平安证券 王琳,杨侃

招商地产：高溢价换股彰显信心，蛇口自贸区龙头冉冉升起

事项：招商局蛇口控股拟发行A 股股份换股吸收合并招商地产，并向包括员工持股计划在内的10 名特定投资者募集资金不超过150 亿元，发行价23.6 元。公司暂不复牌。

平安观点：高溢价换股及增持承诺，彰显信心。根据方案，招商局蛇口将以发行A 股形式吸收合并招商地产，其中招商地产A 股换股价为38.1 元/股(除息后37.78 元)，较停牌前120 日均价溢价73.81%，较停牌前价格亦溢价20.4%。同时给予24.11 元/股的现金选择权(除息后23.79 元/股)。此外招商局蛇口控股承诺上市后3 个交易日内任意交易日A股收盘价低于换股发行价(相当于目前招商地产股价低于38.1 元)，将累计投入不超过30亿的资金用于增持。大股东高溢价换股及增持承诺，体现出其对未来发展前景的信心。

“整体上市+引入战投+员工持股”，央企改革先行一步。招商局蛇口拟以23.6 元/股(相当于招商地产38.1 元的股价)向包括员工持股计划在内的10 名特定投资者募集资金，“大股东整体上市+引入战投+员工持股”，招商地产在央企改革中先行一步。引入国开金融等战投，有助于进一步优化公司股权结构，同时覆盖不超过2585 名核心员工的持股计划，亦利于绑定员工及公司的利益。此外定增价较招地停牌前价格溢价20.4%，战投及公司员工高溢价参与定增，亦以实际行动表明对公司发展前景的认可。

业绩承诺高增长，深圳优质土地快速补充。根据公司测算，预计招商局蛇口2015-2017 年扣非后净利润分别为62.4 亿、85.9 亿和103.0 亿，2016年、2017 年增速分别达到37.7%和19.9%，均明显高于行业平均增速，同时招商局集团承诺将对实际盈利数与预测净利润差额进行补偿，体现集团对未来盈利前景的信心。招商局蛇口拥有土地储备388.2 万平，其中90%位于深圳，深圳优质土地快速补充。加上招商地产拥有的1265 万土地，招商局蛇口总土地储备超过1653 万平米。

蛇口自贸区龙头冉冉升起，打造“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”。招商局蛇口旗下388.2万平土地，其中80%位于蛇口和前海，换股完成后有望成为蛇口自贸区最大地主，将显着受益自贸区和一路一带建设。未来新公司有望借助其前海蛇口自贸区的核心资源，围绕社区运营、园区运营、邮轮轮船三大产业，打造成“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”。

维持“强烈推荐”评级。考虑到本方案仍需要监管当局批准，我们暂维持招商地产原有盈利预测不变，预计2015-2016 年EPS 分别为1.97 元、2.4 元，对应PE 分别为15.1 倍和12.2 倍。大股东高溢价换股、战投及公司员工高溢价参与定增，均体现对新公司未来发展前景的信心，公司换股合并后，将成为蛇口自贸区最大地主，将直接受益自贸区建设带来的政策红利，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：换股吸收合并失败的风险。

安信证券 刘章明

银润投资：学大教育借壳，A股教育板块英雄归来

拟定增私有化学大教育，学大正式借壳银润投资。公司此前公告，拟筹划非公开增发，以19.13元/股价格向含大股东和职工持股计划在内的10名特定投资者发行股票2.88亿股，募集资金55亿，投向收购学大教育100%股权(23亿元)、设立国际教育学校投资服务公司(17.6亿元)、建设在线教育平台(14.4亿元)。其中，银润投资首期1号员工持股计划的参与对象为学大教育签约及领酬员工。

K12领域专业1对1辅导服务提供商，夯实主业发展基础，多维推进业务创新。学大教育主要面向中小学生(K12)以个性化1对1智能辅导为主业，向个性化1对1、个性化小组课、国际教育等教育培训机构提供智能测评、专业咨询、精准规划、智能授课、个性化服务、效果评估等服务。根据IDC研究报告显示，2013年中国K12课外辅导市场规模超过2000亿元，学大教育市场占有率为1.05%，仅次于新东方(1.45%)。此外，学大教育在夯实主业的基础上不断推进业务创新：一方面，增加个性化小组的业务模式，以避免一对一模式的缺陷。个性化小组3~6人即可开班，老师可跟踪每位学生的个性化需求，并通过丰富师生互动形式，降低学习枯燥度，提高教学效率，截止15Q1学大教育拥有482家学习中心，覆盖全国所有一线、二线城市，涉及所有三、四线发达城市；另一方面，不断探索线上教育的不同模式，上线“e学大”平台。14年学大教育打造了“e学大”平台，开创在线教育O2O模式，推出个性化智能教育平台，相比传统的班级式辅导，“e学大”平台将互联网技术结合线下辅导，利用大数据追踪，帮助学生精准诊断学习问题、提高学习效率，从而达到优质的学习效果。目前，“e学大”平台全面覆盖从小学到高中12个年级的9700个知识点，拥有10万套教学案，150万道题库，2.5万个微课程，并拥有8000多人的全职教师不断进行内容录入与更新。

清华系教育资产证券化平台，优质教育资产整合预期强烈。公司是清华旗下重要教育资产证券化平台，未来外延并购+资产注入预期强烈：①协议转让、现价增持彰显清华系对公司未来发展信心。紫光40元协议转让及现价增持皆表明了清华控股对于公司未来发展的强烈信心，且紫光承诺6个月内不减持本次增持股份，不排除未来12个月继续增持公司股票；②依托清华系优秀资本运作能力，推进外延并购有序实施。清华系资本运作能力强，在过去2年收购展讯及锐迪科后，7月向美光发出230亿美元收购邀约。未来银润或将作为清华系教育资产整合平台，利用上市公司平台拓展兼并海内外优质教育资产，外延并购预期强烈；③清华系教育资产丰富，注入预期强烈。清华三大平台之启迪投资旗下收购、培育了较多优秀教育资源，如巨人教育等，公司作为清华系唯一教育资产证券化平台，存在整合预期。

首次覆盖，给予买入-A评级。若本次定增与学大教育收购均于16年完成，考虑定增带来的股本摊薄及资产注入带来的业绩增量，我们预计公司15-17年EPS为0.04元、0.25元、0.30元，对应PE为785倍、135倍、110倍。首次覆盖，给予买入-A评级。

风险提示：定增方案需要提交董事会审议，存在不确定性。

国海证券 代鹏举

天赐材料：非公开发行股票事件点评：非公开发行审核通过，内生外延望加速

点评：定增底价32.28 元，具有较高安全边际。本次非公开发行募集资金不超过2.61 亿(含发行费用)，权益分派后调整发行底价为32.28元，高于公司现价31.02 元(截至9 月17 日收盘)，具备较高的安全边际。

加速布局六氟磷酸锂，产业链一体化优势进一步显现。公司是国内唯一同时生产电解液和六氟磷酸锂的厂商，目前拥有1000t/a 六氟磷酸锂产能，前次募投项目1000t/a晶体六氟磷酸锂有望年内投产。本次6000t/a 液体六氟磷酸锂(折合2000t/a 晶体六氟磷酸锂)项目计划16 年投产后，公司将拥有折纯后4000t/a 高纯晶体六氟磷酸锂生产规模。随着新能源汽车爆发式增长，上游锂盐供应缺口增大，六氟磷酸锂价格有望企稳回升，公司提前加速布局六氟磷酸锂，有望进一步增强电解液成本优势。

收购东莞凯欣意义重大，协同效应明显。1)此次募集资金部分用于收购东莞凯欣100%股权，通过产业资源整合，扩大电解液产能，提高了公司的市场占有率；2)东莞凯欣主要客户为新能源科技有限公司(ATL)，ATL 是Apple 锂电池主力供应商，同时与宝马合作开发动力锂电池，公司通过收购东莞凯欣切入高端电解液采购体系，同时实现与东莞凯欣的生产工艺、产品质量、品质控制多方面协同效应。3)东莞凯欣作为电解液生产商，直接消化公司的六氟磷酸锂产能，增强锂电池电解液产品的市场竞争力。

维持公司“买入”评级。非公开发行审核通过加速六氟磷酸锂产能扩张和外延并购，随着六氟磷酸锂价格企稳回升，公司竞争优势进一步加强。由于定增尚未完成，基于审慎性原则，暂不考虑非公开增发，预计公司2015-2017 年的每股收益为0.64、0.84 和1.11元，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车增速低于预期；同行业竞争加剧风险；募投项目建设进度。

浙商证券 郑丹丹

欣旺达：深度报告：深耕锂离子电池产业，拓展新能源蓝海市场

投资要点：市场渗透力强，手机数码类电池业务高速增长

2015 上半年公司实现收入26.9 亿元，同比增长69%；净利润近1 亿元，同比增长106%，其中，手机数码类业务收入同比增长125%，占总收入的77%，是业绩增长的主要来源。公司市场渗透能力进一步增强，上半年来自前五大客户的订单总收入实现翻番，预计今年3C 业务收入有望突破50 亿元。

绑定优质客户，动力类电池产能即将释放

公司与英威腾、奇瑞联手布局电池、电机、电控等业务，重心逐步向新能源汽车领域转移，继续践行“先绑定后渗透”战术，目前合作厂商包括五菱、五洲龙、北汽、广汽、东风等，并开始批量供应锂离子动力电池。我们预计，2015年底动力锂电将逐步投产，2016 年产能有望翻倍，带动收入增长超70%。

前瞻性布局储能业务，积极进军能源互联网

公司已开发完成储能系统以及云计算数据中心，致力于成为能源互联网行业领先的综合能源系统解决方案提供商。预计2015 年年产储能系统1000 套，大部分产能供于国外客户，收入约3000 万元左右。同时，公司将新建两条储能电池制造产线，规划年产储能系统4000 套，2016 年预计收入过亿。

延伸拓展相关产业链，夯实锂离子电池主业

2014 年公司战略性卡位高毛利的BMS 业务，拓展具有高技术壁垒的锂聚合物电芯业务，另外，公司不断发挥智能化规模效应，进一步降低成本费用。

盈利预测及估值：我们预计在当前股本下，公司2015～2017 年净利润同比增速分别为79.42%、63.13%、39.69%，EPS 分别为0.48、0.78、1.09 元，对应当前股价下的P/E 为45.0、27.6、19.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：3C 行业不景气，动力类业务推进不达预期，储能市场未启动

华安证券 刘洋

江南化工：调研报告：民爆行业龙头 定增促进产业升级

主要观点：民爆行业增速放缓，行业加快兼并整合

民爆行业受经济增速放缓影响，未来行业增速放缓，同时国家放开民爆器材价格，鼓励行业竞争，行业面临产能过剩，竞争加剧的局面。十三五政府鼓励民爆产业上下游企业资源整合和延伸，推进一体化进程，使优势资源向龙头和骨干企业集中。公司作为民爆行业龙头，未来将借助资本平台，加快外延扩张，整合上下游产业。

公司优化产品和服务结构，加快爆破服务一体化

西部民爆器材需求快速增长，公司加快在新疆、四川等西部地区布局。为适应客户需求，提升爆破工程收入占比，公司通过打造矿山开采设计、混装生产、矿山采掘、矿产品粗加工一体化服务模式，在产业链整合、区域布局、技术创新等领域确立行业优势地位。? 定增促进产业升级公司拟定增募资11 亿元，主要投向矿山工程总承包及矿山生态修复项目、爆破工程一体化项目、民爆智慧工厂项目、智能生产线建设项目和数字化民爆产业链项目，进一步完善公司民爆产品生产、配送、爆破工程服务一体化产业链，提高公司生产制造智能化水平，助力公司转型升级，恢复快速发展。

加快业务转型，培育新材料产业等新的利润增长点

公司通过开展爆炸深加工业，向下游产业链延伸，先后投资纳米金属氧化物、聚晶金刚石和爆炸复合新型金属材料三个爆炸合成新材料项目。积极布局互联网+、云计算、大数据、人工智能等新领域，实现传统业务向信息化、智能化方向转型升级，并拓展新的业务成长空间的战略构想。

盈利预测与投资建议：公司定增促进民爆产业升级，加快爆破服务一体化，同时培育新材料业务，看好公司产业升级和业务转型。预计2015-2017 年每股收益分别为0.28、0.30、0.34 元，给予公司目标价8.00 元，给予“增持”评级。

安信证券 苏铖,刘颜

洽洽食品：管理改善元年，勤修内功提内生增长预期

经营机制改善促内生增长提速：今年以来实际控制人陈先保经营重心回归上市公司，6 月份公告董事长兼任总经理，实际控制人亲力操盘股份公司，目的改变公司执行力较弱的现状，为此展开一揽子改革措施。第一步的公司组织结构和考核机制改革成功落地，包括事业部制改革、金哑铃机制、内部PK 机制等；第二步的内部管理层和员工的激励机制也在公司公告员工持股计划后实现，将进一步激发积极性，释放公司经营活力；第三步也值得期待，包括渠道模式创新“互联网+”的加码、外延式扩张等。

产品开发思路向好：我们认为公司产品开发思路已经升级，从红海市场的有限创新，到相对蓝海市场的大力度创新，进步颇大，新品的包装、口味、品类都有进步。公司业务发展不平衡，国葵类一家独大，其他产品品类规模偏小，时尚化新品较少：1)公司在炒货其他细分品类方面成长的空间仍然很大，这些品类得到足够重视后未来有望持续为公司主业提供增长动力。2)在居民收入增长和消费升级的过程中，碧根果、核桃、夏威夷果、腰果等高端坚果消费规模呈逐年上升趋势，公司研发差异化坚果产品——“撞果仁”，体现出公司产品开发思路的巨大升级；3)公司于2015 年7 月份推出电商新品“萌武侠”系列，包装升级巨大，有助于吸引年轻消费群体，也有助于营销新模式的展开。

内生+外延并举战略成型，助力成长：在内部体制机制理顺和产品思路升级等基本面的夯实工作都顺利展开的同时，公司外延互联网+也在努力推进，积极布局电子商务，一方面外部寻求协同效应的标的择机并购，另一方面培养内部电商团队，并有望将电商团队置身于杭州发展。我们认为时尚趣味化和互联网化是休闲食品发展的重要趋势，公司产品开发思路将向着时尚趣味化发展，符合这一趋势，同时，公司电子商务团队的建设和资源投入发展也契合了互联网化要求，我们认为可持续跟踪关注公司电子商务上的突破。

当前时点股东和员工利益深度加强绑定凸显信心：公司股东和员工在当前价位大力度增持公司股份，凸显了内部机制理顺背景下，股东和员工对公司未来发展的信心，在利益深度加强绑定的情况下，我们对公司未来持续向积极方向进步转变持乐见其成的态度

投资建议：我们预测2015-16 年每股收益分别为0.72 元和0.84 元，分别增长23.8%和16.9%，当前股价相当于2015 年18.8 倍市盈率，处历史运行区间下限水平。我们调整目标价至18.5 元，相当于2016 年22 倍市盈率。

风险提示：原料价格波动导致明年成本压力增加；销售不达预期。