用友网络：三大战略业务协同发展，服务企业互联网+

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：许祥

报告摘要：互联网+国家战略推动企业互联网化加快，为公司企业互联网服务业务带来发展机遇，上半年公司企业互联网服务的企业客户数超过32万家，较2014年年末增长113%。

公司的传统软件业务积极向互联网化转变，从软件产品研发设计、营销渠道、运营模式均在转变，对不同层次的产品线也各自优化发展路径。

互联网金融业务布局雏形初现。一是依托企业管理软件汇集客户资源开展互联网理财业务，二是以畅捷通支付公司开展第三方支付业务，并对接现有软件产品，使之成为公司的主要支付服务平台。上半年友金所及畅捷通支付业务快速发展。下半年将布局企业理财、企业征信业务。公司凭借在软件产品，研发能力、品牌及市场份额、营销服务网络、庞大的客户基础等方面建立的资源优势，希望达到软件业务、企业互联网服务、互联网金融服务三大业务的协同发展，最终实现全球领先的企业管理服务与金融服务提供商的战略目标。

我们预测2015-2016年归属母公司股东的净利润分别为4.99亿元、5.85亿元，每股收益分别为0.34元、0.40元。公司企业互联网服务、互联网金融业务两大战略新兴业务均快速发展，传统软件业务受益国产化趋势，以稳定增长支撑新业务投入，虽然阶段性业绩增长受限，但中长期发展空间较大，给予增持的投资评级。

风险因素：新业务发展的不确定性、宏观经济形势拖累部分企业IT支出放缓。

广州发展：上半年业绩不及预期，燃气业务仍值得期待

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：许椰惜

结论与建议：公司电力、煤炭、天然气三大业务互为支撑、协同发展。公司是广州最大的发电企业，受益电改，未来售电领域扩展想象空间大，且是广州天然气唯一的建设、运营、购销主体，未来燃气业务增长空间广阔。公司上半年实现营业收入84.59亿元，同比下降7.46%，实现净利润5.34亿元，同比下降17.24%，低于我们的预期，主要是因为煤炭售价下跌和上网电价下调。预计公司2015、2016年实现净利润10.82亿元(YOY-11.59%)、13.33亿元(YOY+23.12%)，EPS0.40、0.49元，当前股价对应15、16年动态PE为25、20X，我们维持“买入”建议，目标价13.00(16年25PE).

燃气业务成长空间值得期待：面对国内经济增速放缓、工商业用气需求增速下降等局面，公司全面推进落实《广州市推进管道燃气三年发展计画工作方案》，积极拓展燃气市场。上半年完成天然气销售5.32亿立方米，YOY+8.82%，新增天然气用户5.16万户，新增签署合同工商用户日用气量13万立方米。上半年公司燃气业务毛利率同比下降6.88%，主要是由于气源结构调整导致用气成本上升所致。天然气价改方案有望近期出台，市场普遍预期下调幅度为0.4-0.6元/立方米，这将促进公司燃气业务再次加速增长。此外，公司与加拿大“沃德福”就液化天然气购销协议谈判仍在继续，最终达成协议后，公司未来气源价格将具有更强的市场竞争优势。而广州作为经济发展水准领先的城市，其天然气利用规模还处在初步开发阶段，与北京、上海、重庆等城市存在较大差距，随着《广州市推进管道燃气三年发展计画工作方案》的逐步落实，广州天然气市场将快速增长。

燃料业务规模逆市增长：面对燃料市场持续低迷，煤炭、油品价格下行的经济形势，公司充分发挥电商平台功能，积极开拓北方市场，燃料业务量实现逆势增长。上半年完成煤炭销售1001.1万吨，同比增长10.1%，其中完成市场煤销售754.5万吨，同比增长14.6%。但由于煤炭价格下跌，导致公司燃料业务营收同比下降12.46%，毛利率微降0.39个pct。公司市场煤的市场占有率持续保持珠三角领先地位，稳定的供货渠道，完整的销售渠道，且在电商平台的助力下，公司煤炭市场有望进一步扩展。

积极参与售电市场：公司上半年完成发电量77.56亿千瓦时，上网电量72.82亿千瓦时，同比分别下降7.15%和7.11%。此外，去年9月份及今年4月份上网电价进行了两次下调。受发电量下降及电价下调的影响，公司电力业务上半年营收同比下滑了5.07%。但由于煤炭价格下跌，燃料成本下降，电力业务毛利率同比提升了4.83个pct。公司7月出资设立售电公司，未来伴随售电牌照的放开，售电业务有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测：预计公司2015、2016年实现净利润10.82亿元(YOY-11.59%)、13.33亿元(YOY+23.12%)，EPS0.40、0.49元，当前股价对应15、16年动态PE为25、20X，公司是广州最大的发电企业，且是广州天然气的建设、运营、购销主体，随着电改及广州市推进管道燃气发展的落实，公司未来售电领域及燃气业务增长空间广阔，我们维持“买入”建议。

全通教育：教育大数据画像隐现

类别：公司研究机构：川财证券有限责任公司研究员：程杲

教育大数据画像隐现。全通教育已经开始向用户画像数据提供商转变，这一趋势从去年云阅卷项目伊始，今年上线新产品优学360解决数据采集频次问题后，更加验证了我们的判断。全通通过对学习进度数据采集，具备了学生形象刻画能力，从而可以针对不同的学生家长出具个性化的“学习体检报告”，这对其他在线辅导产品的转化率形成了数量级式的碾压。这种“收之桑榆”的盈利模式与已被验证的互联网巨头(BAT)一脉相承。

市场尚未完全认识公司大数据生态圈的价值。全通面向的K12阶段存在产品使用者(学生)和消费者(家长)高度分离的特征，而在全通之前，学生在学校的学习情况是高度封闭的，对家长相当于一个黑匣子，这直接导致了作为买单者的家长为学生挑选教育产品时的盲目性。全通的学生大数据产品具有划时代性，就在于将学生在校的学习数据，与处在“无知面纱”之后家长有史以来第一次对称起来。从这个角度来看，为此买单的家长并不是单为了课程辅导买单，而是为全通大数据服务和学生的学习效果买单。

公司未来成长主要把握纵向(产品)和横向(渠道)两个维度。1)公司目前已经进入并作为战略重点发展的业务包括：在线综合平台、阅卷服务、家庭教育、作业。我们预计公司未来可能进入并拓展更多领域，这些领域大概率具备高ARPU值、复制性较强、人均效益较高的特点。

包括海外游学业务、留学业务、在线小班和大班课、智慧硬件。作为互联网教育业态，预计公司对于校外学科辅导、语言学习等较为传统的教学形态将保持观望态度。2)公司在渠道扩张方面非常积极，2015年以来连续披露了河北皇典、杭州思讯，湖北音信等多项渠道型收购，市场需要密切关注已有产品线在新加入渠道的推广情况。

唯一切入体制内教育系统的上市公司。根据我们之前调研，教育行业的空间虽然有4万亿之巨，但其中8成市场位于国营学校系统，体制内颠覆空间更大，但市场化力量很难打到这块蛋糕。全通凭借在校讯通SP时代积累的独特校园渠道关系，是上市公司中唯一通过收集体制内资源切入C端服务的上市公司，具有很强的稀缺资源属性，给予增持评级。

东江环保：进军山东，全国布局又下一城

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏，陈子坤，安鹏，沈涛

核心观点：借力蓝天环保，进军山东危废市场

公司公告与蓝天环保设立合资公司，承接蓝海环保运营的一期项目危险废物综合利用项目(有机溶剂废物0.5万吨/年，废矿物油1万吨/年，废卤化有机溶剂0.1万吨/年，废有机溶剂0.9万吨/年)并规划建设二期项目(焚烧3万吨/年、危废的物化处理6万吨/年、废矿物油的处理处置5万吨/年、废包装桶的处理处置20万只/年).

布局山东危废市场，二期扩建项目立项批复后股权提升至70%

此次设立的合资公司位于潍坊市昌邑滨海(下营)经济开发区，将承接潍坊、青岛、淄博等地区的危废，具有较广阔的市场容量，是公司在环渤海区域的重要布局。交易模式上，此次公司出资25%设立合资公司，并在在对方促使合资公司取得二期项目的环评及立项批复后，以6400万元受让对方持有的45%的股权，最终股权比例达到70%。

持续外延扩张，加速危废领域全国布局

2015年以来公司陆续收购恒建通达、湖北天银、珠海永兴盛、河北睿韬环保等标的，异地扩张布局加快。我们认可公司通过并购、加速布局全国的战略，公司目前危废处置能力及资质超过100万吨/年(在建产能超过52万吨/年)，外延并购和产能建设并举，保障未来业绩的持续快速增长。

拟增发募资23亿元，持续外延扩张可期

公司拟非公开发行募资23亿用于产能扩建及补充流动性，其中大股东认购2.1亿元。考虑增发摊薄后，预计公司2015-17年EPS分别为0.39、0.50、0.73元。公司作为国内工业危废处置龙头，预期增发补充资金实力后，将加速异地扩张步伐，给予“买入”评级。

风险提示：在建项目进度低于预期；项目毛利率低于预期