风险有效释放后，部分成长股和价值股开始显现投资价值

周三，股指期货三大主力合约维持弱势振荡，整日无翻红。上证收跌2.19%，成交额2576亿元。近期上证综指维持在3000至3200点区间振荡，成交量持续走弱，资金参与意愿不强。大众汽车造假事件影响严重，恐慌情绪蔓延，欧美股市全线下跌，对A股也产生不利影响。目前股市抛压减弱，但上涨动力不足，短期以区间振荡行情为主。

实体经济继续探底

中国9月财新制造业PMI初值47.0，创2009年3月以来最低水平，不及预期和前值。各分项数据均出现加速收缩现象，产出、新订单、新出口订单均下滑0.7个百分点左右，继续反映出外需不稳、内需不振的状况。内外需双萎缩和价格因素是本次制造业下滑的主要原因。上半年所依靠的金融业贡献难以为继，企业的真实经营状况更加清晰的暴露出来。在国内金融市场动荡，世界经济增长下行风险增加的背景下，之前出台的改革措施和宽松政策并未能明显提振企业。基于经济企稳的压力增加，预计稳增长措施将继续加码。美联储加息延后，中美利差还有一定空间，为央行继续降息提供了可能性，因此年内仍有降准降息的机会。

尽管中国已降息多次，以稳定受到重创的股市并扭转经济增长的减速趋势，但中小企业得到的实惠却微乎其微，凸显出中国经济的困境。中国央行自去年11月以来，已将基准贷款利率调降五次，共计降息1.4个百分点至4.6%。但中小企业的贷款利率却不降反升2个百分点，因为金融机构对他们的贷款意愿极低。追踪民间借贷活动的温州指数显示，一年期及以上的贷款利率已经从去年11月的16%左右升至现时的18%，4月时更一度升至24%。

股市进入自我修复阶段

中国政府决策者频繁传递A股正在企稳的信号。国家主席习近平和央行行长周小川本月都表示中国政府对股市的干预有助于降低A股振荡对整体经济的影响，并且有助于股市大跌走向尾声。目前政府救市行动已经告一段落，股市进入自我调整和修复阶段。股市成交量维持低位，资金参与意愿不强烈。数据显示，过去三个月，持A股价值人民币1000万元以上的股票账户数量几乎减少一半，减幅为四大类资产之首。在国内经济增长放缓和救市政策威力持续性堪忧的环境下，现金的吸引力还是超过股票。

在成交量没有上来之前，股市上涨动能不足。目前市场上并不缺乏流动性，缺乏的是信心。人民币汇率基本稳定，央行已经开始有意收拢流动性，上周净回笼1400亿元。然而，近期风险事件不断发生，如“二重债违约”、大众“检测们”等，叠加宏观经济数据，都会对市场信心恢复产生不利影响。

短期振荡，后市看涨

值得注意的是，近期股指持仓量在稳步增加，市场情绪回暖。短期来看，股指还是维持区间振荡为主。对于中长期，我们比较倾向于看多。一方面，市场经过前期大幅下跌，整体估值逐渐趋近合理，部分优质成长股和价值股开始显现投资价值。另一方面，场外配资清理接近尾声，杠杆资金风险得到有效释放，市场逐渐恢复常态。

另外，在经济下行背景下，财政政策和货币政策支撑力度有望持续加码。总之，在资金面和政策面的影响下，市场有望在四季度迎来市场底的确立。