中国精铅生产分为原生和再生两个部分，其中原生占比约三分之二，再生占比三分之一，而全球再生产量的平均占比超过50%，美国甚至接近100%。随着我国废铅资料蓄积量的增加以及未来对矿产资源保护力度的加大，大力发展再生铅是中国铅行业发展的必然趋势。2011年发布的《再生有色金属产业发展推进计划》中曾指出，到2015年我国再生铅产量占当年铅产量的比例有望达到40%左右。在同年的11月份起，我国再生铅企业享受增值税即征即退50%的政策。

而就在2015年7月1日，我国再生铅企业的增值税从50%下调至30%，这无疑给合规的再生铅企业致命一击。新政策后，合规再生铅企业税负成本增加、亏损加剧、被迫减产。据了解，7月份以来大型合规再生铅企业的开工水下降明显，另外加上我们还了解到有原生铅企业的再生铅生产线今年一直没有生产。相反，新增值税政策利好于不合规的再生铅企业，合规企业的减产令其在废电瓶市场上的原料竞争减弱。不过，最近几年来，受环保整治以及新环保法出台的影响，非法废电瓶回收商、不合规再生铅生产企业的地理生存空间越来越狭窄，部分生产者甚至退出市场改行，有些甚至转移到了新疆乃至国外。我们估计即使不合规再生铅企业在原料增加的情况下，开工水平有可能提高，但是难以抵消大型合规下降的产量。故今年中国的再生铅产量的增幅很可能小于之前的预期，我们估计今年我国再生铅产量约在160万吨左右。从官方公布的产量数据也可以看出，1-7月我国再生铅产量的同比增幅是7.4%，分别较1-6月、1-5月下降0.5、6个百分点，这显示我国再生铅产量的增幅在收窄。

与再生铅企业的情况相反，7月份以来，我国在产原生铅企业的开工率处于较高水平，这主要是得益于加工费。今年以来，国产铅精矿主流加工费不断走高，目前已处于2300-2400元/吨的水平，较年初上涨600-700元/吨。虽然今年我国铅精矿产量出现同比下滑，但是原生铅冶炼厂的原料供应情况却相对宽裕。这主要是由于，2015年以来我国原生铅冶炼的在产产能出现下降。我们了解到，今年云南地区的原生铅冶炼厂因原料短缺整体开工水平仅在50%左右，今年安徽铜冠铅冶炼厂、驰宏锌锗曲靖铅粗炼+电解系统、内蒙古瑞峰铅冶炼厂产能均没有生产，这部分涉及的产能在20万吨/年。另外新增原生铅冶炼产能有限，目前了解到的仅有云南振兴集团10万吨/年以及驰宏锌锗呼伦贝尔的6万吨/年的新增产能，不过这些产能的释放均需要时间。加上河南永宁金铅和焦作东方金铅延续2013年以来的停产状态，我国原生铅冶炼产能缩减明显，对原料的需求量下降，国产铅精矿原料的供应紧张情况得到缓解，国产铅精矿主流加工费水平提高。第二个方面，进口原料的持续补充。虽然今年海关数据显示，1-7月份我国铅精矿进口量约为45万吨金属量，同比下降5.4%，但是7月份以来沪伦比价不断上行，7月份我国铅精矿进口量为6.5万吨金属量，环比增长25.9%，预计8、9月份高进口量持续。今年进口铅精矿的加工费水平也呈现不断走高的态势，目前主流进口铅精矿加工费的水平在170-180美元/吨之间，折算成人民币在3000元/吨左右，明显高于国内水平，这也将推动进口矿的流入。也另外，我们看到，过去一年中国铅精矿的总进口量约90万吨，同比大幅增长了21.3%，去年我国市场铅精矿市场呈现供应过剩状态，其中保税库中积压了一部分库存。总体而言，进口铅精矿的持续不断流入更加充裕了原生铅冶炼厂的原料市场。

不过即使今年原生铅冶炼厂的原料充裕、利润水平会出现好转，但原生产量仍旧是同比下降，关闭的原生铅产能很难开启，因为原生铅冶炼厂的重启成本远远高于再生铅厂，其中人员的重新招募、设备重新运转难度都高于再生铅厂。我们估计今年中国的原生铅产量在305万吨左右，与前期的判断一致。估计今年我国精铅产量在465万吨，较去年同期略有下降。

今年中国铅市场的供应面出现收缩，不过国内铅消费的表现却难以令人满意。官方最新公布的数据显示，1-7月份我国铅酸蓄电池产量同比下降6.4%，下降幅度分别较1-6月份、1-5月份扩大1.1、1.9个百分点。作为中国精铅消费的主要领域，铅酸蓄电池产量的下滑，严重拖累了铅消费的增长。从终端领域来看，电动自行车领域出现饱和，去年已经出现负增长，今年汽车领域增速大幅回落，目前已处于微幅增长的水平，通讯领域和出口领域亦表现平平。明年1月1日起我国将针对铅酸蓄电池行业征收4%的消费税，部分蓄电池企业或年底前增加库存，经销商或在明年到来前进行囤货，但受制于资金以及最终端需求疲弱的限制，这波补库会有正向影响，但也不可过分乐观。我们调降了今年中国铅消费的数据，我们估计今年中国精铅消费量在470万吨左右。

实际上，最近几年的中国精铅市场，基本上是一个供求平衡的市场。随着年初原生铅冶炼厂的减产，加上年初的季节性消费复苏，至今年5月份，中国市场上的铅锭库存已经处于非常低的水平，即使5月份以来受宏观等消息面影响大宗商品市场出现持续下跌，相比其他金属，国内铅价的跌幅有限。今年剩余时间，我们仍旧看好国内铅价，主要是因为供应收缩持续且增长有限，另外需求进入传统消费旺季，不过我们也对铅价的上限高度不持太乐观的态度，预计现货价格最高在14000元/吨左右，这是由于全球宏观面的不确定性依旧笼罩，铅价难以独善其身，另外内强外弱的铅价走势会推动进口矿的进入而推高原生铅冶炼厂的开工水平，最重要的是我们对需求旺季的乐观有限。供应面的支撑下，今年国内铅现货价格难以跌破13000元/吨。