混沌天成研究院黑色研究所所长-李伟

螺纹钢：

25日螺纹钢期货冲高回落，大幅减仓，RB1601主力合约成交2794220手，持仓量减少61110手至2649152手。短期弱势局面不改。rb1601日盘收跌2元至1891元，夜盘无。

现货市场稳中有跌，成交变化不大，下游补库基本结束。继上周四天钢发出高炉停产消息后，周五马钢通知代理9月产量大幅减产，将导致热扎9月普碳低合金合同大量欠交。“技术原因”可能主要还是因持续亏损而进行的轧材检修，若市场未见转好，其10月将可能继续检修。而政府

分地区来看，北方唐山钢坯跌10元/吨至1700元/吨，周末再跌25元/吨至1675元/吨，虽然钢坯库存较上周下降，但市场预期仍不乐观，且资金流为王的前提下，多数钢厂还是低价出货为主；北京螺纹低位跌10元/吨至1910元/吨。华东地区稳中又跌，上海二线资源稳定至1960-2000元/吨，杭州沙钢库提2000-2010元/吨跌10元/吨，沙钢厂提1970元/吨稳定。广东市场稳定韶钢2210元/吨左右，民营钢厂多数稳定。其余地区变化不大。

今日操作建议，螺纹盘面弱势未改，持仓下降多空双方观望都有增加。旺季需求不及预期，板材减产预期渐强，盘面形成矿螺双空趋势。周末唐山钢坯跌幅偏大，加重利空情绪，今早盘或低开，但现货市场短期矛盾还不突出，建议空单可以开始少量建仓，不易大幅追空。 

混沌天成研究院矿石分析师-张翔

铁矿石：

减产预期增强导致铁矿石期货价格大幅下跌，但现货方面的坚挺令期现基差拉大，空头继续下压的动力不足，价格出现弱势振荡的走势。25日i1601日盘收于382.0元；i1605日盘收于3元，夜盘收于351.5元。新加坡掉期方面，截止周五，新加坡掉期9月合约结算价56.50美元/干吨，折合人民币干基含税价455.1元/干吨；10月合约结算价54.17美元/干吨，折合人民币干基含税价437.7元/干吨；1月合约结算价48.00美元/干吨，折合人民币干基含税价391.6元/干吨。

钢厂采购继续稳中趋弱，市场成交继续下滑，近期到港资源仍然较多，未来价格仍有继续下行的可能，整体来说目前现货市场心态较弱，对后市普遍不乐观。国产矿方面，25日钢厂节前备货导致矿山库存出现小幅回落。目前内陆地区钢厂内矿配比持续增加，导致钢厂对内矿的采购有所增加，内陆地区矿山出货相对较好。进口矿方面，现货市场活跃度有所下降，到港量大幅增加有效缓解了港口现货资源偏紧的情况，钢厂议价能力较强，但贸易商挺价心态仍然较重，价格整体跌幅不大。青岛港61.5%PB粉持平仍为430元/湿吨，折合干基含税价471.2元/干吨。值得注意的是，钢厂对于后期价格并不过分悲观，整体资源仍然偏紧，贸易商控盘，加上节前备货等因素，现货价格暂时并不具备持续下跌的动力。远期现货方面成交同样略有下降，但由于钢厂普遍惜售长协资源，市场可售资源仍然较少。值得注意的是，本周杨迪粉、超特粉等低品资源的远期现货成交明显增加，高品资源成交减量明显，可以看出钢厂已经进入减产准备阶段。目前市场心态较为悲观，节后减产概率进一步加大。25日普氏指数收于56.85美元/干吨，折合人民币干基含税价457.8元/干吨。从当前情况来看，钢厂减产虽然是大概率事件，但目前并没有出现明显的信号，做空铁矿石的风险仍然较高，但反弹同样乏力。预计未来一段时间铁矿石期货价格将以振荡的走势为主，仍需等待基本面供需矛盾的进一步积累。不排除空头离场带来的价格回升，但难以构成反弹行情。建议以日内盘操作为主，不建议大幅追空。

混沌天成研究院有色金属分析师-彭三好

铜：

新闻：自由港旗下的秘鲁Cerro Verde矿扩建接近尾声，16年4月可全面启动，届时产能将从23万吨扩充到50万吨水平。高盛报告称，铜价低迷将持续多年。报告分析认为，矿产商争相削减成本，因为需求疲弱将导致供应面出现自发的成本削减和价格“通缩”，这就是大宗商品市场惯有的模式。嘉能可等企业削减产能是中国消费低迷的佐证，只会进一步压低铜价。高盛预计，2016-19年铜市场过剩分别为53、56.6、62.6和65.7万吨；铜价2016年底有可能跌倒4500美元/吨水平。

行情：LME铜9月25日小幅下跌，收盘5035.00元/吨，跌0.89%，持仓增加至29.596万。沪铜1512白天稍微反弹，收盘38890元/吨，升0.23%，持仓18.6万手。盘面上，国内依然呈现现货月对远升水的结构，合约间价差较小，总持仓连续增加后减少，为55.56万手，主力合约持仓占比33.5%。国内资金短期增加后再度撤退，而LME持仓略有增加，铜价大跌后回到38000元/吨后陷入僵局。

现货：长江现货9月25日升110元/吨，至39130元/吨；对1511升水240元/吨。广东现货升200元/吨，至39300元/吨，对1511升水410元/吨。上海电解铜现货对当月合约报贴水70元/吨-升水10元/吨，平水铜成交价格38970元/吨-39130元/吨，升水铜成交价格38990元/吨-39150元/吨。持货商挺升水，下游按需买货。废铜，不含税1#光亮铜主流报价于35600-35900元/吨，含税美国2#铜报价于36500-36800元/吨，整体成交因价格不合适而受制，部分下游转向精铜市场。

操作建议：调研数据显示，铜下游消费没有大的起色，线缆行业普遍低迷，主要受困于资金，订单向大型企业转移。家电行业用铜连续下降，汽车有所增加，但电网并没有在下半年有明显放量。整体消费不宜给予过高期望。短期看，铜价因嘉能可事件冲击再度跌回原来震荡区间的下沿，投机资金建议观望为主，买货商可以观察38000元/吨一线的机会。 

混沌天成研究院国债分析师-季成翔

国债期货：

上周五SHIBOR利率曲线整体涨跌互见，其中2周SHIBOR上行3个基点，1个月SHIBOR下行0.7个基点，3个月SHIBOR上行0.12个基点。7天回购定盘利率上周五下行8个基点，目前持续小幅波动。

中长期国债到期收益率上周五小幅波动，5年期国债到期收益率下行1个基点至3.12%，10年期国债到期收益率则下行1个基点至3.31%。

期债上周五小幅下行，按照收盘角度来看，TF1512显示的收益率为3.22%，而T1512显示的收益率为3.39%。由于本周临近节假日，上周地方债发行量急剧减少，总体上期债受到的大的利空因素消失不见。因此市场情绪稍偏乐观。上周又公布财新PMI，显示出三季度GDP破7%概率大增，因此基本面支撑下，期债难以出现大幅度的下跌。目前看，本周由于是十一假期前，总体波动性不太大，本周依然以震荡上行为主，期债有望在基差修复的前提下，冲击前期高点。

混沌天成研究院贵金属分析师-孙永刚

贵金属：

上周贵金属大幅波动，在美联储9月议息之后，市场一开始回到了相对稳定的态势之下，美股回升带动了整个市场的稳定情绪，与此同时，黄金价格也被压制。盘面在周初阶段看到的之前市场的运行逻辑，不过很快美股的不稳定性又开始突显，股市的下挫，带动了债券和黄金的价格抬升，尤其是看到了众多大型企业的盈利能力的下降，更加给全球经济带来了悲观的预期，推延至股票市场的风险也在不断的加剧，市场的不确定仍旧在不断的增加，现金的储备预计开始回升，而黄金的对冲需求就开始增加。本周耶伦在大学中的讲话与之前美联储议息会议后的声明出现了较大的反差，这一点让市场有些措手不及，当然对应于盘面，黄金的回落已经给出了一定的回应。现阶段，市场观测的重点依然是未来市场的不确定性，美股对于贵金属的意义要大于美元的波动。

外汇：

上周美国经济数据依然相对理想，美元依然是货币中强劲的代表，非美货币都相应承压，不过上周欧美股市的承压力度开始增加，当然其中与企业的风险事件相伴，但是如果结合美联储议息之前股市的下挫来看，欧美股市背后代表着企业盈利能力的下降，再结合大型企业的裁员来印证的话，欧美股市的风险依然较大，从年度的股市收益看来，欧美股市今年依旧是小幅下跌的态势，市场的疲态已经开始显现，而市场对冲的需求也渐渐增加，在寻求股票投资回报率难度增加的情况之下，汇率市场的波动性也必然增加。纵观目前的欧系货币，欧元相对强劲，英镑承受的压力增加，预期短期的趋势还将延续。商品货币方面，澳元开始连续回挫，这也是受到铁矿石价格回落带来的压力，牛奶价格的回升给纽元带了一定的支撑。新兴市场货币又重新开始不断下挫。美元指数的预期依然在大幅震荡的区间之内，商品货币和新兴市场货币预期下挫的风险还将持续。

混沌天成研究院镍分析师-李雪峰

镍：

印尼Indoferro计划2016年新增镍生铁产能1.2万金属吨，Indoferro公司曾定下今年镍生铁（NPI）产量达到16万吨指标，除了定下更高的生产能力之外，该公司也计划扩大冶炼厂生产能力至年产量达到50万吨。9月25日LME库存维持454812吨，上期所库存增加520吨至23279吨。24日金川公司上调电解镍（大板）出厂价至76300元/吨，桶装小块上调至77500元/吨，上调幅度500元/吨。长江有色市场镍涨1000元至77000元/吨,上海有色市场镍涨800元至76700元/吨，俄镍76250元/吨。不锈钢镍铁镍矿价格稳定，废镍68元/公斤。近期行情趋于震荡，周五假期，国内无夜盘，LME收涨，短期关注LME能否站稳1万美元关口，如能站稳，短期情绪仍偏热，操作上继续等待方向选择。

混沌天成研究院白糖分析师-李鲜能

白糖：

上周现货销售依然乐观，南宁、昆明报价分别上调了140和130元/吨，报价提升至5430和5250元/吨，据悉成交较好，广西又有一家集团清库，部分集团停卖。随着现货成交连续逾半个月走量，集团库存快速下降，广西集团库存已下降至约30万吨水平，对市场压力不大。加之部分加工厂因原料原因停机，短期加工糖压力减缓，现货对盘面的支撑作用较为明显。8月进口糖 27.57万吨，为历年当月最低水平，同比减少9万吨。就单月数据而言，进口量符合我们前期的预期，值得担忧的是9月份后的进口量，从船运数据看，9、10月份将有大量的巴西糖到岸，由于对政策管控的分歧，目前尚不能确定最终将有多少量进入海关统计数据中。但就时间点而言，进口实实在在的压力可能需要在10月中下旬才能更明朗。本周三个交易日，随后迎来国庆长假，建议做好风险防范，多单逐步获利平仓，轻仓过节。

外盘周四周五连续大涨，主力合约已反弹至12.4美分/磅附近。南巴西9月上半月生产数据对市场产生较为利多的影响，期间压榨甘蔗量同比减少25.93%，产糖用蔗比例40.01%，低于市场预期的41.2-41.5%水平，明显低于去年同期的43.94%，也较8月下半月下滑3.2个百分点，产糖168.3万吨，同比减少32.73%。累计生产数据上，无论是压榨量还是产糖量，均低于去年同期，市场预期本榨季的产量或不及预期，总体情况利好。印度出口400万吨糖的提议未有新进展，就目前国际糖价而言，印度出口或许不会非常顺畅，但本榨季1050万吨的结余和下个榨季预期中2700-2850万吨的产量将令过剩量进一步扩大，在行业境况不断恶化，而又面临开榨压力的背景下，若印度政府提供政策及财政支持，印度糖流入国际市场放量的可能性增加，需密切关注后期动态。CFTC持仓方面，截止9月22日止当周，大基金增持净空持仓19920手，净空持仓增加至30507手，令糖价在周二触及近几周低点，但随着天气担忧加剧，农产品价格普涨，大基金空头回补也令糖价随之大涨。就糖市而言，南巴西生产受限利好较为明朗，而印度出口仍在酝酿中，在出口政策明朗前，大基金净空持仓明显增加的可能性不大，短期盘面走势将较为强劲。