江南水务：激励不断推进，业务亦进入快速扩张期

类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德

事件：公司公告，公布限制性股权激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票228万股，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股，占激励计划草案及摘要公告日公司股本总额23,380万股的0.98%。公司通过定向增发方式授予的限制性股票的授予价格为14.31元/股，本激励计划授予的激励对象共计53人，包括目前公司的非外部董事、高级管理人员、公司部门负责人等。同时公告对外投资的事项，公司全资子公司江阴市恒通排水设施管理有限公司拟收购江阴市璜塘综合污水处理有限公司部分实物资产(以下简称“璜瑭水务”)，出资额为4450万元。 点评：

股权激励彰显高管层对公司发展的信心，业务发展动力十足。本激励计划授予的限制性股票在授予日起满 24个月后分 3期解锁，每期解锁的比例分别为 40%、 30%、 30%，实际可解锁数量应与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。第一次解锁条件是每股收益 2016年实际达成值不低于1.15元/股，第二次解锁条件是每股收益 2017年实际达成值不低于 1.30元/股，第二次解锁条件是每股收益 2018年实际达成值不低于 1.50元/股，业绩的增速较为稳定，但股权激励的推动激发了管理层拓展业务的积极性，说明管理层对公司发展的信心充足，未来的业务发展值得期待。

继续推进污水处理业务建设，产业链进一步完善，业务的增长空间进一步打开。公司此次拟出资4450万元收购璜瑭水务部分实物资产，进一步扩充了公司的污水处理业务，本次投资项目符合公司的战略发展要求，项目实施后进一步延伸公司水务产业链， 公司将利用现有技术优势，提高乡镇污水处理能力，围绕建设成为乡镇污水处理标杆企业的目标，做强做优做大水务产业。逐步改变单一依靠供水业务发展，持续打造继供水业务外业绩增长的另一极。根据江阴市公用事业管理局网站数据，2014年江阴市目前拥有21家污水处理厂共处理污水量1.33亿吨，日平均处理36.57万吨。璜瑭水务的污水处理规模在江阴本地的规模较大，拥有15000吨/日的处理能力，2008年投运，拥有成熟的运作和管理模式，公司此次收购将进一步打开未来的业务成长空间，公司的发展兑现我们前期的推荐逻辑，公司的污水处理业务有望成为业绩发展的另一极，具体详见我们的深度报告《地方水务龙头，迎来一江春水》。

维持“推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS分别为0.98元、1.27元、1.58元，对应PE分别为29倍、23倍、18倍，鉴于公司未来小区供水管网安装业务、二次供水和农村管网改造加快放量以及股权激励不断推进，绑定管理层，还有未来污水处理业务的拓展前景，我们认为公司未来的发展空间巨大，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“推荐”评级。

风险提示：水价调整幅度不达预期、污水处理市场拓展不达预期

乐视网：再推股权激励强化内生动力，定增落地生态布局再加码

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘疆

事件描述

1、公司公布《第三期股票期权激励计划(草案)》：拟向公司中层管理人员、核心技术(业务)人员等360人授予1856万份股票期权，约占本激励计划签署时公司股本总额的1%，行权价格为38.84元(前一交易日收盘价)，分期行权主要条件为以 2014年为基数，2015-2018年净利润增长率分别不低于 25%，50%，75%，100%。

2、公司非公开发行股票申请获得证监会发行审核委员会无条件通过。

事件评论：股权激励兑现，助力公司发展。此次股权激励为前期中报预期的正式兑现。公司2010年上市后次年即进行首次股权激励，2013年进行第二次股权激励，两次股权激励的实施见证了公司业务的大举扩张，2011-2014年归属净利分别实现同比87.05%、48.10%、31.32%及42.75%的高增长。此次时隔两年后再次推出股权激励，对于全面调动公司核心员工积极性，加快业务发展具有促进作用。

48亿定增落地，夯实生态基础。在渠道分化背景下，优质内容在视频行业的核心地位进一步凸显，公司通过外购+自制战略，积累了丰富优质内容资源，高基数背景下带动上半年广告收入再度取得49.96%的高增长，同时也是公司发展全平台、驱动会员业务的核心吸引力。此次48亿募集资金中40亿将用于内容资源库建设，全面覆盖电视剧、电影、综艺、动漫、音乐等，可进一步夯实生态基础。其他8亿将用于底层的技术平台研发及公司品牌、产品的营销体系建设。

生态发展各种积极信号近期频出。内容方面，公司近日获得英超在香港地区2016-2019年三个赛季的全媒体独家权益，内容建设、国际化布局再下一城；终端方面，9月19日乐视“电商节”总销售额逾17.8亿， 其中超级电视销售38.2万台，为完成全年300万台销售目标奠定基础； 超级手机59.4万部，对于仅发布半年的新品实属不易。公司在内容及终端领域的持续建设、快速突破展现了生态的巨大潜力。

维持“买入”评级。包括前南都总编辑程益中、前上汽副总裁丁磊等众多优质业务人才陆续加盟，公司生态战略逐渐得到行业认可，看好此次股权激励及定增募资为公司发展带来的积极效应，维持“买入”评级。

恒瑞医药：拓展适应症，阿帕替尼引领创新药梯队

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：胡博新，丁丹

投资要点：维持增持评级。近期，公司于2015全国临床肿瘤学会年会上披露更新了其小分子靶向药阿帕替尼“艾坦”的临床试验进展，除已获批的胃癌适应症外，晚期肺癌、肝癌、乳腺癌、结直肠癌的II期临床均已完成，III期临床积极推进中。阿帕替尼作为公司创新药领域的力作，有望随适应症增多拓展成长空间，创造新的增长点。维持2015-2017年EPS预测1.07/1.27/1.57元，维持目标价53元，维持增持评级。

适应症拓展推进，肝癌望成下一主战场。通过梳理阿帕替尼后续临床试验及竞争格局。我们认为，肝细胞癌有望成为阿帕替尼另一极具成长潜力的适应症领域、结直肠癌领域竞争激烈，我们预计公司重点推进进度更快的法米替尼；三阴乳腺癌领域受益人群相对较小，但有望成为一线用药；

肺癌适应症存在3年左右的快速成长窗口期。后续随着阿帕替尼胃癌四期临床循证医学结论的揭示、以及胃癌二线联合用药等试验的推进，其接受程度及适用范围有望大大增加，开启新一轮的成长周期。

产品梯队日益壮大，创新引领国际化征途。公司肿瘤线创新药队伍不断壮大，形成了潜在重磅品种19K、法米替尼、吡咯替尼、CDK4/6抑制剂、PD-1单抗、MEK抑制剂等的产品梯队。19K已接到CFDA于三季度进行现场检查的通知，有望年底上市，为公司带来新的增长动力；未来糖尿病产品线将形成不小于肿瘤线的产品规模。公司近来在国际化方面动作频繁，未来多种模式的全球化扩张值得期待。

风险提示：新产品市场拓展速度低于预期；在研品种研发失败的风险。

通鼎互联：移动互联网与大数据战略继续，参股人人保布局UBI保险

类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：牧原

事件：近期公司公告拟以自有资金3000万元投资南京人人保网络技术有限公司，投资完成后，公司将持有人人保10%股权。同时公司对非公开发行预案进行了调整，非公开发行股票数量调整为不超过11,710.00万股，募集资金总额调整为不超过70,500万元，调整后的发行底价为6.02元/股。

点评：移动互联网与大数据战略继续，布局UBI保险。

南京人人保是一家专注于安全驾驶行为UBI(基于使用量的保险)的互联网公司。公司通过汽车智能硬件收集驾驶数据，为司机提供驾驶风险识别、驾驶行为评分服务，为中外保险公司提供汽车保险客户数据与评级技术服务、为广大车主提供安全驾驶行为的评级和奖励。目前公司已先后与中国太平洋保险、中国民安保险、中国阳光保险、中国大地保险、中国安邦保险、韩国三星财产保险等在内的16家保险合作。

UBI有效提升车险利润率，是大势所趋。

当前车险市场规模达5000亿，假设每年以10-15%增长，那么2020年将达9000亿。当前我国车厢行业仍处于盈亏平衡的边缘，基于司机驾驶数据的UBI保险能够帮助保险公司有效地识别风险与管理风险，为保险公司进行保单定价提供精准的数据支持，同时还能够约束司机的驾驶行为降低事故发生率，提升保险公司利润率。根据美国欧洲等国UBI保险的发展经验来看，在某些国家渗透率能达到30%，就连对隐私数据敏感的美国Progressive的UBI保险比例也接近20%，假设2020年我国UBI保险比例占30%，这样这个UBI保险市场将达2700亿，提供数据服务与营销服务的收入能占整个保费的30%左右，这样市场达810亿，空间巨大。随着我国商业车险条款费率管理制度改革试点的推进，今后两年将是UBI积累数据优化模型的阶段，我们认为随着保险费率管制的放开，我国UBI保险的应用将会呈现爆发式增长，初期以OBD为主逐步向前装模式过渡。

给予“推荐”评级：2015-2017年EPS至0.18、0.20及0.24元，对应当前股价PE分别为53、48及41倍，15-16摊薄备考EPS为0.20与0.23元，对应当前股价PE分别为48与42倍。考虑到流量后向经营巨大的市场空间，公司同时拥有运营商资源与卡位优势，给予“推荐”评级。

风险因素：(1)光纤价格继续大幅下滑(2)光纤光缆需求下降(3)“流量掌厅”与运营商合作受阻

先河环保：签署vocs治污18亿ppp大单，未来业绩增长有保障

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：华巍

结论与建议：公司近日公告与河北省雄县人民政府签署包装印刷行业VOCs污染第三方治理及资源化利用项目合作框架协议，投资约18亿元，拟以PPP模式开展合作，此项目为国内有机废气治理领域第一单PPP项目，有极大的示范意义；能增强公司在工业有机废气综合治理项目的建设和运营经验，提升行业影响力；项目建成后有望每年贡献营收4-5亿元，净利润1亿元，未来业绩有望爆发性增长。我们预计公司15、16年分别实现净利润1.02亿元(YOY+42.5%)、1.53亿元(YOY+49.9%)，EPS0.3、0.45元，当前股价对应15、16年动态PE57X、38X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价20元(2016年动态PE45X).

签署18亿VOCs污染治理PPP协议，未来业绩增长有保障：公司近日公告与雄县人民政府签署包装印刷行业VOCs污染第三方治理及资源化利用项目合作框架协议，公司为雄县辖区包装印刷行业VOCs污染综合治理提供第三方整体服务，包括政策咨询及技术支持、VOCs资源化利用基地建设、VOCs污染第三方治理及挥发性有机物排放在线监控平台系统建设。合作将以PPP模式展开，整体投资约18亿元。项目将对公司带来积极影响，表现为首先有助于增强公司在工业有机废气综合治理项目的建设和运营经验，提升行业影响力；其次此项目是国内有机废气治理领域第一单PPP项目，有望成为标杆示范工程项目，加速行业PPP项目进展；项目建成后对公司未来业绩高增长提供强力支撑。

中报回顾：公司2015H1报告期实现收入2.71亿元(YOY+89.8%)，实现净利润0.39亿元(YOY+71%)，符合预期。单季度看，公司2Q实现收入1.79亿元(YOY+98.18%)，实现净利润0.33亿元(YOY+79.5%)。公司收入与利润大幅增长主要由于公司发行股份及购买资产并募集配套资金项目实施完毕，公司合幷广州科迪隆与广西先得公司所致。

盈利预测：我们预计公司15、16年分别实现净利润1.02亿元(YOY+42.5%)、1.53亿元(YOY+49.9%)，EPS0.3、0.45元，当前股价对应15、16年动态PE57X、38X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价20元(2016年动态PE45X).

中科金财：大金所成功上线，异地复制步伐加快

类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：牧原

事件：近期公司参股的大连金融资产交易所挂牌上线。

点评：大金所成功上线，加快全国复制步伐。

大金所是东北地区唯一一家以“交易所”冠名的金融资产交易机构，拥有东北地区唯一一张由国务院颁发的“金融资产交易所”牌照，牌照的稀缺性使得公司能够覆盖整个东北地区的政府融资与资产证券化需求，同时辐射全国其他地区。 股东方面大金所由大连国资委控股(31%)，股东包括大连产权交易所(10%)、三寰集团(10%)、大连市国投集团(11%)、中科金财(20%)、浙江金融资产交易中心(20%)、良运集团(10%)以及大连中鼎资讯(10%)等。引入浙金所能够利用其成功经验快速上线产品，公司的人才与产品运营优势使得大金所服务能力得到大幅提升。

大金所揭牌当日即推出两款定向融资计划产品，分别是大连市体育场馆建设工程项目和普兰店市治水工程项目，两个项目均为市政建设项目，两款产品的年化收益率较高、流动性好、风险小，产品持有人在持有5个交易日后就可通过大金所交易平台的转让专区自行挂牌转让。销售进度显示，两款融资产品刚一上线很快就抢购一空，显示了公司产品设计能力与承销能力。同时大金所还推出了来自本市银行业的首单在大金所挂牌的不良资产处置业务，并上线了短期理财产品。 大金所成功上线验证了公司金融资产交易平台商业模式的可行性，接下来公司一方面继续做强大金所，另一方面将加快向其他地区复制该模式。

卡位资产证券化资产端资源，打造金融资产交易平台。

地方性金融资产交易所主要职能是实现地方资产证券化与资产的交易，为地方政府与企业融资服务，公司采用多方参股的开放合作模式，一方面借助各方资源做大做强地方金融资产交易所，为地方政府与企业提供融资服务，另一方面开放共赢协调了各方利益共同发展。

利用大金所的示范效应，公司将向安金所等全国其他地区复制该模式，服务地方政府与企业的同时打造金融资产交易所，公司通过参股形式卡位资产证券化资产端资源，同时公司通过互联网银行平台吸引中小银行资金端资源，从而对接资金流与资产流打造极具影响力的金融资产交易平台。牢牢占据政府与银行的资产证券化资产端以及中小银行的资产管理资金端资源公司的卡位优势明显，保证了公司在未来资产证券化领域的交易平台之争中占有一席之地。

给予推荐评级 2015-2017年EPS分别为0.55、0.81及1.12元，对应当前股价PE分别为103、70及50倍，我们看好公司通过参股地方金融资产交易所占据地方资产证券化的资产端，通过互联网平台占据中小银行信贷资产证券化与资产管理的资金资源，进而对接资金流与资产流打造金融资产交易平台，给予“推荐”评级。

风险因素：(1)金融资产交易平台推广不达预期(2)互联网银行平台推广不达预期