9月以来，沪胶价格探底小幅回升。截至昨日收盘，沪胶主力1601合约9月小幅上涨1.84％。连续3个月下跌后，沪胶本月可能出现一定幅度的反弹。但是从供需数据来看，今年消费旺季前后产业链表现平平，市场前期对沪胶价格走强的预期逐渐减弱。因此，对沪胶价格反弹暂时不宜有过高期待。

天胶库存明显反弹

近期国内天然橡胶库存不断回升。截至9月中旬，青岛保税区天然橡胶库存增长约13.4％至16.63万吨，较上个统计周期净增约2万吨，比6月的最低点13.9万吨上涨了20％。

在触及5年低点后，天然橡胶商业库存快速反弹。具体品种来看，复合橡胶库存持续下滑，而总库存的增长主要得益于天然橡胶流入量较多。虽然复合橡胶进口政策的变化影响了其国内库存，但天然橡胶进口对此进行了弥补。因此，天然橡胶库存增长依然较快。此外，复合橡胶进口减少也导致天然橡胶进口形成替代。数据显示，中国天然橡胶7月进口量为26.76万吨，环比增长约73％，同比增长约70％。我们预计，8月天然橡胶进口量仍将保持较高增速。

整体而言，天然橡胶的进口和库存增加，表明在9—10月消费旺季到来之前，贸易商和加工企业形成了一定的补库需求。但是如果消费难以跟上，进口和库存增加将成为后市压制胶价上涨的重要因素。

下游需求难言乐观

据中橡协轮胎分会统计，今年上半年，国内44家轮胎企业销售收入791.2亿元，同比下降13.61％；轮胎总产量为1.773亿条，同比下降6.17％。进入9月后，山东地区轮胎企业开工率并没有如期出现反弹。截至9月18日，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为65.26％，环比下滑0.04％；国内轮胎企业半钢胎开工率为62.03％，保持较低水平。部分工厂库存承压，市场走货不佳，整体成交气氛比较清淡。

从汽车产销数据来看，8月，汽车生产156.97万辆，环比增长3.41％，同比下降8.44％；汽车销售166.45万辆，环比增长10.74％，同比下降2.98％。虽然环比数据都表现出增长态势，这符合季节性回暖的特征，但是增长幅度仍不容乐观。此外，8月公路货运量为31.28亿吨，仍保持5.7％的低速增长；公路客运量为16.2亿人次，同比回落0.6％，表明终端替换轮胎市场需求也较为疲软。因此，下游轮胎需求没有明显的好转迹象。

综上所述，从供给上来看，虽然今年仍面临厄尔尼诺现象的影响，天然橡胶可能出现减产的情况，但是终端需求才是目前左右胶价的最重要因素。从产业链上来看，以重型卡车为代表的汽车消费不足，配套轮胎消费低迷。同时运输业增速下滑，替换轮胎消费也不乐观。

因此，今年“金九银十”的季节性回暖可能要打折扣，对沪胶反弹暂时不宜有过高期待，短期仍需保持振荡偏空思路，沪胶主力1601合约在12000元/吨有较强压力。