七禾网12、2015年6月中旬开始暴跌至今，大盘指数最多跌掉40%以上，不少个股更是惨不仍睹。您觉得这一轮超级下跌的核心原因是什么？为什么跌速如此之快、幅度如此之大？

赵西刚：监管部门坚决清理杠杆资金，市场去杠杆的步伐很快，相当于来了个急刹车。当然在5000点时急刹车还是有必要的，因为有些投资者真的非常疯狂，配资配到了1:5以上，这时冷却一下也是非常必要的。我认为这一波疯狂下跌的速度之快，幅度之大某种程度上就是杠杆资金的崩塌引起的。打个不太恰当的比方就如去年上海的踩踏事件一样，崩塌导致的股指下跌的不可控。这个时候包括监管部门的救市措施的效果都出乎我们的意料。现在一边是证监会在坚决的清理场外配资，一边配资死灰复燃，有些私下换着各种的方式方法在进行配资，这说明了市场有这个需求。国外的很多市场也有杠杆，我的建议是，与其严厉的堵死，还不如去疏导它，我们现在正规的配资渠道就是券商的融资，而实际上券商的融资限制实在太多，普通的投资者根本无法融，他们只能从场外来进行融资。其实也可以把融资主体扩大，从证券公司扩大到信托公司、期货公司、金融机构，都可以参与到配资中去，然后规范起来，疏导整个市场对融资的需求。这或许会更有帮助，这是我个人的建议。

七禾网13、就您看来，为什么政府的种种救市政策和行为几乎都没有大的效果？

赵西刚：应该说不光是这次救市，中国历年的救市都救的不太成功，没有几次是立竿见影，比较有效的。原因肯定有很多种，我认为有几个原因是比较共同的。第一点，我们中国的股市本身就存在很多问题，而有些问题已经到了积重难返的程度。这些问题不是说在短期内出个政策就能解决的，不是说一个利好消息就能使市场的人气回升，就能有效救市了。在整个股市的建立发展中，从头到尾，人为的干预太多了，而这些人为的干预使我们的市场有很多不符合市场规律的地方，这些问题本身就没有得到很好的解决。每一次的救市我看的更多的是“头痛医头脚痛医脚”的感觉。像7月9日大盘出现了V型反转，但是之后又跌下来，虽然当时一些股票，比如军工股都翻了一倍，但是整个大盘还是缺乏信心，原因是股市本身存在问题。股市的这波剧烈下跌很大程度上是降杠杆、去杠杆导致的。我看到一个有趣的现象，证金公司也好，监管部门也好，中央高层也好，有决心要把股市救起来：一边证金公司不断地救市，另一边证监会不断地清理场外配资（没有足够的过渡期），这种情况下，人心难聚集，股市难企稳。

七禾网14、有人说牛市已经结束了，有人说牛市还在。就您看来，短期来看股市处于牛市、熊市还是震荡市？长期来看股市处于牛市、熊市还是震荡市？

赵西刚：我认为就短期来看至少不是一个牛市了，这点是毫无疑问的。有些个股早已进入熊市的状态。我接触的很多人思维还停留在牛市的思维，还认为这波快速下跌之后有一个V型的反弹，这是缺乏清醒的认识。国外大盘指数下调20%就可以定义为熊市了。当然我们的市场比较特殊，我暂时不定义它为熊市，但是至少不是牛市了。这个思维方式要转变过来。但是长期来看，我对中国的资本市场还是非常有信心的，根本的原因在于我看好习李的十年改革。因为我们能看到习李的一些措施都是非常得力的，比如反腐的措施。我们看得到我们的国家领导人非常有魄力，至少在习李的十年，我们社会的一些问题将会得到解决。比如有些新兴行业，李克强倡导的是“大众创业万众创新”，很坚决的进行转型，又有相应的措施进行配套。这样改革下来也许短期我们看到实体经济日子还是比较难过，但是长期来看这些措施对中国的转型是非常有帮助的。所以在习李的十年，我们是可以看见一波波澜壮阔的牛市。当然在短期，我认为经过市场这么一波快速的下跌，整个市场的信心至少在未来六个月都有一个漫长的恢复过程，但从更长的时间周期来说，我们能看的到这波波澜壮阔的牛市。

七禾网15、暴跌以来大量基金产品被迫清盘（据传超过1200个产品清盘），请问您觉得这些产品被迫清盘的核心原因是什么？我们从中可以获得哪些警示？

赵西刚：我认为最根本的原因是它们的风控不够到位，不够坚决。因为我了解到有些私募的风控都是一种常规的风控，根本没有考虑到极端行情下它们的风控应该如何应对，这种风控措施本身的设计就有问题。此外，它们风控的执行又存在很大的问题，它们对行情存在错误的判断，在这波极速的下跌之中它们根本无法反应过来，在前期回撤还可控的范围之内不坚决执行的话，到后面根本就是“放任”了，有些产品的回撤达到0.5以下。我认为这些风控是形同虚设。这也就是我认为的做股票但没有期货交易经历的投资者的缺陷所在。我们有过期货交易经历的人，做股票是非常控制仓位的，特别是在新账户新建仓位上，并且无论在任何时候都牢牢控制回撤。这些恰恰是我感觉这一波股灾以来大部分私募的遗憾所在。

当然对于我们丹鹤在某种意义上来说有很多的警示，也是一个宝贵的经验，我们也在不断的学习中间反思。通过这么一次股灾，大量的私募产品爆仓，会让我们风控的设计更加完善，风控的执行更加坚决，再结合我们丹鹤团队本身风控的一些优势，会让我们的优势更加突出。作为一家私募机构，它的规模与发展一定要与它的团队相匹配。我了解到一些私募机构，特别在上半年行情好的时候，它们的规模可以说远远的超出了它们团队的管理范围和管理能力，比如有些团队原本管理二三十亿，但是因为上半年行情好，它的规模一下子翻了一倍，到了五六十亿，而他的团队，包括研发团队、交易团队、策略都没有跟上去，这样在行情比较差的时候，就面临非常大的被动。这一点我和我们的核心团队一直在强调，丹鹤以后规模的发展一定要和团队管理的规模相匹配。只有在我们的团队能跟得上去的时候，我们的规模才会慢慢的跟上去，我们不会刻意去追求规模。作为私募机构要丰富其策略，我了解到有些私募策略比较单一，有些只有一种策略，在这种市场下是比较难做的。对于我们丹鹤来说，目前就增加了一种对冲策略，后期我们也会找一些优秀的操作团队，来丰富我们的策略，我们会有多种策略同时运行。

七禾网17、在6-7月的“股灾”中您管理的账户最大回撤在20%左右，并且还成功躲过了8月下旬的暴跌。请问您是从哪些角度、用哪些方法分析判断出这两次的下跌并成功躲过了下跌？

赵西刚：回撤20%主要是基于两个原因，一是在大盘上5000点的时候，我就非常警惕了，虽然当时也没能成功的逃顶，但是我对相关账户做了减仓。我认为我上半年选的这些新兴产业的股票，实在是太过疯狂了，某种程度上我自己都比较心慌，所以我就做出了减持的动作，当然也减的不够彻底。我回撤能控制的最大因素是坚决执行了回撤20%就止损的风控制度。确保本金安全，严格执行风控，控制回撤不光是丹鹤回撤的底线，也是我个人操作的底线。无论什么样的行情，无论对后市怎么样的判断，只要我的产品回撤20%，我就会坚决的砍掉。这就是我能控制在20%的一个重要原因，倒也不是我当时就能预料到这种走势。说实话，在当时我也没能预料到下跌的如此之大。

8月下旬的这波暴跌，某种意义上来说是基于我对当时证监会公告的一个判断，我在前面的问题中也提到过，这是我本身职业的敏感。对当初8月15日关于证金公司退出的公告进行原文解读了之后，我认为是一个重大的利空，所以在8月17日我对我几乎所有的账户都进行了清空的操作。当然有些个别的账户我留了一成的仓位，可以说是避过了八月下旬的这波暴跌。

七禾网18、很多人对持仓比较留恋，对行情充满期待甚至幻想，而您为什么能够在下跌的关键时刻果断离场？

赵西刚：说到底还是我们风控的理念和制度起了作用。我认为风控是一个动态评估的过程，那么对于我的持仓，对于我行情的判断，我不可能基于一个单边的思维方式去判断，我会经常不断的去评估风险，这样我的仓位也好，对行情的判断也好，都会做出相应的预案。我认为这跟我本身做律师的经历和我在做期货的初期有过亏损的经历有很大的关系，可以说是刻骨铭心的。另外刚才有提到，做交易就是一种概率游戏，跟这个理念也有关系，既然是概率，我们就不能把盈利和我们的希望寄托在一次的交易上或者一段的交易上。我们是细水长流，这是一个思维方式的问题。

七禾网19、到了七八月份，您管理的账户甚至还创了新高，比6月的高点增加了20%多的利润，请问，在七八月份这个阶段，您主要抓住了哪些股票的上涨机会？为什么选择这些股票？

赵西刚：我这个产品能创新高主要有这几方面的原因：第一，我在前期亏损20%的时候是坚决的止损，然后等机会。第二，基于我对7月8日央行为证金公司提供流动性支持，以及公安部查处违规行为的两个动作的判断，7月9日我是重仓抄底的，同时那天上午我也观察一些指标股的表现，发现盘面非常强劲，所以我的仓位比较重。第三，我当时还是持有新兴产业的股票，因为新兴产业的股票在7月9日之前的那波下跌行情中跌的非常惨烈。很多是跌了60%、70%，至少是50%以上，我认为是跌出了机会，所以我当时买的还是一些军工股以及安全、创业类的股票。这三类股票恰恰是在那波反弹中反弹比较厉害的，所以我的账户创了新高。

七禾网20、您觉得中国当前的股市是否还有投资价值？哪些板块的投资价值相对比较大？

赵西刚：我认为在接下来的行情里面，阶段性的机会还是存在的。尽管我对后市的判断认为不是一个牛市了，至少我们的思维方式要转变过来，但是后市哪怕震荡也好，低迷也好，哪怕定义为熊市也好，接下来市场的走势是不同于以往任何一次熊市的行情。因为在接下来的行情之中，国家会不断的救市。昨天晚上（9月6日）证监会还专门发了公告表示证金公司会继续救市。以往的熊市是持续的下跌，最多国家出个降低印花税、降低手续费等利好，就反弹一下，然后继续下跌，但这一次会不断的有这样的机会。关键是作为一个操盘手你要耐心的等待，在做反弹的时候见好就收。我认为在接下来的行情中，我狙击手的风格是比较适合的。耐心的等待机会，等个股和大盘都跌的很厉害的时候，控制仓位，慢慢建仓。这时会有国家队买进做一个反弹，这种机会在接下来的行情中还会不断出现。

就板块来说我还是偏向于新兴产业的股票。因为我觉得一些新兴产业的股票已经跌出了机会，耐心等待时机，如果大盘起稳，这些新兴产业的股票将率先反弹，幅度也会大。第二类是一些通过并购重组转型的股票。第三类是国企改革股。因为中央也是非常明确，国企改革、混合制改革的意志也非常坚决。金融市场已经进入了一个混合经营的时代，银行、保险、券商、期货都是混合经营。在这波改革中，这种个股的阶段性机会也同样存在。当然还有一些军工、安全、医药股，我觉得也有机会，尤其是在市场比较低迷的时候，有些好的生物制药的股票，如果跌出机会了的话，在恰当的时候买入还是有非常好的机会。

七禾网21、您目前股票持仓比例大概是多少？持有多少个股票？

赵西刚：我现在还持仓的股票账户仓位只有10%，个别账户我甚至已经空仓了，在等机会。持有的股票也要看账户的资金量。资金量大一点的账户我会根据每只个股持有的金额来配置。目前我只有10%的仓位，股票数量只在10个左右。在上半年行情好的时候，仓位也比较重，账户资金量也比较大，我可能会持有10到20个的股票。