今年夏天中国股市遭遇暴跌，紧接着人民币贬值，都对全球金融市场造成了震撼，这一定程度上也加剧了美国投资者对中国经济的担忧，挫伤了对中国资产的投资热情。

KraneShares（美国金瑞基金）首席投资官Brendan Ahern近日在纽约接受华尔街见闻副总编辑严婷专访时表示，美国投资者几乎没有机会进入在岸股票市场或者说获得以人民币计价的投资工具，所以人民币的贬值和市场修正确实无形地影响到了美国投资者对中国的看法，这也就从某种程度上解释了为什么市场形势会如此低迷。

但他强调：“现在可能就是买入而非卖出中国股票的好时机，你必须要前瞻，而非顾后。未来的情势可能会更好，因为我们已经经历了低谷期。”

KranShares为全球投资者提供专注于中国市场的ETF标的，与中国易方达、博时等基金管理公司合作开发多款ETF产品，这些产品都已在纽交所等市场上市。

Brendan Ahern提到，在美国上市的16家中国企业将会在12月1号被纳入MSCI指数。他相信，在岸市场（A股）也被纳入MSCI指数“一定会发生”。问题不是会不会纳入，而是什么时候纳入。此外，尽管近日阿里巴巴股价持续下跌，但他仍然看好这家公司的前景。

同时看好中国股票在岸和离岸市场

严婷：为何KraneShares选择专注于中国而非一系列更广泛的新兴市场？

Brendan Ahern：这是由KraneShares创始人之一Jonanthan Krane决定的。他在中国居住了很多年，看到了中国经济发展的好势头。中国是一个很大的经济体，在不同的经济发展时期有不同的经济动力。不过在回到美国以后，他发现投资者对中国的定义和离岸市场的定义完全不一样——离岸是指那些在香港上市的中国内地公司，通常对应于中国经济、金融、行业和基础材料的传统部门。在那个时候，通过他在中国的经历，他看到了中国经济的闪光点，也就是中国的电子商务、科技、医疗保健、清洁能源和国内消费，这些新兴领域的股票几乎没有被囊括到投资者的证券投资组合中。Kranshare的理念就是要打造一些投资工具，为投资者提供机会进入到中国经济当中更有增长潜力的这部分细分市场。这些细分市场不仅为中国经济的崛起做出了贡献，还会在未来10到20年里引领中国经济的发展。 

第二，Jonathan认为中国将逐步开放在岸市场。借用Peter Urquhart的一句名言：今天要为明天做准备。所以Kranshares的理念就是要为中国的开放做好准备，即证券和固定收益市场的开放。在为投资者提供机会进入证券市场和固定收益市场方面，KraneShares要远远地领先于其他竞争者。我们已经为深港通做好了准备。通过和Bosera资产管理公司、工商银行资产管理部门和易方达（E-Fund）资产管理公司进行合作，我们不仅为投资者提供独一无二的机会进入中国市场，同时还提供独有的资产和投资理念。我们可以帮助填补中国投资信息的缺口。

严婷：中国经济增速放缓，而美国的经济势头正猛。美国投资者对中国投资的兴趣是否因此发生了改变？

Brendan Ahern：我确实感觉到中国很看重GDP数据，作为中国外的观察人士，我认为中国人应该对此看淡一些。首先，7%、6%或者说5%的经济增速足以让其他经济体羡慕。即便中国的经济增速降至5%，由于中国已经是第二大经济体，有着很大的经济基数，增长仍然是极高的。同时，我们在过去所看到的很多两位数增长并不是必要的健康增长，而是很波动的增长。我认为这个角度来看，中国经济增速放缓是件好事。

从经济规模和地域角度来看，中国是个很大的国家。国内一些地区和经济的一些行业，未来会在经济周期的不同时点表现更好。所以我认为中国不必过分强调GDP。中国在正在进行内需再平衡，今年六七月的零售销售同比增长10%，越来越多的电商和零售销售都搬到了网上。中国的内需很活跃很健康，经济的各个领域会经历一段过渡期。但是从长远来看这是件好事，因为中国经济的发展对欧美的依赖程度下降了。同时，欧美经济开始改善，这会对中国经济产生好的影响。

严婷：你谈到了中国经济的不同行业，你们的基金主要聚焦哪些行业的股票？你最看好哪些行业股？

Brendan Ahern：至于我们如何看待中国的股票资本市场，我们的看法和别人有点不一样。指数提供了所有不同的股票等级：A股、H股、红筹股、蓝筹股等，这就让人很困惑。指数提供者对中国股票的定义都是针对中国内地在香港上市的公司，所以MSCI指数指的就是在香港上市的145家内地公司，可是这些公司怎么可能代表整个中国呢？中国是世界第二大经济体啊。所以基于145家公司给出的指数对我来说是没有任何意义。

全球投资者在中国的投资远远不足，部分是因为上述指数的定义很狭隘，因为在岸市场里你有全球第三大和第五大的股票交易所，总共有着3000支股票。但外国投资者很难进入中国市场，一定程度上是因为中国在岸市场不向外国投资者开放，不过这种现状会随着中国市场继续开放而改变。曾经被排斥在外的在美国上市的股票，包括百度、阿里巴巴、携程，他们都不在任何的指数中，这一情况会在今年秋季得到改变。

如果回头看一下1990年代早期开始设立的上海-深圳股票交易所，主要囊括了中国经济的传统部门，包括银行、工业和基础原料，都是非常重要的部门。在岸市场对这些传统经济部门有一些偏向。但若要进入在岸市场，你必须是有盈利的公司，有很多高增长的公司哈没有获利，没有在上海深圳交易所上市，很多都在美国上市，腾讯在香港上市。我们认为很多的传统部门在在岸市场，很多有增长的公司在离岸市场。所以我们的产品关注这两个完全不同的部分：在岸市场和离岸市场。离岸市场是关于国内消费、电商和技术，为什么要投资在岸市场呢？因为在岸市场的传统部门的前身都是国有企业，这些市场的传统部门未来进行改革或将会变得更具竞争力。这两个市场我们都看好。

“如果我只能持有一只股票，那我就会买阿里巴巴”

严婷：你们的KWEB基金是世界上第一支持有阿里巴巴股票的中国ETF和技术ETF。阿里巴巴去年9月在美国纽约上市，其股价在11月创下历史新高后一路下滑，如今几乎已经“腰斩”。你多次谈及阿里巴巴，你如何看待阿里巴巴公司和股价的前景？ 

Brendan Ahern：阿里巴巴是一家非常棒的公司，有非常好的前景，只是现在的股市时机不好。阿里巴巴的IPO价格是每股68美元，阿里巴巴的股价仍然很强劲。阿里巴巴对他们的雇员做了很大投资，净收入的很大一部分用于薪酬。我认为阿里巴巴会表现很好。

阿里巴巴目前面临的部分问题反映出了外国投资者对中国的看法。我认为投资者和新闻媒体对中国的看法目前不太乐观，但是我非常看好阿里巴巴，因为它能够受益于目前中国国内消费的增长。我们知道从强劲的零售数字来看，阿里巴巴的表现是非常好的。我认为外界对阿里巴巴表现的看法过多地受到了人民币贬值和在岸市场糟糕表现的影响。考虑到阿里巴巴在过去16年里取得的卓越成就，外界对阿里巴巴的期望值过高，虽然阿里巴巴上周公布的业绩报表数据相当强劲。

严婷：你们仍然看多阿里巴巴？

Brendan Ahern：如果我只能持有一只股票，那我就会买阿里巴巴。我觉得阿里巴巴真的是一家很棒的公司。他们在海外的投资活动很少。高盛前合伙人Michael Evans被任命为总裁，把一个投资银行家放到公司高级决策者的位置上。你会期待他发挥专长，那就是兼并与收购。随着国内消费继续增长，百度、阿里巴巴、腾讯、携程、京东和唯品会这些很棒的公司将会受益，同时这些在美国上市的顶级公司将会在12月1号开始被纳入到MSCI指数中。

A股纳入MSCI一定会发生

严婷：谈到MSCI指数，你刚才说中国将会被纳入到MSCI新兴市场指数？

Brendan Ahern：是的，这前16家在美国上市的中国企业将会在12月1号被纳入MSCI指数，这样一来指数基金和交易所交易基金必须购买他们的股票，同时所有以MSCI为基准的养老基金和捐赠基金也必须购买这些公司的股票。美国上市的这些中国公司实际上在今年12月1号就能被纳入。我们的KWEB指数基金包含的16支股票都会被纳入。

严婷：中国公司在这一指数所占权重会是多少？

Brendan Ahern：在MSCI内，这些公司的股票占到大约3%的新兴市场指数，他们还会被纳入到MSCI全球指数，所以数十亿美元将会流入这些公司，所有的资金都要用来购买这些公司的股票。这是很不错的交易，所以我们非常喜欢这些公司。

目前多数投资者目前非常关注的是沪深两地上市的股票何时会被纳入MSCI新兴市场指数，我认为这是会发生的。到最后，他们需要深港通。你需要获得准入，然后他们可能会移除每日限额，A股纳入到MSCI指数的进程不应受到任何因素的阻挡。

严婷：如果将中国A股纳入MSCI指数，中国的占比会不会过高？

Brendan Ahern：他们会采用循序渐进的方式，因为一旦纳入，中国的占比会非常高，从25%左右增加到40%，不过考虑到中国的经济规模，中国的占比在此前一直都太低。在岸市场完全纳入到MSCI指数可能需要3到5年的时间。但是如果你留心注意的话，就会发现在岸市场将占到MSCI指数的很大一部分，很多的资金将会流入在岸市场，所以A股纳入MSCI指数是一定会发生的。问题不是会不会纳入，而是什么时候能纳入。

中国股市大跌后因对保证金吸取教训

严婷：谈到中国今年夏天的股市动荡，你如何看待这次股市暴跌？

Brendan Ahern：中国的股市非常庞大，沪深两市就有3000支上市股票。在我们看来，中国股市是一场“双城记”：一端是上海证券交易所主板上的国企蓝筹股，包括中国工商银行和中国农业银行。另一端是中国创业板，市盈率高达130，我们认为我们现在投资的大型蓝筹股正在经历改革。这些大型的公司是经济的关键，同时，还有一些在中小企业板和创业板上市的小盘股的估值又很高。

在我看来，最让我感到意外的是投资者对保证金（杠杆）的自满程度。美国的非专业投资人士很少会用到保证金，但是中国几乎每个投资者都在使用保证金。在美国，为了能够使用保证金，你必须要有一定水平的经验，还要参加一些测试和问卷调查，这样才能确保你知道保证金如何运转。美国经纪公司想要限制保证金的使用，因为他们意识到了保证金的危险性。当股价下跌时，你需要追缴保证金。中国股市在过去一年上扬了80%，从一定程度上来说股市的回调是由保证金（杠杆）泛滥造成的，这不仅包括传统经纪公司的保证金，还包括场外保证金和非金融机构提供的保证金。

此外，在救市过程中大家夸大了停牌的程度。每个人都在关注着有多少支中国股票停止交易，从数据上来看确实有半数的股票停止了交易，但是从市场资本来看，70%的中国股市资本仍在交易中。

严婷：从这一事件中，中国需要吸取的最重要教训是什么？

Brendan Ahern：在使时保证金的问题上是否考虑了全球标准。如果没有，我认为外界还是会对此抱有很多质疑。但是如果政府和监管者愿意站出来，表示自己将要解决这一问题，那么对外界来说这将会是个极为重要的讯息。美国2007到2008年的次贷危机和如今中国的股市震荡有很多的相似之处。和中国的保证金使用状况一样，当时每个美国人都可以获得抵押贷款，然后美国监管者关停了抵押品市场，因为他们知道发生了什么情况，意识到有非法的活动在发生，然后采取了回归标准防止危机继续酝酿。就我个人来看，中国监管者需要变得透明化，向外界表明自己即将采取的行动，从而防止危机的发生，我认为这是最重要的事情。很多蓝筹股的市盈率现在跌到了10年期平均水平一下，这是很好的。但同时，从创业板的估值来看，创业板股票价格仍然很贵。

严婷：今年夏天股市经历暴跌，紧接着人民币贬值，从您的观察来看，美国投资者对中国的投资意向是否下降，是否会对中国资产产生担忧？

Brendan Ahern：我知道出现过一些负面的头条报道。对KranShares来说，这就显示出投资教育的必须性，我们希望能够填补这个空缺。美国投资者几乎没有机会进入在岸股票市场或者说获得以人民币计价的投资工具，所以人民币的贬值和市场的修正确实无形地影响到了美国投资者对中国的看法，这也就从某种程度上解释了为什么市场形势会如此低迷。

我认为中国的在岸市场被纳入MSCI指数是会发生的，因为仍然有很多乐观迹象，虽然现在投资者的情绪较低落。要知道现在可能就是买入而非卖出中国股票的好时机，你必须要前瞻，而非顾后。未来的情势可能会更好，因为我们已经经历了低谷期。人民币的贬值让人很意外，没人预料到会这样。我认为每个人从直觉上都认为人民币很强劲，但是似乎中国意在保持6.20的交易区间。这个夏天对投资者来说确实是不易的，先后经历了中国股市的暴跌和人民币贬值，然后阿里巴巴股价暴跌，所以这个夏天确实很艰难。