润和软件(300339)

外包业务稳定增长，国内业务占比将持续增大

由于多采用项目外包和直接接包的方式，公司更像软件服务公司，利润水平较好。考虑到公司稳定的大客户资源，外包业务将继续增长。受日元贬值和国内人力成本上升的影响，国际外包业务占比和利润情况将继续下降。公司可能在未来适当的时候逐渐剥离离岸外包业务。

通过外延并购，快速获取客户资源和技术能力，切入银行 IT 领域

2014 年 4 月，公司全资收购捷科智诚，进入银行 IT 第三方测试市场。捷科智诚在该细分行业内排名前三，与中农建交等近 30 家金融机构有长期合作。 公司同时收获了大量金融客户资源。

2015年4月，公司全资收购联创智融，布局金融IT开发。联创智融是银行新一代系统再造领域的领军企业，承担了民生银行系统再造的大部分核心开发工作，并将业务快速复制到包商银行、山东农信等其它金融机构。

公司的两个收购将产生很强的协同效应，开辟了三大核心领域之外的第四个领域。 金融IT将是今后公司的战略重心。

并购江苏开拓，进入智慧城市建设，专注系统集成

2013年7月，公司出资5646.46万元取得江苏开拓66.85%的股份，进入智慧城市领域。公司智慧城市业务采用基于项目的方式主要开展系统集成业务。公司成功开拓了南京发改委、交通局、税务局等政府客户。

估值与投资建议

假设捷科智诚和联创智融可完成承诺业绩； 公司外包业务稳定增长，毛利率稳定；联创智融业绩并表。

我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.80、 1.09、 1.40元，对应市盈率分别为39.9x、 29.1x和22.8x。考虑到银行IT市场仍将保持快速增长，公司技术和客户资源突出，给予公司“谨慎增持” 评级。

风险提示

银行压缩IT投资，捷科智诚和联创智融业绩不达预期；外包市场增长乏力，软件开发收入低于预期。