中文传媒：业务结构调整带来整体经营效率飞跃

类别：公司研究机构：首创证券有限责任公司研究员：张炬华

投资要点：业绩描述，公司2014年营业收入52.70亿元，同比减少14.26%；归属于上市公司股东的净利润5.22亿元， 同比增长27.85%；经营活动产生的现金流量净额为2.72亿，同比增加63.17%。基本每股收益0.39元。

业绩点评：贸易板块继续缩小规模，公司整体经营效率飞跃：公司产业结构继续升级，毛利率最低但营收占比最大的贸易板块营收规模比去年同期缩小了近一倍，在营收总额中占比从近80%下降到约36%。而公司其他传统业态中， 一般图书业务的效率提升突出，毛利率由去年同期的25.64%增长到34.12%。公司业务结构的改变和传统业务效率的提升促进了公司整体经营效率的巨大飞跃，公司整体销售毛利率由去年同期的15.46%上升为30.78%。

传统业态升级成效初显：报告期内，公司一般图书营收占比为14.91%，比去年同期提升了约4个百分点。而贸易、教辅教材、物流、印刷包装各板块营收占比则不同程度的缩减。在规模缩减的同时，以下传统业态的经营效率有所提升：一般图书业务毛利率提升了约10个百分点；物流业务毛利率提升了约8个百分点；教辅教材毛利率提升了约0.4个百分点。

智明星通并购完成，新业态呈现爆发式增长：新业态板块营业收入同比增长601.08%；净利润同比增长594.54%。营业收入权重达20.09%，比增长17.63个百分点；净利润权重达 22.94%，同比增长20个百分点，贡献仅次于发行和出板板块。报告期内，公司完成智明星通100%的股权收购，该公司实现主营业务收入9.98亿元，占公营业总收入的 16.37%；实现净利润 1.16亿元，占公司净利润的 22.23%。其中，截止至2015年8月12日，智明星通自主研发的《Clash of Kings》已成为全球第一策略游戏，位列美国GooglePlay 畅销榜第6名，并且进入了56国GooglePlay畅销榜Top10，成长为目前在欧美市场表现最好的国产手游。该游戏于2015年3月19日被 Fac ebook 首页置顶推荐，当日新注册活用户数激增20万，并在第四届全球移动游戏大会上被 Google VP 誉为明星产品。该款游戏于15年8月与北京瓦力网络科技有限公司(即小米互娱)签约，正式进军中国区安卓市场。下半年，智明星通将继续围绕互联网产品创新、游戏自研、游戏发行、孵化和并购新媒体相关团队四方向加大研发及推广力度，在全球范围内积累更多的用户并提升自身覆盖全球的发行能力。

业态调整进展顺利，长期走势看好：我们认为，公司在调整业务结构积极转型方面决心较强，思路清晰。虽然就业态包袱较重，但在新业态崛起态势明显的平衡下，公司未来转型升级成功是大概率事件，股价长期内表现看好，维持“增持”评级。

风险提示：传统出版企业改革进度低于预期；教材教辅出版发行政策变化带来的风险；纸张等原材料价格变动的风险；企业并购后适应不佳。

梅花生物：“齐鲁食品、农业高峰论坛暨秋季策略会”系列之七，上市公司交流

类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：胡彦超

9月11日齐鲁食品饮料和农业团队联合举办的“创新模式，互联未来——齐鲁证券食品、农业高峰论坛暨2015年秋季策略会”在秀丽的苏州金鸡湖畔圆满落幕，此时金秋第一美味的肥蟹还未上市，但多位行业领袖、产业专家和上市公司奉献的关于传统消费未来发展和变革的思想盛宴已足够我们回味。我们总结了各位嘉宾的观点，形成如下系列报告，以飨投资者朋友。

齐鲁观点：梅花生物作为国内味精的生产龙头，备受关注的味精提价以及公司放弃收购伊品成为投资者密切关注的问题。年初至今，味精价格一路从8100提高至9100元/吨，公司的业绩表现也较为亮眼，上半年实现了159%的增长，我们认为味精未来2-3年提价的逻辑依然存在，至于公司业绩下半年快速增长能否持续？未来的增长点在哪些地方？氨基酸何时能够全面转好？为什么公司放弃收购宁夏饮品？等问题，我们邀请了梅花生物的工作人员对公司的情况作了详细的说明，主要内容如下：公司简介：梅花生物是一家发酵公司，味精目前前三家产能分别为100、70、30万吨，总共200万吨，全球总共产能为240万吨，三家占全球市场总产能的95%左右，前几年味精陆续停产以后，基本上所有公司都是亏损状态，我们认为2017年将会是味精提价的最好年份。目前来看，梅花和阜丰库存基本没有什么变化，但味精需求刚性是持续存在的。预判最好的将会在2017年出现，未来两年平均一年大约能够涨价1000元左右。

目前来看，吨价涨2000元产生14亿利润。赖氨酸方面来看，总体还是处于亏损状态，梅花、伊品、星湖、希捷、大成生化，所有人都亏，现在来看已经亏了一年半。赖氨酸价格最高的价格是2011年，现在行业的龙头大成生化的赖氨酸处于停产状态。赖氨酸和苏氨酸的供需没有明显的区别，预判最快能够在2017年开始涨，现在市场格局是每个产品最多三家在竞争。从味精的成本结构来看：玉米约占成本的50%，一吨味精用两吨玉米，煤炭约占成本的20%左右。从全球的格局来看，适合生产味精的地方较少，国内适合生产味精，这主要是和资源的构造有关系，需要煤炭和玉米价格比较便宜的基地。从新投放的产能来看，味精对资产投入要求较高，需要的资金比较大，梅花投了三个项目，梅花在通辽总共投了55个亿，主要建设热、电以及其他设备。与此同时需要很多的配套设备，现在味精生产基本上是基地化，梅花生物拥有占地通辽7000亩的场地，新疆大约是4000亩左右。现在生产味精一定要有电厂(电力的成本差异很大)，我们的电是孤网运营，还需要有合成氨的配套设备。因为电力成本和合成氨的成本大厂和小厂的差异较大，5万吨以下的小厂在现在的这个价格复产可能性不大。

捷成股份：音视频技术+内容+版权运营构建核心竞争优势，华视网聚价值需重估

类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭

捷成股份是国内音视频技术解决方案“一站式”服务的龙头企业，上市以来保持业绩的高速增长，给投资者交出满意答卷。我们认为，公司当前的估值具备一定安全边际，公司逐步构建起音视频核心生态体系，技术+内容+新媒体版权运营较强协同价值构建核心竞争优势，收购的华视网聚面临价值重估。我们首次覆盖捷成股份，给予“强烈推荐”评级。

投资要点：八年交出满意成长答卷，技术+内容驱动音视频核心生态：捷成股份自上市以来保持8年的业绩高增长，给投资者交出满意答卷。公司紧紧围绕着音视频产业链进行布局，核心音视频生态已建立，业绩有望迈向新的台阶。

新媒体分销链接多元化内容与渠道成为重要发行方式，广电系企业变革带来新的发展机遇：从中短期来看，基于国内内容与新媒体多对多耦合发展的格局、国内内容产业多轮发行挖掘产品信息属性、版权保护逐步完善版权价值日益体现的因素，新媒体版权运营商将会占据重要的位置并具备较强的议价权。从长期来看，内容与媒体融合的趋势将会加强，但在内容渠道垂直一体化发展之外，作为对接多元化内容与多元化渠道需求的第三方“辛迪加”市场会发挥重要作用；广电系企业则迎来变革的黎明，变革为具备为广电提供整体解决方案的企业带来新的发展机遇。

视频高清化发展+广电系技术升级是公司主业驱动力，华视网聚有望构建国内新媒体发行领先者：捷成拥有包括央视在内的优质客户，高清技术升级亦走在行业前列，3D及4K视频技术均有较强积累，有望受益高清及4K频道的持续推进。华视网聚中短期成长性较为确定：1)视频网站仍然将保持版权支出的高速增长2)我们注意到2015年多家上市新媒体运营商(有线网、I.TV、互联网电视)定增预案中将绝大部分资金投向版权购买，OTT、IPTV、有线电视网的内容扩张将构成公司未来几年新的增量3)长期来看，公司将定位于链接多元化内容与渠道的新媒体发行平台，华视网聚的媒体化将引致商业模式的升级，平台价值凸显。

技术+内容+新媒体版权运营较强协同价值构建核心竞争优势：对于捷成而言，从技术拓展至内容制作与新媒体版权运营是构建音视频核心生态的重要步骤；对华视网聚而言，捷成多年的媒资管理经验可为其打造内容储备平台、内容交易平台，亦能助力华视网聚拓展TV端业务，而内容制作则是新媒体版权运营发展的必然选择；对内容制作而言，捷成与华视网聚为其大大拓宽了发行销售渠道。三者形成较强的协同效应，构建核心竞争优势。

盈利预测：我们预计公司15-17年的EPS为0.89/1.6/2.12，对应15-17年PE为38.56/21.45/16.21。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

远望谷：产品应用领域扩张，全年业绩增长可期

类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：何晨日期：2015-09-17

投资要点：RFID 产业迎来发展机遇：在国家政策的大力推动下，物联网的兴起催生了RFID 产业的高速发展，RFID 在金融、移动支付、城市公共事业、交通、医疗卫生、食品安全以及食品防伪领域都有应用开展。随着专项资金的继续支持，RFID 的应用试点项目将进一步增多，随着近几年的发展，RFID 行业己步入整合产业链的成熟期。公司是国内最早从事超高频RFID 技术研究与应用开发企业之一，在铁路RFID 行业一直处于相对垄断地位，同时公司通过参股或控股其他公司的形式，产品辐射铁路、图书、零售物流、烟酒、农牧、智能交通、粮库管理等多个应用领域，提高了产品应用的效率和效益。

技术创新，进一步夯实核心竞争力：截至2015年6月31日，公司累计获得专利数259项，其中发明专利32项、实用新型专利185项、外观设计专利42项，已登记的软件著作权113项，拥有专有技术105项，发表外刊论文119篇。经过十多年在RFID 领域的积累，公司在超高频RFID 领域拥有自主核心技术和知识产权，产品品牌已经成长为全球RFID 行业知名品牌。同时公司参与行业多项标准的制定，进一步彰显了公司RFID 行业龙头地位。随着芯片研发中心、标签和读写器研发中心以及图书装备研发中心三大研发平台的建设，公司将显著提高产品的研发效率，加快公司产品推向市场的速度，在一定程度上保障了公司技术创新的战略实现，进一步夯实了公司的核心竞争力。

对外投资企业业绩增长，外延扩张或加速：报告期内，公司参股公司整体业绩实现较快增长，投资收益较去年同期大幅提升。公司所坚持的内生式发展与外延式发展相结合的发展模式初见成效。2015年3月份，公司停牌期间筹划重大资产重组，拟收购一家物联网行业企业，虽然复牌后公司公布决定终止筹划本次重大资产重组事项，但根据公司披露的《对外投资公告》，公司与深圳菁英时代基金管理股份有限公司共同发起面向物联网行业的专业投资管理公司，进而发起设立物联网产业并购基金，以此方式继续推进相关并购进程，外延扩张有加速趋势。

产品毛利率稳中有升：随着国内经济发展步入新常态，宏观经济增速有所放缓，制造型企业经营环境总体较严峻。公司2013年、2014年、2015年1-6月综合毛利率分别为：29.45%、29.77%、30.99%，毛利率在经济放缓的情况下保持稳定，并小幅上升，说明公司品牌在全球RFID 行业已经成长为知名品牌，具备较强市场竞争力及产品定价能力。

盈利预测和投资评级：公司行业迎来良好发展机遇，以技术创新为基础，夯实核心竞争力，以内生式与外延式发展模式相结合，努力实现由产品供应商到解决方案提供商的经营模式转型，未来随着全产品应用领域需求的快速上升，将有效改善公司未来经营业绩。因此，我们预计公司2015年~2016年EPS 分别为0.11元、0.13元，对应PE 分别为100和80倍，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：新市场开拓不及预期，宏观经济下行，系统性风险

喜临门：新品扩张费用控制得当，实业+文化持续推进

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：马莉，杨岚

投资要点：新品类扩张成新增长点，销售费用率下滑符合预期：公司2015年上半年实现营业收入6.40亿元，同比增长16.0%，其中二季度营业收入3.4亿元，同比增长11.7%；归属于母公司净利润为5425万元，同比增长9.9%，其中二季度3161万元，同比增长31.8%；毛利率为37.4%，与去年同期持平。收入结构中，软床及其配套产品发展迅速，同比增幅达到73.4%，外销增速19.1%，高出内销增速6.2个百分点；财务费用大幅增加(2014年中期80万元，2015年中期760万元)是净利润增速低于收入增速主要原因，剔除财务费用因素营业利润同比增长近25%，销售费用率从2014年的18.3%降低至16.1%是主要原因，与我们年初预测转型后费用率将逐步降低释放业绩弹性相一致。

绿城传媒一期款项支付完成，存货周转率剔除影视剧部分维持平稳：财务报表附注显示支付晟喜华视(原绿城传媒)2.83亿元，同期短期借款较年初增加3.6亿元，一期支付款项已完成；公司2015年上半年3.57亿存货(去年同期2.07亿元)对应周转天数为127天，比去年同期高出45天，但2015年中期存货中在拍影视剧与完成拍摄影视剧合计1.15亿元，原材料9546万元(去年同期6282万元)中包含剧本成本，剔除影视剧存货，主业床垫软床存货周转率维持平稳。

实业+文化持续推进，以文化塑品牌，增强协同效应：公司考虑到宏观经济变化对家具行业的冲击，通过收购介入文化产业以减小业务波动性，并寻求以“文化塑品牌”的思路，增强与现有业务的协同效应，加强公司在“微笑曲线”的品牌端能力。我们认为消费品行业整体增速放缓后均面临从标准化向品牌化转变的过程，公司借助资本市场努力实现“品牌领先”符合产业发展趋势，电视剧加入广告宣传协同效应初显。

并购方案无稀释，承诺三年利润彰显信心：公司以7.2亿现金并购绿城传媒，对股本没有任何影响，10倍市盈率收购低于传媒行业均值，绿城传媒承诺2015-2017年净利润不低于6850万、9200万、12000万，若绿城传媒当期实际利润低于承诺利润，公司有权从股权价款中做相应扣除；绿城传媒控制人周伟成、兰江承诺在交割后8个月内将所得30%股权价款全部用于从二级市场增持喜临门股票，并自愿锁定至利润补偿义务履行完毕之后(2017年)方可解锁，彰显双方对于未来发展的信心，也进一步捆绑绿城传媒管理层与喜临门股东利益。

大股东以资管计划增持股票，绿城传媒将开始回购股票，三方利益一致，大股东主动延长限售期彰显信心：董事长与公司高管等核心员工在2014年2月募资成立资管计划以9.13元/股在二级市场增资833万股，绑定了大股东与管理层利益，为后续改革创新发展铺路，资产管理计划2016年2月到期。当前股价仅略高于该资管计划成本价。公司公告被并购方绿城传媒将开始回购公司股票，代表被并购方认可公司该市值。大股东在证监会发布6个月内不能减持通知前就主动延长首发大股东限售股限售期半年，彰显信心。

盈利预测与投资建议：我们看好公司短期内费用率下降释放的业绩弹性，长期内实业+文化的协同效应。预计2015年床垫软床主业发展平稳，新品类软床销售弥补床垫增长率的下滑，预计2015、2016年营业收入14.8亿元、17.2亿元，同比增长14.5%、16.9%，主营业务净利润为1.31、1.61亿元，晟喜华视承诺净利润为0.68,0.92亿元，归属于母公司净利润1.99亿元，2.53亿元，同比增长114%、27%，近50亿市值对应2015年25倍PE，维持推荐评级。

先河环保：行业首例VOC第三方治理大单，业绩高增长确定性大幅提升

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁日期：2015-09-16

事件：公司签署河北雄县包装印刷VOCs 治理及资源化利用框架协议，项目投入约18亿元：项目将以PPP 模式开展。先河持股90%的子公司先河正源将为雄县提供：1。政策咨询及技术支持；2、VOCs 资源化利用基地建设；3、包装印刷行业VOCs 污染第三方治理；4、挥发性有机物排放在线监控平台系统建设。

投资要点：行业首单VOCs 框架性协议签署，标志着VOCs 治理千亿市场进入爆发期。 VOCs 监测市场保守估计将达400~600亿元。VOCs 污染治理正在起步，有望撬动近700亿市场。我国现行VOCs 监测指标仅14个，十三五有望将VOCs 列为特定行业或者区域的考核性指标，预计未来：1。考核指标有望增加，设备投资市场有望进一步扩容；2. VOCs排放标准有望提高、治理投资有望进一步增加；3。试点行业也将进一步扩大。

包装印刷是VOCs 排放量最大的行业，雄县为中国北方最大的塑料包装印刷基地，现有企业2700多家，从业人员5万余人，拥有各类包装印刷设备10000余台(套)，年产值112.5亿元。本次公司通过第三方治理+资源化+在线监控平台模式，拟将雄县打造成VOCs 类首个标杆项目进行推广，项目可复制性强，未来发展看好。公司首创VOCs 治理+资源化第三方治理盈利模式，盈利能力强具备可复制性。公司以第三方身份介入，利用收集，精馏提纯，返销的模式，为VOCs 治理行业开创了一套闭环体系。据测算，VOCs 污染物回收价5-6百元，提纯后市场价格6~8千元/吨，每吨净利润可达3、4千元。

预计该项目将为公司16年带来0.7亿元净利润相当于14年公司全年利润，且作为项目标杆推广将为公司带来更多优质项目。据估算，18个亿的项目投入，按照2017年完成一半计算，每年可为公司贡献营业收入4-5亿元，净利润根据购买设备主体不同，存在一定差异，17年净利润贡献大概在1亿元左右。且该项目作为VOCs 行业首个第三方治理模式的标杆项目，受到环保部各级领导重视，有望为公司带来更多大型订单。

投资评级与估值：我们上调公司15~17年EPS 分别为0.37、0.70、1.03元/股(调整前分别为0.37、0.6和0.84元/股)，对应16年估值仅20倍。未来公司将加快进入VOCs 治理、第三方监测、微型化设备等高端领域，公司业绩进入新一轮爆发成长性优异，重申“买入”评级。