近期， 交易持续萎靡的玻璃期货突然大幅增仓，9月24日主力合约增仓超过10万手， 增仓幅度超过50%。与此同时， 合约价格跌破7月底以来的振荡区间下沿。表面上看， 玻璃价格的新一轮趋势性下跌要来了。然而， 从现货角度看， 其并不具备持续下跌的条件， 后期振荡运行的概率更大。

实际产能下滑

目前投资者普遍对房地产市场较为看空， 玻璃需求又严重依赖房地产市场， 因而做空玻璃看似很有道理。但是， 玻璃行业自2014年年中就开始大量出清产能。这种情况2015年仍在持续。2014年玻璃行业已经冷修了38条生产线， 涉及产能13170万重量箱， 占总产能的11.1%。2015年， 截至9月底， 玻璃行业35条生产线冷修， 冷修产能11868万重量箱，占总产能的9.7%。在1年多的时间里， 玻璃行业超过20%的产能冷修停产。据我们所知， 这种停产冷修情况年内远没有结束。下游需求萎缩最严重的冬季尚未到来， 预计四季度将有更多的生产线冷修停产。

库存方面， 2015年玻璃行业库存水平自4月初开始持续下滑。根据中国玻璃信息网数据， 具有代表性的厂家， 其库存在4月初达到年内高点3574万重量箱， 此后库存持续下滑， 到目前为止， 为3247万重量箱。4月以后， 库存下滑的速度明显快于实际产能缩减的速度， 这意味着需求端的收缩没有供给端的收缩严重。

后市玻璃市场延续目前状况的话， 生产厂家将不会出现大规模胀库， 而没有形成大规模胀库， 厂家的资金流动性就能得到保障。这样一来， 现货降价的压力就小。所以， 目前的产能大幅削减限制了中期玻璃价格的下跌空间。

期现价差过大

目前的玻璃期现价差对可能出现仓单的玻璃生产厂家而言太大了。1601合约贴水武汉长利约60元/吨， 贴水沙河主流交割品约210元/吨。虽然江门华尔润、 漳州旗滨贴水幅度较小， 但据我们所知这两个交割库出现仓单的概率也较小。玻璃期货目前的价格更多地反映华中地区武汉长利的价格。

武汉长利的价格在今年6—8月出现过一波非常凌厉的下跌， 但8月以后迅速回升， 近期表现较为稳定。传统上， 华中地区旺季需求可以持续到年底。尽管2015年旺季不旺的情况在华中地区表现较为明显， 但需求相对稳定问题不大。如果武汉长利没有仓单， 那么1601合约上的空头就要去买沙河地区的仓单， 而目前1601合约与沙河仓单的价差过大， 不排除后期 1601 合约出现一波修补贴水的行情。

平板玻璃的主要需求下游仍是房地产市场， 而房地产市场中长期调整周期已经开启成为市场共识。目前玻璃期货价格偏低， 后期会有修复贴水的行情， 但房地产市场的疲软压制了期货价格的上涨空间。