蒲式耳。报告再次确认美豆丰产预期。但在对亩产争议仍较大情况下，收割期间市场仍将围绕亩产预测保持振荡。按目前USDA产量预测方法及基于目前天气整体有利收割的预期，10月报告亩产或仍有上调空间。

　　需求数据调整有限，压榨量上调1000万蒲式耳，出口未做调整。但在南美供应加大竞争激烈而中国需求担忧的前提下，未来美豆出口需求前景不容乐观。本月预测年终库存为4.5亿蒲式耳，低于上月预测的4.7亿蒲式耳，但高于平均预期的4.15亿蒲式耳，仍为9年最高水平，压力庞大。未来关注收割亩产及出口需求变化。

　　全球数据调整较有限，南美陈新豆产量预测均未做调整，只有巴西出口略上调。中国供需数据未做任何调整。全球库存下调190万吨，达到8500万吨，但年比仍增加5%以上。美国及全球供应宽松格局延续，国际市场豆类价格仍将延续弱势。

　　美豆出口低迷

　　美国新豆出口销售情况自开始以来一直保持低迷状态。USDA数据显示，截至2014/2015年度末，新豆累计销量仅为4.94亿蒲式耳，较去年同期的7.96亿蒲式耳下降38%，这是4年同期最低，也是7年次低。按USDA预测的年度目标17.25亿蒲式耳推算，新豆销量仅完成29%，这是7年最低，意味着USDA出口预测偏高，特别是在考虑到南美竞争加剧的情况下。

　　另外，中国海关数据显示，今年1—8月中国大豆进口量同比增加9.8%至5239万吨，创同期纪录高位，而其中大量以南美市场供应为主，海关数据显示，今年1—7月中国从巴西共计进口2242.46万吨大豆，占总量的50.21%，从美国共计进口大豆1699.29万吨，占比为38.05%。

　　另外，人民币大幅贬值对于进口大豆成本的提升及目前国内油厂压榨亏损也会抑制后期采购力度。国内近期对进口大豆流入食品豆领域严查也会影响进口需求。而USDA9月供需报告未对出口预测进行调整，预计未来会有下调空间。

　　资金后市看淡

　　自USDA8月供需报告意外利空以来，CBOT大豆市场投机基金不断减持大豆净多单。截至9月8日净多单降至34825手，较8月报告前的104383手减少近7万手。在丰产预期不断增加情况下，投机基金看淡后市明显，价格反弹会使多头继续平仓。

　　国内供应压力较大

　　9月初中国海关发布的数据显示，2015年8月中国进口大豆778万吨，较去年8月的603万吨增加175万吨或增幅29.02%，较今年7月的进口单月历史最高950万吨，降幅则达到18%；今年1—8月进口总量为5239.3万吨，较去年1—8月进口量4771.63万吨增加467.67万吨或增幅9.80%，再创纪录高位。

　　不过8月778万吨的进口量低于市场平均800万吨以上的预估。预计9月进口量会下滑，市场预计范围在670万—700万吨之间。但整体上预计2014/2015年度中国大豆进口总量将超过7800万吨，较上年度7036.35万吨的增幅超过10%，这将创下历史新纪录，国内大豆供应仍将处于宽松状态。

　　需求方面来看，国内猪价仍在继续攀升。8月末农业部4000个监测点统计数据显示，国内7月生猪存栏量3.85亿头，月环比上升0.2%，继连续下降9个月后首次回升，同比则下降10.3%，降幅较上个月扩大0.3个百分点，已经连续34个月同比下降。能繁母猪存栏量3876万头，月环比下降0.6%，已经连续23个月同比下降，降幅与上个月持平，同比则下降14.5%；生猪有效存栏量(生猪存栏量减去能繁母猪存栏量)3.47亿头，环比上升0.3%，同比下降9.94%。生猪存栏略企稳提振后期饲料需求回暖乐观预期，但较近6年生猪存栏均值仍低11.8%。因此需继续关注生猪存栏和养殖需求变化。随着近几个月养殖利润不断提高，国内养殖企业的资金紧张状况有所缓解，企业补栏热情也会大幅提高。饲料需求乐观预期将对国内豆粕价格提供支撑，短期或仍会表现强于外盘。

　　近期豆油库存保持稳定。截至9月11日，我国主要港口地区豆油库存维持在100万吨左右，较5月中旬的年内低点60万吨增加了2/3以上。进口豆到港不减而需求保持疲软，豆油库存仍将缓慢增加。短线关注两节备货需求对消费的刺激。