江淮汽车(600418)

上半年多赚逾三成

江淮汽车上半年收入同比增长14.6%至235.05 亿元，归属母公司净利润同比增长31.8%至5.37 亿元，上半年盈利已经超过去年全年。每股收益0.40 元，同比增长25%，业绩符合预期。一二季度单季盈利分别为2.15亿和3.22亿元。毛利率由去年同期减少1.9 个百分点至13.23%，主要合并毛利较低的安凯客车所致。上半年公司完成了整体上市相关事宜，令经营机制更趋市场化、协同化，核心人才队伍更具凝聚力。

产品结构继续优化

公司积极进行的产品结构调整优化收到良好回报，实现了逆势增长。上半年公司销售的各类汽车及底盘共29.23万辆，同比增长16%，完成年度目标的58.5%。其中，SUV销售了11.05 万辆，同比增长5.4 倍，占总销量比重提升至37.8%；纯电动轿车2692辆，同比增长4.7倍。

SUV一炮而红，出口增长势头迅猛

公司小型SUV车型S3自去年8月上市後受到市场欢迎，上半年累计销售91856辆，月均销量超过15000辆，超过竞品长城H2成为中国小型SUV 市场的销量冠军。搭载1.5TGDI+DCT 的新款SUVS5 今年3月上市後月均销量稳定在3000辆左右。更小型的SUV 车型S2 於8月底上市。随着SUV 新品的不断推出，公司SUV 产品型谱更加丰富，整体竞争力进一步增强。江淮汽车的出口业务表现较好，上半年累计出口39231辆，大增41%，其中乘用车超过25000辆，增速高达86%，这主要源於伊朗等重点市场取得突破。

高增长值得期待

江淮汽车首八月累计销量同比增长27%至375071辆，其中七、八两个月合计销量同比增57%，增幅几乎全部来自於SUV，其两个月销售了33200辆，同比增6.5倍。纯电动轿车销售了1995辆，第五代纯电动车IEV5 的终端销售仍供不应求。我们认为，SUV和新能源车销售势头良好将强有力的提升公司的盈利能力。卡车增速由负转正，共销售了29211 辆。在国四标准切换背景下，公司的高端轻卡销量稳步上量，再加上去年基数较低和出口带动，预计下半年增速将加快。在新能源汽车领域，公司已积累了良好的市场基础和独特的技术优势，正计划加大投入，加快产品线的横线布局，未来将通过轿车，轻型商用车，客车，MPV，SUV 五大产品系列，在公交车、私家车、市政车及城市物流车，以及客车等领域开发出新能源产品，打造公司在新能源汽车细分市场的龙头地位。

投资建议

我们维持公司2015/2016 年的每股盈利预估，分别为0.81，1.29 元人民币，目标价16.2人民币元对应2015/2016年各20/12.6倍预计市盈率，重申”买入”评级。(现价截至9月11日)