事件：

宋城演艺9月16日发布两则公告:

1、公司拟与桂林旅游投资设立子公司漓江千古情演艺发展有限公司,联合打造漓江千古情演艺项目。子公司注册资本20,000万元,其中宋城演艺出资额14,000万元,持股比例70%;桂林旅游出资额6,000万元,持股比例30%。漓江千古情项目总投资规模约50,000万元。

2、公司拟以自有资金出资1.2亿元成立全资子公司浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司,在浙江省龙泉山景区投资龙泉山保护区二期旅游开发配套设施项目,项目总投资规模约1.2亿元,用于建设缆车索道路线、大巴车停车场、集散广场、入口广场、管理用房、上、下站站房以及索道支架等。

点评：

1、上半年异地扩张项目表现惊艳,桂林项目有望延续成功复制的经验。近年来,公司异地千古情景区陆续开业,其中三亚、丽江、九寨、泰山千古情分别于2013年9月、2014年3月、2014年5月、2015年7月开业(泰山千古情没有建主题公园),三亚、丽江、九寨三个项目在今年上半年顺利步入业绩成长期,三亚千古情上半年营收1.43亿元,同比增长46%,丽江千古情营收0.72亿元,同比增长65%,九寨千古情营收0.31亿元,同比增长145%。

三个异地项目的成功开拓给公司带来了业绩增量,公司上半年营收同比增长47%,净利润同比增长61%。此次公司新投资项目漓江千古情位于桂林阳朔镇骥马村,距离阳朔中心区域5公里。我们认为,经过15年的深耕细作,公司成功探索出“主题公园+旅游演艺”深度融合的经营模式,并在异地项目复制上取得成功,此次桂林项目是千古情在一线旅游城市的又一次拓展,考虑到2~3年的建设期,预计最快可在2017年开业,考虑到游客数量(2014年游客数:三亚1,353万,丽江2,264万,桂林3,870万,其中阳朔1,231万)和景区规模(千古情景区占地面积:三亚225亩,丽江140亩,九寨33亩,漓江160亩),新项目规模将与目前的丽江千古情接近,有望成为公司未来的业绩增长点。

2、阳朔游客对旅游演艺项目接受程度较高,宋城演艺将凭借“经营模式优势+专业化运作管理+线上线下渠道融合”的竞争优势占据当地主要市场份额。

阳朔当地拥有知名旅游演艺项目“印象刘三姐”,是我国第一部山水实景演出,由张艺谋、王潮歌、樊跃三位重量级导演联合打造,演出位于阳朔漓江河畔,从2012年披露的经营数据来看,“印象刘三姐”营收1.8亿元,净利润9,593万元,观众人数151万,占阳朔接待游客数的14%,全年演出500多场,每场观众2,800人。“印象刘三姐”凭借张艺谋团队的品牌效应、一流的艺术水准和独特的景区资源成为最具商业价值的旅游演艺之一,也提升了游客对旅游演艺项目的接受度,千古情与“印象刘三姐”相比,其优势主要体现在:1)“主题公园+旅游演艺”深度融合,有效克服了单一主题公园文化内涵不够丰富、缺乏创新和变化的缺陷,也克服了像“印象刘三姐”这类单一旅游演艺节目体验层次少、游客互动性差的缺陷,更容易吸引和聚集客流;2)专业化运作和管理,宋城演艺是国内最早从事旅游演艺的公司之一,多年来已经形成商业化运作和专业化管理的经营方式,贯穿了演出创作、品牌推广、持续创新、后续服务的整个经营过程,三亚等项目成功的开拓也展现了公司在异地复制方面出众的运作管理能力,而“印象刘三姐”由当地公司桂林广维运营,经营管理能力相对较弱;3)新项目选择与桂林当地的上市公司桂林旅游(000978.CH/人民币8.75,买入)合作,将有利于公司获得当地的资源支持,减少项目风险,同时与桂林旅游旗下的业务产生协同效应,加速新项目的培育;4)宋城演艺在线下渠道如旅行社和游客当中享有良好的口碑,且公司非常擅长营销推广和活动策划,使得新建景区短期内能够聚集大量客流。线上方面,公司拥有互联网平台级入口六间房,未来将通过融合线上线下资源积极推进旅游O2O,宋城在渠道端控制力更强。

此外,公司丽江千古情项目与“印象丽江”展开直接竞争,今年上半年“印象丽江”营收1.09亿元,同比下降11%,净利润0.52亿元,同比下降17%,客流100.68万人次,同比下降11%,主要是受到丽江千古情的分流影响(丽江千古情营收0.72亿元,同比增长65%)。

因此,我们认为凭借以上优势,公司有望在与桂林当地旅游演艺项目的竞争中脱颖而出、成功获得当地主要的市场份额。

3、接力宋城集团投资自然景区项目,布局上游优质目的地资源,向综合型旅游休闲平台迈进。公司投资龙泉山景区二期旅游开发配套设施项目,龙泉山景区位于浙江省龙泉市,距杭州400多公里,龙泉山景区主峰黄茅尖海拔1,929米,为江浙第一高峰。此前由宋城集团投资开发,项目总投资3.8亿元,目前已完成了一期项目的六大景区建设,并于2005年4月21日正式对外开放,是四季皆宜的会议、旅游、休闲度假基地。此次投资表明公司正在加快进军景区运营和景区投资领域,也是顺应周边休闲度假游大趋势,借助公司在品牌、资本及行业上多年积累的经验,完成对上游优质旅游资源的布局,中长期看,将为公司打开业务延展空间和业绩弹性。

4、投资建议:考虑内生增长+六间房并表,公司今明两年业绩成长非常确定(50%-60%),此次异地项目复制+投资景区只是公司业务延伸的开始,未来将对旅游目的地资源、海内外线上线下演艺持续布局,有望带来市值成长空间,公司具有厚实的业绩支撑、强劲的产业链延伸空间,预计2015-2017年每股收益为0.43、0.69、0.86元,公司当前估值处于历史低点,建议买入。