国庆节日因子和波动率状况　历年国庆长假前后成交量与持仓量变动情况　

　　国庆长假即将到来，鉴于放假时间较长，为了防范市场风险，各交易所按惯例相应提高了交易保证金，大多数期货经纪公司也都在长假到来之前发出了调整保证金的通知。此外，国庆长假期间，市场不确定风险加大，众多投资者会选择平仓出场来规避风险。对于商品期货来说，节日效应正在逐步显现。针对郑糖，节日效应究竟如何呢？下面，笔者就从历史规律的角度来谈谈看法。

　　国庆长假之前的一两周内，郑糖波动往往较小，很难出现较大行情，整体上呈现平稳态势，国庆长假之后，期价波动明显增强。2006年、2007年国庆之前走势都相当平稳，但在节后都出现了上涨行情，且基本维持两周时间；2008年情况略微特殊一点，当时整个商品市场都处在暴跌过程中，但郑糖经历小幅下挫之后，仍走出了一波上涨行情。

　　我们选取历年国庆长假前后各一个月的数据，通过数据处理，做出节日因子，以期来反映这段时期内郑糖期货价格的走势，这个走势也反映出了大概率事件。从上图可以发现，国庆长假前期期价会略微走低，呈现弱势，但国庆长假后期会出现一波上涨行情。同时从期价波动率上来看，节后的波动率较之节前有明显增大，这也不难理解，节前大多数投资者为了规避市场不确定风险，都选择平仓离场，投机氛围明显减弱，节后，随着投机氛围逐渐恢复，市场人气再度积聚，交投逐渐活跃，市场波动率会随之变大。

　　郑糖成交量和持仓量在国庆长假前后有明显变化，节前成交量变化相对稳定，节后明显放大，显示出交投活跃。此外，节前投资者减仓动作明显，尤其是节前的前两个交易日，无一例外均出现明显减仓情况，节前减仓已经成为节前效应最为明显的特征，节后，持仓变动幅度明显加大，市场趋于活跃。

　　我们对历年国庆长假前后前20名多空持仓比做出了统计，如下图所示，我们很明显发现多空持仓比与期价走势非常吻合。在这一时期内，多空持仓比基本上都处在1以下，只有2008年国庆节后的几个交易日多空持仓比超过了1的水平。整体上看，节前多空持仓比变动幅度较小，呈现小幅先升后降的态势，期价也随之先略微走高随后再小幅回落；节后多空持仓比无论是2006年、2007还是2008年均有明显上升，做多热情明显增强，市场气氛逐渐活跃，期价随之出现较大幅度上涨。

　　我们从郑糖历史走势以及仓量对比等角度分析得出结论：国庆长假节前期价波动趋弱，节后随着交投再度活跃，通常会出现一波上涨行情。那么，从基本面的角度出发，我们做一分析验证。

　　截至目前，白糖消息面基本归于平静，郑糖走势显得较为稳定，波澜不惊，节前上涨动力明显不足，有走弱倾向，估计节前剩余几个交易日将呈现振荡偏弱行情。那么节后走势会如何呢？是否会走出一波上涨行情呢？笔者谨慎认为，并不能排除这种可能。根据中糖协公布的数据，截至8月底全国食糖工业库存为102.39万吨，较去年同期的230.73万吨减少了128.34万吨，累计销糖率达到91.76％。单纯从公布的数据来看，消费形势不错，当前食糖工业库存相对比较薄弱，接下来两个月份如果保持前期食糖消费势头，那么在理论上来说，食糖供给会出现一定短缺，在这个前提下很可能出现上涨行情。如果考虑到整个社会库存，经粗略计算可知，截至8月底，全国社会库存量约在180万—200万吨，这些数据表明目前全国似乎“不差糖”。但如果考虑到糖源分散程度，仍不排除资金会利用推迟开榨、下榨季减产预期等题材进行炒作。此外，今年甜菜糖生产可能也会有所推迟，这也成为多头在节后发动上涨行情的一个潜在因素。因此，在没有国储糖或其他糖源来补充消费需求的情况下，在青黄不接的食糖季节里，糖价出现一波上涨行情是完全有可能的。

　　综上所述，笔者认为郑糖市场上的节日效应正在显现，节前期价维持振荡偏弱行情，节后期价出现一波上涨行情的概率较大。整体来看，郑糖后期走势对多头相对有利，当然，节日效应也需市场基本面的配合，建议投资者进一步关注市场发展动向。