市场寒意浓

虽然目前离入冬尚早，但上周无论是A股的反弹乏力，还是期指的超低成交量，都让市场中的私募人士提前感受到了冬天的寒意。

据期货日报记者了解，8月份新成立的私募基金产品共有595只，其中期货资管产品有85只。而9月以来，截至上周五，新成立的私募产品约为101只，与上月相比大幅减少。其中，期货资管产品更是仅有9只，与上月相比也呈锐减态势。

期货资管产品增长势头的放缓，显然与月初出台的期指管控措施有直接关系。不少私募人士从最初的不知所措到坦然面对，积极寻找新策略、新方向。值得注意的是，记者在采访中发现，即使在困境中，仍有不少期货私募近期已经成立或有成立新产品的打算，在经过半个多月的新策略研发或老策略调整之后，这些新产品即将面世。

期货资管新产品增速锐减

“以前每月能发二十多个产品，现在每月报二十多个产品，真正发行的也就十几个，且规模和质量都不如之前发行的产品。”华南一家期货公司资管部总经理告诉记者，上半年行情好的时候，公司每个月都有二三十只新产品成立，而现在的主要任务则是先保住存量，之后再适当扩充增量。

“期指限仓对存量产品的影响主要在策略上，导致一些策略无法实施。我们的做法是策略能转的就转，不能转的只好降低每天的交易频率。”上述人士坦言，整个期货资管行业新产品成立速度都已经降下来了。

“冬天来了，大家一起抱团取暖，现在的首要任务是怎么把存量的东西处理好，比如通过策略转化或降低交易频率。在增量方面，也要尽可能多发一些以商品策略为主的产品，对冲策略也尽可能向CTA策略转换。”他无奈地说。

实际上，在期指限仓后，量化对冲型产品受到的影响最大。一个月前还如火如荼、备受欢迎的量化对冲基金，现在却不得不面对缺少对冲工具的困境。

据记者了解，不少私募主动停止了量化对冲型产品的运作，那些还不符合停止条件的产品，要么与银行协商，要么只能通过购买一些货币基金或债券等固定收益产品勉强运行，到期后立即停止运作。

“一开始很难接受，自己一直以来的盈利模式需要改变，只能去做别的事情了。”光大富尊投资有限公司研究总监董艺婷表示，此时先理性放下，暂时不做，才是机构专业的做法。

“我们的量化对冲产品刚成立3个月时间，由于当初与银行签的是6个月，现在产品还必须继续运行。”华东地区一家期货公司资管负责人对此也很无奈。

“如果与银行协商好，可以放一些杠杆或转向商品投资；如果协商不好，就只能买一些货币基金或债券，撑够6个月，若期指限制措施还未放开，我们就会考虑清盘。”不过，上述负责人认为银行此时应该会部分放开，因为新产品没法成立了，银行需要保住老产品的收益。

事实上，在前段时间量化对冲产品如火如荼的时候，一些刚拿到资管牌照不久的期货公司也计划先发行量化对冲产品，不过在期指受限后，这一计划只能暂时搁浅。

华南一家券商系期货公司资管部负责人告诉记者，公司今年上半年刚获得资管牌照。“看到量化对冲产品受到银行及客户的欢迎，我们计划先发行一些对冲型的阿尔法产品。然而，在期指管控升级后，该类型产品也只能放弃。”该负责人表示，公司目前只能做一些通道业务以及发行一些固定收益类的产品。

“还好我们资管部刚成立，人员、制度都需要搭建，这也算给了我们准备的时间。”他说。

有业内人士表示，在期指管控升级的背景下，对冲基金可以选择“出海”，利用新加坡A50股指期货来替代股指期货。在董艺婷看来，这是一种冒险。第一，新加坡A50股指期货长期贴水；第二，如果用A50股指期货对冲，其中赌的概率比较大，因为它含有很多权重股；第三，交易时间不同，这对于一个产品来说风险很难控制。

“我们不会去冒这个风险，因为它没有一个机制保证一定要跟着你的资产价格走，所有境外对冲、离岸对冲都有这个问题。”董艺婷表示，目前自己及团队在研究学习，未来也有可能转向股票等新的投资领域。

依靠多策略优势 仍有新产品逆势发行

据了解，期指受限后，不少以期指为主要投资标的的私募仓位都降到两成以下，未来政策的不明朗成为这些私募最担忧的问题。

不过，在多数私募暂缓发行新产品的背景下，期货日报记者了解到，仍有一些私募迎难而上，9月份依然成立了新的产品，另外还有不少私募表示发行新产品已在计划之中。

上海一家私募机构负责人对记者表示，期指限仓对公司影响不是很大，去年成立的两只产品至今还在运作。“现阶段我们觉得有些多策略还是可以做的，股指的一些策略受限制后，我们做了策略调整，比如根据行情分配各个策略在整体资金中的比例。”该人士告诉记者，公司即将成立的产品以股票投资为主，股指期货、商品期货也将有所涉及。

“比如以前有100个策略可以用，现在只有30个策略能用，你只有不断丰富自己的策略，无论是转向做商品还是做股票。”一位私募人士道出了当前私募的主要任务。

据了解，9月份期指限仓以来，华南一家期货公司资管部依然逆势成立了十几只产品。“虽然9月份也发行了十几只新产品，但与前几个月相比已经少了很多，且产品规模都不大。”该公司资管部负责人表示，即便如此，公司依然会努力为增量做准备。

固利资产上周五也公布了两只即将成立的新产品，目前这两只产品均处在发售期。记者发现，这两只产品均是多策略，包含证券投资策略和期货交易策略，其中期货交易策略是多品种多周期的趋势波段交易。

此外，记者在与一些投资经理的交流中也发现，虽然期指交易受限，但他们并未停下来，做研究、做路演甚至发新的产品成为这段时间的主要工作。“不做期指，我们做商品的收益也不错。”一位私募投资经理对记者表示，今年下半年商品市场机会也不少，商品的持仓资金一直比股指多。

另外，也有私募将目光放在了即将推出的原油期货上。富善投资上周在其官方微信上称，由于原油期货的特殊性，预计会有比常规商品期货更多、更丰富的交易主体加入。历史数据也表明，新的期货品种合约的推出，都会伴随着交易量和波动率的双增。在国际市场上，原油期货就是一种强趋势、高波动的产品，而交易品种的高波动和强趋势将有利于公司产品获利。

不过，也有一些私募选择先观察等待。深圳盛世资产合伙人刘晓俊表示，公司9月份新成立一只CTA纯管理型的产品，最近并没有成立新产品的计划。“我们打算将产品全部放到10月份发行，因为要看限仓后市场反应如何。一方面我们觉得10月贴水会回来，另一方面我们觉得期指开仓数量或许会稍微放松。”刘晓俊说。

刘晓俊认为，现在市场去杠杆化进程已经进入尾声，9月会清理完所有的非法配资及伞形信托，相信10月份市场会逐步筑底，进入相对稳定的窄幅波动或慢牛后慢熊状态。同时个股分化开始，不再同涨同跌，类似2009至2014年11月这段时间的情况，那时正是阿尔法策略的建仓和取得稳定收入的绝佳时期。