下游补栏预期刺激需求

　　随着美国农业部9月供需报告略显偏空以及美联储议息会议落地，近期市场开始担忧美豆收割产量可能会创史上次高。不过，笔者认为继续炒作美豆增产已然缺乏想象空间，偏空情绪无法持续扩散。尽管近两个交易日，受外盘影响，国内豆粕期货主力1601合约振荡回落，但豆粕期价仍处于上扬趋势之中。

　　当下国内猪肉价格持续高企，将刺激养殖户加大补栏规模，预计未来对饲料的需求量会大幅增加。在供给预期落地、需求前景改善的背景下，未来豆粕期价有望维持振荡偏强走势。

　　短期利空出尽，优良率成焦点

　　一般来讲，9—10月为美豆的传统收割季节，目前美国一些大豆主产州正步入收割初期。此前市场一直担忧美国农业部9月供需报告会提示大豆显著增产的信号，不过从实际结果来看，供需报告整体虽略显偏空，但对市场的影响较为有限。

　　随着短期利空因素落地，市场将焦点逐渐转移至美豆优良率和收割进度方面。美国农业部发布的最新作物进展周度报告显示，大豆优良率为61%，不仅低于前1周的63%，下降2个百分点，而且远不及去年同期的72%，同时结束了此前连续5周保持稳定的势头。目前来看，美豆优良率有下滑趋势，如果在收割期间产区出现霜冻天气，可能会影响美豆收割进度，从而导致最终产量低于市场预期。

　　下游养殖补栏，饲料需求增长

　　一方面，生猪存栏量企稳回升，养猪行业迎来“猪周期”的新阶段。猪肉价格持续高企将刺激养殖户补栏积极性，从而提升对饲料的需求预期。当前是生猪存栏恢复的初期，8月生猪存栏量延续了7月的上升态势，两个月以来生猪存栏量上升270万头。尽管存栏的回升幅度还处于相对低位，但从8月生猪存栏量来看，整体回升趋势良好。

　　考虑到后期为传统补栏的高峰季，生猪存栏量有望得到显著增长。而豆粕作为生猪饲料的主要原料，需求潜力爆发料对豆粕消费形成拉动作用。总的来看，下游中期需求仍有可期待之处，尤其是豆粕与其他杂粕价差较低，豆粕仍具有较强的成本竞争优势。

　　另一方面，从禽类养殖利润来看，尽管近日国内部分地区鸡蛋价格回落至4元/斤附近，但由于饲料成本大幅回落，蛋鸡养殖效益依然不错，目前蛋鸡养殖利润仍可维持0.5元/斤左右。然而孵化场的合同蛋鸡苗价格持续走高，局部地区报价涨至3元/羽，较前几周上涨0.2—0.3元/羽，这显示当前蛋鸡养殖户的秋季补栏已经逐渐展开。由此来看，在目前禽类养殖利润依然乐观的背景下，补栏量上升有利于豆粕消费增长。

　　综上所述，目前市场焦点已经转移至美豆生产优良率上，最终产量恐不及市场预期，增产因素的利空影响被提前消化。而从近期公布的美豆出口情况来看，整体好于去年同期水平。另外，加之国内下游饲料企业面临养殖户补栏需求增加预期，未来存在扩大豆粕采购规模的可能。由此预计，豆粕主力1601合约期价有望振荡走高至2800元/吨，建议在2700元/吨下方采取逢低做多策略。