一、全球经济整体不佳

　　2007年开始的次贷危机最后演变成全球性的经济危机，并且蔓延到实体经济，重创全球。尽管目前各国政府纷纷出台或者将要出台对实体经济的振兴计划，但是这些政策的实施效果显然需要时间来检验。最近IMF也根据形势变化调整了其对全球经济增长速度的预测，其认为2008年全球GDP增长率为3.7%，2009年下降至2.2%，分别较10月预测值下调0.2个和0.8个百分点，此次金融危机的影响将超过近30年来诸如东欧剧变、亚洲金融危机、“9.11”事件等对全球经济带来的负面影响，格林斯潘说的百年一遇也不是那么耸人听闻。七大工业国(G7)无一例外在2009年GDP都将陷入负增长，新兴市场国家的经济也将遭遇较大困境，IMF预测的GDP增速均为近年来的最低值。相较于IMF，国内对明年GDP的增速显得更为悲观，“保八”成为首要的经济目标。

　　二、供需因素

　　1.锌市延续过剩局面

　　据国际铅锌研究组织(ILZSG)报告称，2008年1-11月全球精炼锌市供应过剩13.4万吨，2007年同期为供应短缺11万吨。

　　世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，2008年1-11月全球锌市供应过剩18.3万吨。WBMS称，2008年1-11月全球锌矿产量为1108万吨，较2007年同期增加9.7%；精炼锌产量增加38.4万吨，至106.94万吨；亚洲国家，尤其是中国的产量增幅最大，增加38.8万吨。欧盟27国锌产量较2007年同期下降0.3%，北美自由贸易区产量较2007年同期下降3.4%。同时，2008年1-11月全球锌需求量较2007年同期增加22.5万吨，增幅大多出现在中国，期间需求量为376.49万吨，占全球需求总量的36%。数据显示，去年11月锌板产量为99.61万吨，消费量为96.28万吨。锌库存增加10.3万吨，几乎全部增幅都出现在LME仓库，LME锌库存占全球总库存的33%。

　　2.精炼锌产量同比下降

　　国家统计局公布的数据显示，去年12月份我国的精炼锌产量为31.5万吨，较上年同期下降11.8%，环比增长3.5%；2008年合计精炼锌产量391.29万吨，同比增长4.3%。12月份我国的锌精矿产量为29.99万吨，同比增长0.7%，较11月环比增长12.96%；1-12月份合计锌矿的产量312.66万吨，同比增长11.4%。从数据可以看出，虽然减产传闻不断，但国内精炼锌的产量维持小幅增长，而锌精矿产量在10月和11月出现下降后，12月再度出现增长。从业内的调查看，国内冶炼企业开工率普遍不足。易贸咨讯公布的新一期市场调研报告，在被访的33家锌冶炼企业中，12月份企业总开工率为57.1%，与上月基本持平。这33家冶炼企业涉及年总产能为382万吨，12月份的总产量为18.2万吨。而对于今年锌价的预测，被访企业普遍持谨慎态度，其中六成认为平均价格将在10000-11000元。随着锌价的反弹，锌冶炼利润可观，国内减产力度可能趋于减弱，这对锌价的反弹空间构成压制。

　　3.精炼锌进出口出现下滑

　　中国海关总署公布的数据显示，12月份我国精炼锌的进口量为3306吨，同比下降59.28%。1-12月精炼锌的总计进口量为18.34万吨，同比增长22.67%。12月份我国锌精矿进口量为26.28万吨，同比增长19.95%。1-12月锌精矿进口量为238.49万吨，同比增长10.65%。2008年我国精炼锌出口出现大幅下滑，进口则出现明显增长，全年呈现净进口；锌精矿进口保持增长趋势。12月份精炼锌进出口同时出现下滑，主要是受国内外需求均出现明显放缓的影响；而锌精矿进口保持快速增长，这也表明国内精锌产量仍将延续增长趋势。

　　4.精炼锌需求下滑

　　2007年以来，随着西方经济放缓和人民币升值的加速，玩具、服装和五金行业对压铸合金的需求严重下降。而黄铜行业由于受废杂铜的替代，用锌量也有少量下降。在锌的最大消费领域镀锌板方面，2007年中国镀层板(90%以上都是镀锌板)产量1754万吨，同比增长37.9%，但当年下半年开始已有民营企业开始减产。2008年以来，国有大型钢铁企业的镀锌板产量增速也开始放缓，预计2008年国内镀锌板产量将出现2000年以来的首次下降。安泰科预计，2008年中国精锌消费将仅增长4.5%，这一预测大大低于CRU预测的7.6%和BrookHunt预测的10.5%。

　　三、库存因素

　　1.LME锌库存继续大幅增加

　　截至2月4日LME锌库存增加至346625吨；注销仓单为8025吨，占库存的比例为2.32%。新年以来，LME锌库存继续大幅增加，较2008年12月增加近9万吨，增幅超过35%。LME锌库存上升的节奏加快，市场过剩仍在增加，这也反映了欧美需求疲弱而供给仍在相对增加，这对锌价构成较大压制。

　　2.上海锌库存呈现小幅减少趋势

　　从上海期交所公布的库存周报来看，截止到1月23日当周锌的库存为61742吨，较前一周减少369吨。1月份库存较2008年年底减少约1000吨，相较于LME库存的巨幅增长，上期所锌库存总体上呈现小幅减少趋势，后市若能继续维持下降趋势，将在一定程度上缓解沪锌期价的压力。

　　四、后市展望

　　1.中期重要影响因素分析

　　(1)欧美经济衰退加剧，OECD领先指标、制造业采购经理人指数等工业活动的指标显示，近期工业活动持续萎缩，这将导致锌的最终消费行业需求减弱，这对锌走势构成中期利空影响。

　　(2)从供需状况看，中国锌产量继续增长，而欧美需求持续下滑，LME锌库存大幅增长，中国下游企业生产收缩，锌锭消费下降，全球锌市仍维持过剩局面，这仍是压制锌价的主要因素，节后国内消费状况将是关注重点。

　　(3)当前中国、美国、欧洲持续推出经济刺激计划，这有利于改善市场信心，提升未来消费预期，对商品市场有利多支撑。

　　(4)由于前期精锌价格大幅下挫，锌冶炼企业面临亏损，出现一定规模减产措施，但随着期价反弹，减产力度有所趋弱。在锌价11200附近有大量企业保值卖盘入场，后市能否有效贯彻减产目标，确实缓解供应过剩压力，对锌价走势尤为关键，否则锌市仍将面临回落压力。

　　2.结论

　　基于上述分析，全球经济衰退风险加剧，房地产、汽车、制造业处于低迷，使得锌需求面临下滑，锌市供应过剩仍是压制锌价的主要因素。经过前期锌价巨幅下跌，矿山和冶炼企业陆续出现减产，这对锌价提供较强支撑。当前锌价在9000-10000一线的成本区间支撑力度较为明显，但在全球锌市供应过剩和需求难以启动的情况下，上方反弹空间又受到限制，市场寄希望于传统消费旺季的到来及救市资金转化为实质的需求。总体来看，在行业供需格局发生转变之前，锌价将维持10000-11500区间反复振荡的局面。