金融危机是2008年经济的关键词，铝价的走势也让很多业内人士始料未及、大跌眼镜，铝价从20000元/吨的高位下跌了近50%。金融危机向实体经济的蔓延已经越来越明显：美国三大汽车制造商能否度过难关？次债引发的危机从房地产开始会不会从房地产结束？各国政府大范围大力度的联合救市能否起到应有的作用？这三个问题直接影响到铝价未来的走势。

　　基于经济周期理论并综合考虑经济刺激政策在应对危机方面所发挥的作用，以及铝产业的实际情况，如17年以来的最高库存、贸易保护主义的抬头、产能大量闲置等因素，我们认为：2009年受累于经济形势的不景气，铝消费会继续下滑，下半年随着政府投资效应开始显现，铝价会略有回升，存在阶段性上涨的可能；国际宏观形势比国内更差，外需低迷及国家对铝合金制品实行15%的出口关税，净出口量会比2008年减少。由此预料2009铝价全年表现低迷，下半年阶段性涨势或可期待，但难以走出大幅反弹行情。

　　一、2008年行情回顾

　　2008年是不平凡的一年，全球经济进入新一轮的调整周期。铝价在2008年经历了先扬后抑的走势。3月份，市场对南方冰雪灾害因素的炒作，曾将当时主力合约0805推高至21495元/吨的高点。稍后便重归基本面，铝价也相应回落至18500元/吨左右，现货在19000元/吨上下波动。随着七月份原油冲顶至147美元，铝价也走出一波假突破行情，主力合约909最高至19920元/吨。随后便一路下跌，截止1月23日，沪铝909合约收盘于11600元/吨。

　　二、基本面分析

　　(一)国际宏观基本面分析

　　1.全球经济进入调整周期

　　金融危机肇始于美国，进而波及全球经济。据统计数据显示，美国采购经理人指数在2008年9月份以来了出现了大幅下滑，与之相对应的是有色金属特别是铝出现了库存量激增，铝价格开始迅速回落；同期，美国消费者信心指数也一路下滑，5月份虽然出现反弹迹象，但8月份后随着金融危机的升级，该指数又开始下滑。总体而言，美国经济从2008年进入了一轮下降通道。

　　作为世界上第二大经济体的欧元区经济也是举步维艰。欧元区15国国内生产总值(GDP)第三季度季率收缩0.2%，降幅同第二季度的持平；第三季度GDP年率随上升0.7%，但增幅仅为第二季度的一半。另外，日本去年GDP持续下滑，第三季度起经济已经进入负增长。

　　2.美国房地产市场深陷泥沼

　　美国商务部公布的数据显示，2008年10月份新屋开工月率下降4.5%，折合成年率为79.1万户，为纪录新低。这一数据与华尔街预期一致。此前接受媒体调查的经济学家预计，10月份新屋开工月率下降4.7%，折合为77.9万户。与上年同期相比，10月份新屋开工大幅下降38.0%。数据还显示，美国10月份营建许可月率下降12.0%，折合为70.8万户。经济学家此前预计10月份营建许可月率下降3.1%，折合为78万户。另外，营建许可证发放量也能预示未来的建筑活动情况，该数据连续四个月下降表明房屋营建活动将进一步下滑。

　　上述数据表明，美国房地产市场仍深陷泥沼，新屋开工以及营建许可证进一步下滑，这将导致对金属的需求继续放缓。

　　3.国际铝供求状况

　　2008年全球铝供应增长率较2007年的8.7%有了大幅下滑，预计会在5%左右。巴黎银行对2009年全球铝生产量和消费量做了预测，认为产销量分别会增加3-4%和3%。

　　(二)中国基本面分析

　　1.国内房地产：投资增速回落房市持续降温

　　2008年第三季度国内宏观经济出现下滑，直接原因是房地产行业投资增速大幅下降。而深层次原因则是第二产业增速放缓，尤其是与房地产行业密切相关的重工业增速出现较大幅度下滑。一方面，去年10月份我国城镇固定资产投资同比增长24.3%，增速较上月回落4.7个百分点。固定资产投资增速回落幅度高于PPI回落幅度，这表明扣除物价因素后的实际投资增速在下滑。另一方面，房地产投资增速持续下滑，继去年三季度房地产投资增速大幅下滑之后，10月份房地产投资增速继续下滑，当月同比增长11.1%，增速较上月回落0.8个百分点。1-10月份，商品房销售面积和销售额分别同比下降16.5%和17.4%，降幅分别较1-9月扩大1.6和2.4个百分点。

　　另有数据显示，10月份全国房地产开发景气指数为99.68，这是自2003年以来首次跌破100。一般认为，低于100即意味着进入不景气区间。另外，房地产开发投资、资金来源、土地开发面积、房屋施工面积等分类指数均比9月份出现了不同程度的下降。尤其是商品房销售面积大幅下降，商品房空置面积快速增加，个人按揭贷款急剧下降。

　　上述数据都反应出去年国内房地产市场处于继续降温，维持调整的状态。当前，无论是欧美还是中国的房地产市场均延续下行调整周期，这对金属行业构成不利影响，特别是对铝的需求继续放缓，这对铝市构成较大压力。

　　2.国内汽车行业：年中开始下滑，走势持续低迷

　　2008年上半年我国汽车产销量辆延续了2007年的增长态势，分别同比增长16.71%和18.53%。但是从去年7月份开始，受全球金融危机的影响，我国汽车业陷入低迷状态，产销同比增长率迅速下滑，7月份销量同比增速突然下降到3.88%，8、9月份销量更是出现负增长现象，10月份汽车销售稍微回暖，同比增长3.37%。1～10月，汽车产销累计801.80万辆和794.48万辆，同比增长11.01%和11.11%。月度的同比增速突然大幅下滑甚至为出现负增长足以说明车市的寒冬已经来临。但是应当看到，随着燃油税改革的实施以及小排量汽车购置税的大幅降低等政策的推出，将在中长期给予车市相当大的支持，预计今年的汽车产销会走出先抑后扬的走势。

　　3.国内电解铝、氧化铝供需状况

　　自上世纪90年中期之后，中国经济的持续高增长和工业化、城市化进程的加快，国内电解铝需求出现了爆发式增长。中国电解铝的消费需求从90年代初不足100万吨上升至2007年1256万吨。同期，中国铝消费占全球的的比例也不断上升。从1996年中国铝锭消费占比全球的10%，到2008年猛增至32%。从消费贡献的角度来讲，2000年以后中国消费增量对全球消费增量的贡献历年都在50%以上。2008年铝产量会在1330万吨上下增长率约10.6%，较之于2007年的36.8%有大幅回落；2008年消费增速回落到全年电解铝月度产量呈现出先增后减的态势，产量在7、8月份达到顶峰，然后逐月递减。2009年我们预计产量会1400万吨左右，基本和2008年持平；消费部分我们预计2009年为1350万吨，比2008年有3-4%的增长。

　　氧化铝的产量的走势和原铝产量走势基本一致，但是最高产量月份出现在8、9月份，这是由于原铝需求的下降传导至氧化铝存在时滞所致。

　　按照表一统计与铝锭终端消费相关产品中，我国涉铝行业大部分产品增速下滑，只有变压器、电力电缆和钢芯铝绞线产量增长出现大幅提速。电缆和钢芯铝绞线产量的快速增长主要得益于中国电力基础设施领域投资结构的变化，主要体现在电网投资比重达的上升。

　　4.国内现货状况分析

　　2008年国内铝现货和期铝主力合约之间贴水一直保持在0-600元/吨区间。进入8月份以后，现货市场呈现出交投清淡，下游接货不活跃的情况，这主要是受宏观经济形势不佳，订单减少所致。

　　5.库存情况分析

　　伦敦铝库存去年开始持续疯狂增加，截止年底达到225万吨的历史高位。全球宏观形势动荡，金融危机向实体经济转移，虽然减产但全球经济的下滑导致需求萎缩，但预计2009年铝库存仍将维持高位。

　　国内方面，上海期货交易所库存从去年8月份以来也一直增加，目前维持在20万吨的水平。

　　6.比价关系分析

　　从比价关系来看，由于美元对人民币的持续贬值和外盘炒作中国因素，出口比值和实际比值一直低于汇率，也正是因为这两个因素使得比价关系不一定能在短时间内修复，这使得比价关系的参考价值大打折扣。

　　三、铝成本因素分析

　　随着2008年下半年，煤炭价格的大幅下滑以及氧化铝产量的持续稳定增长，铝原材料投入成本出现大幅下降。目前中国氧化铝现货价格成交于1800元/吨左右，比年度最高实际成交价格的4500左右下降了60%以上；阳极碳现货价格成交于2350元/吨左右，今年8月至9月的最高水平为4800元/吨；销售电价今年上调2.5分/度。我们按照自有电厂，电煤发电生产铝核算其吨铝成本，按照目前电煤价格600元/吨计算，自有电价成本按0.32元/度计算，吨铝成本约为10800元左右。考虑到氧化铝长单和电厂铝厂独立核算的情况，平均电价可能比0.32元/度略高，成本也会比10800元/吨略高，大致在11000-12000元/吨区间。因此对于目前11000元/吨左右的现货价格，企业很难盈利，70%以上企业亏损的说法是比较可信的。我们预计2009年铝的原料氧化铝和煤炭、碳素价格任然会保持低位运行，因此铝成本仍然会在低位徘徊。

　　四、结论

　　综合上述几方面的分析，我们认为，从长期看应对铝行业应保持信心，但是对于2009年铝行业形势却不容乐观，这主要是受累于全球经济不景气，国内经济增速放缓，铝消费量会持续下滑。但也应当看到，今年下半年后随着国家4万亿投资效应开始显现，铝消费量会有所回升，铝价存在阶段性上涨的可能。从国际市场上看，国际宏观经济形势比国内更差，外需低迷及国家对铝和铝合金制品实行15%的出口关税，国内净出口量会比2008年少。因此，我们预计2009铝价全年整体表现低迷，下半年阶段性涨势可以期待，但难以走出大幅反弹行情。价格波动区在10000-13000元/吨，今年上半年短时间内击穿10000大关的可能性很大。