本周仅有三个交易日，在没有新的消息和长假前夕，市场交投可能不会太活跃，主要关注流动性方面的变化。一方面，临近国庆假期，按照惯例，老百姓取现的需求提高，季度末银行的备付率要求提高，资金面都会受到一定波动影响。另一方面，目前机构杠杆已经很高，几乎不存在继续加杠杆的空间和信心。

上周央行重启14天逆回购，招标利率由半年前的4.1%降至2.7%，意在引导货币利率低位稳定。回顾最近一段时间以来的环境，稳增长周期仍在持续。短期的流动性指标7天回购利率一直稳定在2.45%左右的水平，预示着无论向上还是向下均难以实现有效突破，多数投资者进入观望状态。同时，我们也注意到上周四万科公司债创纪录地发行到了3.5%的票面利率，这预示着房地产企业的财务成本将大大降低，有利于房地产市场的恢复和激发地产企业在一线城市拿地和开工。

从领先的房地产销售数据来看，二季度以来同比转正并且回到接近20%的水平。近几个月，房地产销售环比虽然下滑，但整体来讲下滑的幅度和过往的平均水平相比不是非常显著。此外，目前的贷款基准利率也处于历史低位，这对按揭贷款起到正面促进作用。若地产销售能在“金九银十”维持较好的势头，经济已经企稳，至少短期内不应过度悲观。另一个经济领先指标社融数据，结合地方债来看，最近一个季度也是企稳回升，资金对投资的拖累作用减弱。如果这一趋势能够持续的话，那么融资改善对于经济的正面作用也会慢慢体现。

从海外市场来看，美国商务部上周五公布的二季度GDP终值较修正值进一步上修，从初值到终值连续两次上修，体现出二季度美国经济的复苏力度远远强于市场预期，美联储年内加息再获重要数据支撑。此外，美国二季度个人消费支出(PCE)录得大幅上修，体现出随着就业市场的持续改善，美国居民的收入显著增加，从而带动消费支出大幅增加。耶伦在上周四演讲时也重申，预计将于今年晚些时候加息。因此，在加息的靴子真正落地之前，全球市场的动荡和新兴市场面临的压力难以平息。

从长期来看，随着人口红利的减少，经济结构的改变，长期经济增长中枢下移带来债市的长牛。但从中短期来看，利率越走低波动越大。中短期内经济的领先指标已有所改善，加上海外美国加息压力仍在，我们认为目前的振荡行情仍以观望为宜。