中期逻辑：9月21日至9月25日，上期所期货库存减少2500余吨，现货库存增加7600余吨，库存净在增加5100吨；不过，LME库存继续下降，当周下降9900余吨，下降主要集中在亚洲和欧洲仓库，美洲仓库有所增加；整体上，全球铜库存变化不大，主要由LME库存转向上期所库存，沪伦比值处于高位，仍能刺激精炼铜进口，一程度上抵消国内冶炼企业增产幅度的减少。另外，从全球铜供应增产格局来看，智利、刚果、赞比亚铜供应短期可能很难增加，不过秘鲁铜供应增加预期仍较浓厚。

　　宏观面：9月21日至9月25日，华泰铜研究小组根据8月后续经济数据，计算的8月铜需求同比下降4.04%，不过环比则有所好转，铜的主要下游需求领域环比均有所好转，这和8月宏观经济数据回暖的情况较为一致；不过，从追踪国家电网的业务重点来看，低压铜电网的建设已经很难展开，因此后市需求好转的程度料较为有限。

　　9月21日至9月25日，沪期铜主力合约1511较上周下跌1710元/吨，收报39000元/吨，跌幅4.2%；期间，最高价格40530元/吨，最低价格38250元/吨。9月21日至9月25日，伦铜下跌198美元/吨，跌幅3.78%；美精铜1512合约下跌9.85美分/磅，跌幅4.14%。

　　9月21日至9月25日，沪期铜1511合约整体上延续回调态势，主要是回吐此前的反弹幅度；全球铜精矿供应大方向仍以增加为主，但短期仍受到一定限制；此外，四季度铜需求料保持稳定，短期铜市基本面不支持铜价有过分的涨跌，因此预计本周铜价或区间震荡。

　　升贴水方面，沪铜现货再度转为贴水格局，9月25日现货贴水30元/吨；LME现货升贴水9月25日上升至升水19.5美元/吨；9月25日洋山港铜溢价维持于107.5美元/吨。

　　库存方面，LME库存9月24日数据为325275吨，较前一交易日增加2375吨库存；COMEX库存9月25日数据为40153吨，较前一交易日减少45吨库存；上海期货交易所铜库存9月25日数据为155515吨，较前一周增加7668吨库存。

　　持仓上，LME3月铜9月25日持仓为295996手，较前一交易日增加1983手。沪铜指数9月25日持仓555602手，较前一交易日减少26874手。根据CFTC铜持仓报告，9月22日当周铜的非商业多头52382手，非商业空头65632手，因而非商业净多头-13250手，较前一周增加9209手净空头。