特锐德：业绩稳健，紧握“配网+充电”市场良机

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 

收入业绩增势良好，光伏EPC商业模式表现突出：公司上半年实现营业收入9.99亿元，同比增长34.1%，归属于母公司的净利润8513.5万元，同比增长20.2%，EPS0.10元，业绩增势良好，符合我们对公司的预期。分业务方面，安装工程及其他确认1.93亿收入，同增146.0%，主要系公司大额(4亿)光伏EPC订单成功签订所致。

配网(农网)超预期投资，公司箱变收入弹性增强：我国经济稳增长，配电投资将是首选领域之一；展望我国2015~2020年配电网规划投资，总规模预计可达两万亿，公司作为箱变龙头技术积累雄厚，同时收购的川开电气在断路器等配电一次设备上有较强实力，我们预计特锐德2016年的箱变业务收入和2014年相比增长70%以上。

致力打造行业领先充电网络，后续市场空间巨大：公司目前已在14个城市建立了汽车充电合资公司(近期与北汽新能源、东方电动、金龙汽车达成合作)，从目前来看已经是建立合作城市最多的公司，公司计划2017年底完成占领全国50%的电动汽车充电市场的战略布局，为实现特来电充电网络生态圈奠定坚实基础。以充电桩为入口进行充电、广告、保险、金融、售车、4S增值服务及汽车工业大数据等，才是对充电网络较全面的商业价值认识。我们预计充电网络利润空间将超500亿元，后续市场空间巨大。

智能变电站与光伏EPC望成为公司业务新增长点：2015上半年，公司组织70余场110kv变电站技术交流会，储备并提供相应技术方案117套，预转化率达70%项目约30套，智能变电站项目推进顺利；“冠丰高效农业50MW光伏发电EPC总承包合同”项目(2015年确认3.7亿收入)与“力诺太阳能电力项目”落地标志公司业务线成功延伸至光伏EPC领域，未来望成公司业务新增长点。

未来“走出去”、内部改革与员工持股计划促公司继续发展：公司已在香港成立“特锐德控股”作为走出去平台；集团内部由新总裁罗兰德博士推行适应未来的“FitforFuture”战略，从组织、流程等全方位进行升级；近期公司2014年推出的非公开发行方式员工持股计划的审核通过也会使公司全员凝聚力进一步加强。

投资建议：我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.38元、0.62元、1.01元，维持“买入-A”投资评级，按照300亿元市值估值，对应最新8.82亿股本，目标价位33元。

风险提示：电动汽车投资业务出现的短期亏损风险、配网投资不达预期风险

万马股份：业绩稳健，拟借增发加码汽车充电与新材料业务

类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 

公告要点：公司发布2015年中报。上半年收入同比增长10.55%至24.48亿元，归属股东净利润同比增长11.58%至1.08亿元，实现EPS0.115元。

公司公告增发预案，拟以不低于35.71元/股的价格，发行不超过3,600万股，募集不超过12.58亿元，拟用于投资I-ChargeNet智能充电网络建设项目(一期，9.6亿元)，年产5.6万吨新型环保高分子材料(0.98亿元)，以及补充流动资金(2亿元).

投资要点：主营业务毛利率同比提高1.93个百分点至17.3%

上半年，公司主营业务毛利率同比提高1.93个百分点至17.3%，期间费用率同比增加2.2个百分点至12.5%。分项业务中，电力产品收入同比增长5.01%至13.56亿元，毛利率提高0.95个百分点至16.8%；通信产品收入同比增长15.2%至3.04亿元，毛利率提高4.12个百分点至25.9%；高分子材料产品收入同比增长20.8%至6.61亿元，毛利率提高3.17个百分点至17.4%。

增发重点投入汽车充电与新材料业务，利好业务结构优化

我们预计，如募投项目实施顺利，将有助公司的新能源汽车充电业务迅速发展，完成从充电桩制造到智能充电网络平台运维的产业链延伸；支撑高分子材料业务保持较快增长，巩固市场竞争力。

盈利预测及估值：暂不考虑增发，我们预计，当前股本下，公司于2015~2017年将分别实现EPS0.30元、0.37元、0.45元，分别对应101.6倍、82.5倍、68.8倍P/E。增发上限(0.36亿股)仅为现有股本(9.39亿股)的3.83%，对公司业绩的稀释效应有限。维持“增持”评级。

风险提示：公司业务发展或低预期；行业成长股估值中枢或现波动。

国电南瑞：盈利下滑严重主要源于交货进度拖延；短期看点仍集中在集团资产注入

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，张垚，马军 

事件描述：国电南瑞发布2015年半年报：报告期内公司实现营业收入27.99亿，同比下降23.10%；实现营业利润-0.12亿元，同比下降102%，实现归属上市公司股东净利润0.25亿元，同比下降95.53%。1-6月每股EPS为0.01元。公司预计1-9月份归属净利润同比下降50-85%。

事件评论：交货进度拖延导致盈利能力大幅下滑，判断下半年业绩降幅会逐步收窄。公司上半年毛利率为16.27%，同比下滑11.6个百分点；期间费用率为15.24%，同比降低4.7个百分点。分业务来看，公司四大业务板块除节能环保外其他全部下滑。其中占比最高的电网自动化业务同比下滑24.57%，且毛利率降低18.30个百分点。我们认为，上半年从实际招标情况来看，电网内需求量总体平稳，价格略有下滑，但下降情况并未太严重。公司业绩大幅下滑，主要还是上半年审计及人事调整等原因，电网建设迟滞，导致企业交货延后，但费用照常开支。判断下半年随着审计结束，交货好转，公司业绩降幅会逐步收窄。

四季度起配网投资有望增加，带动中压设备招标量提升，但预测对南瑞业绩贡献弹性较小。近期发改委一次性批复近千亿农网建设规划，同时传十三五期间将加大配网投资。上述政策若切实推进，则判断电网中压设备需求将迎来景气度提升，且最晚在今年四季度出现拐点。但我们认为，国电南瑞业务结构中涉及配网的主要是配电自动化及少量开关柜和电表业务，整体盈利贡献占比较低。判断配网投资增加对于公司业绩拉升的弹性有限。

短期公司看点仍在国企改革，既集团资产注入。判断国企改革仍将是未来2个季度二级市场关注的重点。目前国网下属三大装备集团中(平高、许继、电科院)中仅国网电科院仍有大量优质资产未证券化。判断集团中继保、普瑞特高压(充电相关)及通信等业务有望注入国电南瑞，且集团已承诺将在2016年底前完成相关工作。

预计公司15-16年EPS分别为0.37/0.45，对应估值39/32倍，给予增持评级。