事件：

　　中国国务院副总理马凯和英国财政大臣奥斯本于9月21日在北京共同主持了第七次中英经济财金对话。会中双方就资本市场发展提出多项建议，包括支持各类发行主体在伦敦发行人民币债券、欢迎在伦敦发行以人民币计价的ETF产品等，其中包括支持就上海证券交易所和伦敦证券交易所就互联互通问题开展可行性研究。

　　点评：

　　继“沪港通”、“深港通”之后，“沪伦通”将是国内资本市场国际化的又一力作。尽管最近国内资本市场较为动荡，但国家资本账户开放改革的进程并没有因此减速。严格意义上来说，“沪伦通”将是第一个打开直接对接外国发达资本市场的通道，在国家资本账户开放进程中意义重大。虽然当前“沪伦通”还在研究阶段，但可以预期的是未来与国外资本市场合作措施将更多更“给力”，资本账户开放将进一步加速。

　　引入英资，价值投资风利好蓝筹股。“沪伦通”除了为A股市场带来最直接的资金支持外，更吹来新一股以价值投资为主的投资风。国外投资者崇尚价值投资，大资金选择价值蓝筹股，大金融流通性强，估值低等优势是国外投资者的优选。证监会在14年4月10日宣布原则上批准“沪港通”后，代表价值蓝筹股的非银金融板块大涨5.25%。而未来更多价值投资者的参与也将让资本市场价值投资氛围更浓厚，大金融等价值蓝筹股将受更多关注。当前银行、非银金融板块普遍估值低，对长期资金来说建议提前布局，坐享其成。

　　券商投资策略：改革方向未变，中期向上趋势依旧。资本市场的改革将持续推进，因市场大幅震荡，时间往后推延。但注册制、退出制等基本制度改革的方向是确定的。同时，行业业务边界在持续打开，新业务盈利逐渐实现，中长期向上趋势未改。

　　估值底部区域，寻找优质公司。当前券商股已回落估值低谷，部分券商出现破发。大型券商估值8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，已处于历史底部区间。在持续救市维稳下市场将逐渐企稳，加之政策红利和制度改革的推动，券商板块迎来中长期价值投资机会。在改革创新不断推动下，证券行业呈现全业务和差异化竞争并存局面，未来行业将诞生几个航母级综合型现代投行，以及一批聚焦特色领域的精品投行。继续看好业绩面稳健，综合竞争力领先、资本实力雄厚、定价能力强的大型券商（国君、招商、光大、广发），建议积极关注具有经营特色的差异化中小型券商投资机会（长江、东吴、国元）。

　　保险基本面强有力支撑，价值投资空间大。上半年受保费投资双驱动，净利润与内含价值齐增。寿险承保全面向好，产品结构调整回归保险本质。受益于保险代理人准入门槛的降低，保险营销员数量增多产能提升，营销员渠道价值保费占比提升。与此同时，各险企也调整银保渠道策略，针对银行高端客户设计和推荐产品，银保渠道新业务价值率得到提升。财险综合费用率有效控制，利润翻倍。投资受益于上半年A股市场爆发式增长，提升了1.2倍。综合来看，上半年硕果累累。下半年资本市场的动荡调整将会抑制投资收益的扩大，但得益于险企在债券、非标资产上的重点配置，股票市场的影响会被有效控制。总投资收益率预计仍将高于去年。同时，险企还预留了次级债的空间，可以确保较高的偿付能力充足率。

　　另外，各政策也为保险行业加速发展保驾护航。保险费率改革、偿二代的制定和实施、养老税延险的落地、大病险的全面推广将推进保险行业加速发展。此外，在国寿和新华等也乘国企改革之风，引进战略合作伙伴。同时，各家也积极发展互联网保险以拓宽渠道、整合资源、获取更多营收的同时控制综合成本。因而，即便是在下半年资本市场环境低迷的情况下，保险公司经营状况将依旧稳中有升，保费收入和归属到公司净利润预计仍将提升5%、53%。

　　估值处于底部，股价亟待反弹。从08年以来，保险股股价平均市净率、PEV走势基本一致。进入6月以来，受A股市场大挫影响，保险股PB跌到了2倍以下、PEV跌到了1倍左右，价格被严重低估，后期修正反弹空间很大。另外，央行“双降”政策将降低社会资金成本增强保险产品的相对竞争力。我们用长期PEV方式测算得到，四家上市险企尚有40%的上升空间。重点推荐中国平安、新华保险(601336)、中国人寿。

　　沪伦通有望改善银行股估值，将给A股市场带来新的长期资金。按照目前的进度，如果顺利的话五年内沪伦通将会落地。根据最新交易日市值计算，伦敦交易所银行股市值折合25.89万亿人民币，与香港交易所市值相当。随着中国金融市场的发展，沪港通也有望进一步扩容，届时未来沪伦通的入市资金规模预计和沪港通相近，将对A股估值产生重要的影响。欧美市场的机构投资者较A股更多，更青睐配置金融行业股票。伦敦市场中金融股市值占比21%，其中银行股在金融股市值中占比48%，为金融股核心主力。外资入场有望提高A股金融股票估值中枢，对金融股是长期利好。回顾过去，2012年底QFII入场抄底银行股，2014年年中沪港通带动银行股起飞，无不说明金融股在欧美资金心中的重要性。目前A股的银行股PE和PB估值均处于历史性低位，拥有较高的投资价值。而且随着债务置换解决不良问题，养老金入市，国家继续推进国企改革，金融股票铁定走在改革最前线，银行股势必迎来新一轮的上涨周期。如我们多次强调的那样，未来半年30%的绝对收益真的可以有。中长期还我们推荐优质的城商行，如宁波、北京，以及国企改革比较强烈的交行、招行、兴业、光大、华夏等。