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许娟娟:锦江股份收购铂涛集团 优势互补同发展

最新高手视频! 七禾网 时间:2015-09-22 11:29:38 来源:国泰君安证券 作者:许娟娟

锦江股份(600754)


事件:


公司以支付 82.69 亿元现金方式,收购铂涛集团 13 名股东持有的 81%股权,保留股东何伯权先生以及郑南燕先生合计持有的剩余 19%股权。


评论:


维持增持评级。 ①收购完成后,锦江+铂涛经济型酒店国内市场份额达 29%,超越市场份额 19%的如家酒店,成为国内经济型酒店行业第一名;②锦江布局华东,与布局华南、西南、华北的铂涛形成地域互补,完善门店布局,实现客房与出租率的最优平衡;③双方会员资源打通,直营渠道拓展条件成熟,公司将发力低成本直营渠道,显着降低销售费用率;④双方将整合客房预订系统、客户管理系统以及采购系统,发挥协同效应,提升管理效率;预计 15-17 年业务 EPS 为0.78/0.96/1.26 元,给予 2016 年 40xPE,目标价 38.40 元,增持。


收购完成后,锦江+铂涛经济型酒店市场份额占比将达 29%,超越市场份额 19%的如家酒店,成为国内经济型酒店行业第一名: 合并完成后,锦江+铂涛将拥有 4585 家门店, 47.6 万间客房,合计市场份额达 29%,超越原行业第一,拥有 3251 家门店, 31.6 万间客房,市场份额 19%的如家酒店,成为国内经济型酒店的龙头。


锦江将与铂涛实现地域互补,完善门店布局,实现出租率与客房增速最优平衡: ①锦江布局华东,与主要布局华南、西南、华北地区的铂涛形成地域互补;②根据锦江规划,今后双方将在各自擅长区域统一规划,有序竞争,使得门店增速及布局将更加合理,实现出租率与客房增速的最优平衡。


会员资源打通,直营渠道拓展条件成熟,公司将拓展直营渠道,显着降低销售费用率: ①双方会员资源打通,公司将拥有超 9000 万会员,会员规模扩大直营渠道拓展条件成熟;②直营渠道相比 OTA 等分销渠道成本优势明显,公司发力直营渠道将显着降低公司销售费用率。


双方将整合客房预订系统、客户管理系统以及采购系统,实现协同效应,发挥规模优势,提升管理效率:①双方将整合客房预订、客户管理系统,通过统一预订,统一客户管理提升公司整体管理效率;②双方将整合采购系统,通过统一采购提升议价能力,实现规模效应。


风险提示: 收购方案审核未通过风险;迪斯尼客流不及预期风险。


责任编辑:黄荣益

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