海外安防市场复苏，国内安防解决方案之争如火如荼：2015H1 海康海外收入增速达 58.7%，大华海外市场收入增速为 44.5%，均高于国内市场增速。 安防龙头在欧美成熟市场及东南亚新兴市场的市场份额逐渐提升， 我们认为海外安防市场正逐渐复苏。 而国内安防监控设备市场竞争加剧， 龙头企业纷纷在解决方案业务发力， 目的是增强客户粘性、 争取中端客户，开拓新成长空间。国内安防行业网络化、智能化发展趋势明显，我们预计未来国内安防行业中小厂商面临被淘汰挑战，而拥有技术、品牌和渠道优势的龙头企业强者恒强， 预计未来行业集中度有望提升。

海康威视-低估值白龙马再次腾飞：1)海康威视陆续铺垫海外(东南亚、北美和欧洲等)销售渠道，凭借突出的产品性价比优势挤占竞争对手份额，目前公司海外市场在新兴和发达市场份额分别为 15%、 4%。预计 2015年海外市场收入占比约为 26%左右，收入增速保持在 50%以上；2)公司继续深耕解决方案业务，贴近客户需求改进产品成本及 VMS， 进而增强客户粘性。 我们认为安防行业未来网络高清视频监控渗透率将会继续提升。另外平安乡镇等政策推进将刺激 3-4线城市及 SME 客户对公司安防解决方案产品的需求； 3)2015年公司估值为 19倍， 市场估值低于竞争对手和行业平均水平，投资安全边际较高。

大华股份-改革转型初显效，成长空间广阔： 1)公司事季度收入和净利润分别环比上升 88%、 249%，主要通过行业领先的技术实力和产品质实现解决方案业务的突破。我们预计未来公司将继续加大解决方案业务发展投入，公司有望依靠逐步成熟、完善的解决方案业务争取更多中端市场份额；2)公司 7 月公司公告与控股股东傅利泉先生合资成立安全运营服务平台公司，公司注册资本金达到 10 亿元，其中公司持股 75%。我们认为这将有利于公司加快安全运营服务领域的战略布局，通过外延式的发展进一步巩固公司在安防领域的龙头地位。

投资策略：我们预计海康 2015/2016年EPS分别为1.63、2.26元，分别同比增长 42%、39 %，最新收盘价对应 PE 分别为 19、14倍，我们看好公司在海外市场的发展，维持“强烈推荐” 评级。我们预计大华 2015-2016年公司实现每股收益 1.33、1.81元，分别同比增长 36%、37%，最新收盘价对应 PE 分别为 24、18倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 行业竞争加剧， 产品价格下降。

海康威视：国企改革新突破，白马成长逻辑不变

事项：公司公告《核心员工跟投创新业务管理办法》草案，并复牌交易。

平安观点：国企改革增添活力：公司9 月8 日发布了《核心员工跟投创新业务管理办法》草案，公司投资设立创新业务子公司，公司持有60%的股权，员工跟投平台跟投40%的股权。我们认为：1)通过员工参股创新投资业务，将公司利益与核心员工利益捆绑在一起，进一步增强核心员工凝聚力；2)核心员工参与公司创新投资业务，有利于控制创新投资业务的风险，协助公司实现更高效的创新业务投资。

聚焦解决方案业务，积极开拓SME 客户：公司VMS 视频解决方案排名全球第三，主要凭借行业领先的安防解决方案技术和突出VMS 成本优势实现市场开拓。同时公司不断完善解决方案业务在区域、行业和产品三个维度体系运作，并持续渗透到国内2、3 线城市/区域和SME 客户中。因此我们认为未来公司解决方案业务仍具备可观发展空间，SME 客户收入占比有望进一步提升。

海外业务持续发力：公司坚持B2B2C 的发展道路，不断加大海外市场推广和相关研发投入，我们认为公司有望通过产品性价比优势和持续提升的品牌影响力争取更多海外市场份额。我们预计公司2015 年海外市场收入占比约为25%左右，收入增速保持在50%以上。

投资策略：我们认为公司《核心员工跟投创新》方案落地释放国企改革利好信号，并看好公司后续解决方案业务发展。因此我们上调了15-16 年公司EPS 预测至1.63、2.26 元(原1.60、2.22 元)，分别同比增长41.90%、38.66%，最新收盘价对应PE 分别为20.44、14.74 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内宏观经济持续向下影响行业景气度，民用安防市场探索不及预期。

大华股份：业务转型逐步完成，有望进入收获期

第二季度收入及盈利能力均出现回升，转型逐步完成：公司上半年销售收入增长 14.01%，净利润出现下降 8.40%，但是第事季度单季度数据显示销售收入同比上升 19.4%，毛利率提升 2.8 个百分点，净利润同比上升 18.3%，在联系3 个季度下滑后出现了同比上升的情况，预示公司在从产品提供商向解决方案供应商的转型过程逐步完成。

产品细分收入前端稳健，后端增长期待恢复：产品细分看，前端产品收入同比增长 38.9%，维持稳健成长，尽管市场竞争较为激烈，仍然维持了 39.7%的毛利率水平。后端产品收入增长 1.3%，增速显着放缓，但是毛利率提升 4.3 个百分点达到 43.1%。远程图像监控的收入上半年显着萎缩，毛利率水平基本维持稳定。

海外市场持续稳健成长，国内市场期待转型完成：公司海外市场销售收入在2015 年上半年维持了 44.5%的增长，毛利率水平提升 4.1 个百分点，增长稳健。 国内市场方面仍然处二转型过程中，并且低端产品的竞争压力较大，收入增长仅为 8.3%，毛利率水平同比下降 4.6 个百分点到 37.6%。预期随着公司业务向解决方案转型的过程逐步完成，国内市场的出货量以及盈利水平均有望回归增长的轨道。

投资建议：我们预测公司 2015 年至 2017 年每股收益分别为 1.09、 1.65 和 2.59元。净资产收益率分别为 19.0%、 23.4%和 28.4%，给予增持-A 评级，6 个月目标价为 41.20 元，相当二 2015 年至 2017 年 37.8、 25.0、 15.9 倍的动态市盈率。

风险提示：市场终端需求增速不及预期；公司转型过程持续时间长度超预期；市场竞争压力增加影响公司产品业务的盈利能力。