市场风险释放， 估值渐入合理区间

    6月12日至今，沪指从高点5178.19点下挫42%至3000点左右。回顾三轮下跌，分别有不同的主导因素。在高估值情况下，由于查配资去杠杆引发了市场的第一轮重挫。人民币贬值带来的一系列负面影响的担忧则引发了市场的第二轮下跌。清理场外存量配资升级导致了市场的第三次恐慌性抛售。

　　伴随着沪深两市成交量与换手率持续萎缩，去杠杆与挤泡沫已进入尾声，市场筑底有望，很可能迎来一波中级反弹。建议投资者在沪指3000点附近适当布局。

　　产业资本持续增持，机构忙加仓

　　数据显示，产业资本破天荒出现了连续三个月净增持的情况。去年牛市以来，产业资本在A股上涨中持续套现，6月净套现高达1000亿元。之后在监管层的号召下，7、8月迎来回购大潮，净增持分别为470亿元、310亿元。截至9月21日，本月共有508家上市公司发布增持公告，合计市值约330亿元，19家总共减持仅为4亿元，净增持326亿元。

　　从历史经验数据看，因产业资本更加熟悉市场状况和公司发展前景，在出现月度净增持之后，市场将接近阶段性底部，并伴随着15%左右的反弹。此外，据好买基金研究中心的统计，因预判A股接近底部，近几周机构基金持续加仓抢反弹。

　　风险释放较为充分，只待破茧成蝶

　　自6月中旬大盘调整以来，场内与场外杠杆去化、泡沫挤出效果较为明显，各风险再次爆发的概率较低。

　　第一，场内两融余额从峰值2.2万亿元降至9千多亿元。根据成熟资本市场两融与流通市值比例，目前两融余额较为合理。

　　第二，与两融类似，目前各指数估值较本轮峰值跌幅近一倍，部分蓝筹个股估值低于历史均值，为沪深两市提供了较为安全的估值边际。

　　第三，针对近期因存量配资不确定性消息助推股市大涨大跌的现象，银监会与证监会纷纷表态，放缓配资清理步伐，明确存量配资清理三大类别，允许信托配资多路径“转正”。清理时限放缓与多种依法合规的承接配资方式，减缓了市场抛压，缓解了恐慌情绪。

　　第四，监管层纷纷要求上市公司自查股权质押风险。整体上看，因较低的质押率、严格的风控，上市公司大股东采取多种方式进行自救。目前股权质押业务尚未对股市资金面形成实质威胁。

　　第五，美维持利率不变，人民币汇率企稳，近期外围扰动因素弱化。上周五美股下挫，周一A股低开高走，也表明A股对外围市场的干扰具备了一定的免疫能力，下行空间有限。

　　两市成交再创地量，市场或进入筑底模式

　　自6月中旬以来，期货现货成交量大幅萎靡，资金呈净流出态势。9月18日沪深两市创2月13日以来新低4726.2亿元。这一方面表明当前市场参与热情不高，弱势低迷特征较为明显。另一方面，地量成交显示主动性“杀跌”动能已接近尾声。根据历史经验，低迷成交量往往意味着市场进入底部构筑区间。

　　综合来看，经历三轮下跌，市场风险得以释放，估值渐入合理区间。但目前市场信心仍较为脆弱，热点可持续性与量能有待增强，整体重建较为复杂，仍需时间振荡磨底。中期来看，在经济缓中趋稳，改革预期与大类资产重配提振下，A股静待破茧成蝶，有望在10月逐渐走出底部，迎来一波反弹行情。但仍需防范经济恶化趋势进一步扩大的风险，关注本周三PMI预览值。对于股指期货投资者而言，适当布局远月合约，将在贴水回归和反弹中双重受益。