浙富控股：坚定“大能源+互联网”战略，看好核电、 “中国好声音”双引擎

传统业务水力发电设备，受益于国家“一带一路”战略

公司于 2014 年累计获取三个重大海外水电订单，分别来自于乌干达、老挝和土耳其，三个大订单金额总计 9.17 亿元。2015 年 7月，公司中标埃塞俄比亚配网改造项目，中标金额约为 1.61 亿元，占公司 2014 年营业收入的 23.48%。

成立浙富资本管理，布局并购基金

公司近日公告拟成立浙富资本管理注册资本一亿元，浙富控股持有 51%股权；自然人孙毅(董事长)、姚玮、郦琪各持有标的公司20%、19%、10%股权。未来拟通过“浙富资本”打造金融投资控股子平台，借助并购基金等形式，为标的企业提供一站式金融服务。

收购四川华都， 标的为核一级零部件供应商、华龙一号唯一的控制棒驱动设备供应商，2015 年可贡献业绩

根据公司的“大能源”发展战略，未来公司将资源配置重心向核电业务转移。四川华都公司作为“华龙一号”核反应控制棒驱动设备的国内唯一的生产商，未来订单受益于“华龙一号”技术的推广。目前，华都核电设备订单的订单总金额在 5 亿元以上，预计在 2015年下半年开始产生业绩。

收购浙江格睿能源动力，依托高校技研发背景，涉足节能领域

公司在 2014 年收购了浙江格睿能源动力科技有限公司 51%的股权，交易对价 2.30 亿元，收购浙江格睿股权是公司践行大能源战略的又一重要举措。 格睿的业绩承诺为 2015-2019 年净利润不低于0.4 亿元，1 亿元，1.3 亿元，1.3 亿元和 1.3 亿元。

参股“梦想强音”、参股“二三四五”，多元化经营

2014 年，浙富控股通过直接持有 40%股权，托管 11%股权，实现对梦响强音的控股。2015 年 6 月，解除 11%股份的托管权，共持有40%梦想强音股份，未来将重点放在大能源战略上。公司通过二级市场增发的方式， 持有二三四五股权， 占二三四五总股本的 16.46%。

盈利预测与投资建议：暂不考虑石油业务和对车猫网的投资意向，预计 2015 年净利润为对外收购产生的 2.46 亿元和传统水电业务的 0.35 亿元，共 2.81亿元对应 2015/16/17 年的 EPS 为 0.15,0.22,0.31 元，对应 PE为 66/46/32X，故维持“买入”评级。

风险提示：核电重启低于预期， “华龙一号”推广低于预期。(东吴证券)

上海电气：投资收益形成有力支撑

2015 上半年业绩符合预期

2015 上半年，公司收入同比增长 0.4%至 362 亿元，净利润同比增长 3.1%至 13.36 亿元， 占我们此前全年预测的 51.4% (2013年实际占比 59.3%，2014 年实际占比 50.7%)。剔除非经营性项目，核心盈利同比下滑 34.5%至 6.08 亿元，好于东方电气(同比下滑 80%)，主要得益于业务多元化。

2015 上半年业绩符合预期，主要受到投资收益的有力支撑(同比增长 106%，主要来源于资产处置收益)。而营业利润实际同比下滑 8%至 23 亿元，主要由于火电装备毛利率下滑。

发展趋势：公司管理层预计， 火电装备板块毛利率未来 2~3 年存在继续下行风险，因为竞争激烈导致这几年交付的订单售价较低。2015 上半年，公司火电板块毛利率下滑约 5 百分点(东方电气下滑 6.1 百分点，哈尔滨电气下滑 0.7 百分点)，反映这是行业普遍特点。核电设备新订单可能出现延迟，主要由于相关技术路线选择未确定。上海电气与东方电气核电设备新订单上半年均出现同比下滑(上海电气下滑 46%，东方电气下滑 30%)，主要因为很多今年开始招标的项目(如漳州项目、沧州项目、惠州项目以及宁德 5& 6 号机组项目)由于对华龙一号和 AP1000 技术难以取舍，所以还未确定订单。因此，核电板块的恢复可能要低于预期。

盈利预测调整：下调 2015/16 年每股盈利预测 17%/24%至 0.16/0.15 元，以反映利润率与前景恶化以及一次性损益项目。

估值与建议：维持上海电气 H 股“推荐”评级，维持上海电气 A 股“中性”评级；H 股目标价从 10.50 港元下调 51%至 5.16 港元，基于 1.5 倍2016 年市净率； A 股目标价从 18.67 元下调 46%至 10.10 元，基于 3.5 倍 2016 年市净率。A 股和 H 股股价已经分别从高点回调56%和 53%，以上负面因素相信已在股价中有所反映，因此下行空间有限。

风险提示：招标价格下滑；核事故；AP1000 技术本地化进度慢于预期；项目审批延迟。(中金公司)

久立特材：将高端进行到底

毛利提升是公司今后成长的核心脉络。 公司是国内优质的民营不锈钢管材企业，发展脉络清晰，走的是“中、高、尖”的路线， 2010年之前聚焦于中低端的不锈钢无缝管和焊管，成长靠“量”的拉动，在传统不锈钢无缝管和不锈钢焊管国内龙头地位奠定之后，借助上市的机遇， 公司开始向高端领域进军， 2010-2013 年公司开始向 LNG、镍质合金、复合管、核电等进军，业绩增长开始依靠“质”的提升：2012-2013 年的业绩增长基本来自高毛利的 LNG 管、镍质合金管的放量， 2014 至今受油价低迷和石油反腐的影响，之前的业绩增长引擎油气管业务出现了停滞， 2016 年之后，随着尖端产品核电和军工的放量，未来三年公司毛利将迎来大幅向上的拐点，真正迎来全面高端化的发展阶段。

高端领域具备垄断性优势，理应享受高估值。 从估值层面看，今年业绩预期小幅下滑，估值超 40 倍，明年我们预期估值在 30 倍左右，估值向上的弹性有限，但我们认为仅从 PE 角度对公司估值，缺少对公司竞争优势定价，在高端的 LNG 管、镍质合金管、核电 690 蒸发器管和军工等领域，公司均具备垄断性优势(LNG 管国内主要是公司和武进不锈钢两家， 690 仅有公司和宝银，镍质合金管仅有宝钢和公司)，凭借垄断性的行业地位，公司成长确定性更高， 风险溢价小，理应享受高估值溢价。 此外，从市值空间而言，未来核电业务的预期收入规模 10-20 亿，军工也有几个亿，基本上相当于在军工、核电领域再造了一个久立，市值向上的弹性大。

风险提示：核电启动进度不及预期；军工市场拓展不及预期。(东北证券)