滨江集团公告点评：勇闯上海市场，滨江平安模式首尝胜果

公司首次进入上海市场拿地。 公司公告与深圳联新投资管理有限公司联合以34.65 亿元竞得宝山区大场镇祁连社区 121601 单元 B3-03 地块。该地块东至祁连山路、南至 B3-04 地块、西至规划二路、北至塘祁路；出让面积 6.02 万平；土地用途为居住用地；容积率 2.0. 这是公司首次进入上海市场，同时也是公司首次进入一线城市。 项目属区域单价地王。不过考虑到该区域此前未有精品楼盘开发历史，按照滨江整体开发实力和中高端定位，不排除后期创造高溢价能力。

公司与平安不动产达成战略合作协议。 项目属公司与平安不动产首次合作拿地。公司与平安不动产有意愿对双方均认可的潜在房地产项目进行开发经营，共同开发、共同获益，并希望以此为契机建立双方战略合作伙伴关系，双方至 2016 年末的战略合作规模预计为 100 亿元人民币以上。公司与平安不动产合作将实现优势互补、合作共赢，有望通过更大的资本规模实现更大的销售目标。

公司引入天堂硅谷助力产业转型。 公司控股股东杭州滨江投资控股有限公司与宁波天堂硅谷时通股权投资合伙企业(有限合伙)签署了《关于杭州滨江房产集团股份有限公司之股份转让协议》。根据协议，滨江控股通过协议方式转让其持有的公司股份 1.08 亿股于天堂硅谷公司，从而正式引入天堂硅谷为公司管理升级、产业转型的战略合作方，有助于公司后续产业升级转型。

同时公司继续加码海外资产布局和互联网转型。 目前滨江集团已在美国纽约和西雅图分别参与两处物业合作，我们认为公司海外战略是布局后期继续挖掘现有高端客户潜在价值的重要方向。目前小规模投入主要属于学习和试水阶段。一旦经验成熟，公司有望继续加大海外投资步伐。 其次公司也在互联网领域继续进步，报告期内，公司以自有资金人民币 1 亿元通过增资扩股方式投资杭州沃安供应链管理有限公司；公司拟使用自有资金 4000 万元与杭州三仁投资管理有限公司合作投资设立杭州三仁焱兴投资合伙企业(有限合伙)；公司拟使用自有资金人民币 5000 万元与宁波丹丰股权投资合伙企业(有限合伙)合作投资设立宁波金丹丰股权投资合伙企业(有限合伙)，进一步深化向互联网产业的拓展。

投资建议。 预计 2015、 2016 年公司每股收益分别是 0.45 和 0.63 元， 截至 9 月25 日，公司收盘于 6.77 元，对应 2015 年 PE 为 15.04 倍， 2016 年 PE 为 10.75倍， 考虑公司地产项目立足中高端改善型住宅，产品潜在客户对产业和金融政策敏感性高。市场逐步回暖有望为公司销售业绩带来更大弹性空间。同时公司积极布局新兴产业， 给予公司 2015 年 30 倍 PE，对应目标价为 13.5 元，维持“买入”评级。

不确定性因素。 公司转型不达预期。

瑞丰光电：增发收购玲涛光电85%股权，构筑安全边际

结论与建议：

公司拟以现金+股权增发方式向玲涛光电大股东收购其所持85%股权，另外向大股东、TCL集团等对象增发股份以缴纳收购资金及补充流动资金。增发完成后，公司将有望借助玲涛光电快速提升小尺寸背光产品的份额。幷且收购价格对应玲涛光电2016年PE7.8倍，有效提升公司的安全边际，将对股价形成积极正面影响。 长期来看，公司初在小尺寸背光领域实力明显加强外，汽车LED、智能家居领域增长动力亦相当强劲，将为其业绩长期增长奠定坚实基础。我们预计公司2015、2016年可实现净利润0.49、0.76亿元，YOY为107%、55%，EPS为0.19元、0.30元(摊薄后)；目前股价对应2015-16年PE分别为53、34倍。考虑到公司业绩弹性较大，给予“买入”的投资建议。

收购玲涛85%股权，夯实业绩基础。公司拟以现金+股权增发方式向玲涛光电大股东收购其所持85%股权，另外向大股东、TCL集团等对象增发股份以缴纳收购资金及补充流动资金，预计将新增3370万股(占公司总股本15%，大股东占增发股本的9.8%)，增发价格9.08元。收购完成后，公司将形成对玲涛光电的100%控股。玲涛光电为小尺寸背光龙头，上半年实现营收7929万元，净利润1290万元，毛利率31.9%，对于提高公司整体盈利能力有较大帮助。目前玲涛光电月产能从350kk逐步提升至450kk，规模位于行业前列，同时获得丰田合成白光专利授权，未来海外市场空间将进一步打开。从收购价格来看，玲涛光电承诺2015-2016年，扣非后净利润2700万元和3000万元，2015-2017年累计净利润不低于9000万元，收购价格对应2016年PE7.8倍，估值较低，将对股价形成积极正面影响。

盈利预测与投资建议：展望未来，LED封装产业整合快速推进，公司作为大尺寸封装行业龙头在规模、专利方面的优势较大，行业整合有利于公司市占率的进一步提升，一旦行业景气回升将带来较大的业绩弹性，另外公司参股深圳市瑞康幷购基金，打开了外延幷购想象空间，此外公司汽车LED、智能家居业务已展现较强的增长态势，考虑到公司4Q14业绩基期较低，预计公司全年业绩增速有望加快，我们预计公司2015、2016年可实现净利润0.49、0.76亿元，YOY为107%、55%，EPS为0.19元、0.30元(摊薄后)；目前股价对应2015-16年PE分别为53、34倍。考虑到公司业绩弹性较大，给予“买入”的投资建议。

兴业银行：机制创新保优势，条线整合待出发

1、成立兴业数字金融信息服务公司，可以被视为银银平台部分业务分拆。

(1)从业务范围上看，兴业数金主要有三大方向：金融产品交易与咨询、科技外包与技术支持、自营投资。结合股权结构与技术支持公司，我们判断银银平台中的“金融平台”业务(包括钱大掌柜、掌柜钱包以及线下渠道)被从银银平台中剥离，预计新子公司早期业务重点聚焦在其前两大业务方向，自营投资业务由于其金融信息服务公司的牌照优势，具有一定的发展潜力。

(2)股权设置上，采用了集团控股(51%股权)+内部员工持股(19%)+外部技术支持三家科技公司(各10%)的结构。具备互联网科技公司内部激励与外部技术融合的典型特征。

(3)业务范围上对银银平台切割+股权结构上明显的互联网特征，体现了公司在交易服务与科技外包领域做专做强的意图，优良的股权结构安排与外部技术合作有利于公司保持在上述领域的领先地位，而金融平台类的剥离体现了公司对业务条线根据其金融本质重新组合的安排。

2、机制创新保优势，条线整合待出发

(1)从中报上看，在当下行业寒意阵阵的情况下竞争日趋激烈，公司手续费收入同比增15%，大幅放缓且低于股份行平均水平(约35%)，具备传统优势的业务面临挑战尤大，如托管业务在托管规模较年初增长27%的情形下收入却同比下滑17.7%，可见竞争之惨烈。

(2)银银平台是公司业内领先的大业务集群，尤其是其科技输出业务更是银行特色业务中的翘楚，高处不胜寒下如何保持竞争优势成为未来业务整合的焦点。

(3)公司业务优势除技术与服务上的先发优势之外，就是现有庞大的客户资源。我们认为通过对业务分拆以及在体制机制上的创新(内部激励+外部合作)可以为公司业务开展带来新的动力，以客户分享为代价(集团公司股权稀释至51%)，突破内部发展瓶颈获得更加长期稳定的竞争优势。从参股股东来看，高伟达的主营业务是向金融企业客户提供IT解决方案、IT运维服务及系统集成服务；金证科技则是国内最大的金融证券软件开发商和系统集成商；新大陆则以电子支付及信息识读产品为主，均为国内领先企业，公司保持银行科技外包领域持续领先低位可期。

(4)业务条线的分割也是本次分拆的看点，与市场普遍预期的“部分分拆+陆续注入”路径判断不同，我们认为公司的业务整合方向可能更倾向于以业务条线重组的形式进行，在兴业数金完成其科技输出业务领先的前提下，金融条线业务是否注入取决于其业务与兴业数金的协同性，业务条线的专业化经营可能是公司面对竞争的调整策略。

3、公司目前1.04倍PB，低于股份行平均水平(1.07倍)，公司的资产结构域以及大同业+大资管战略能更好的应对利率市场化的冲击，本次业务分拆有利于保持在细分领域领先优势，可能是公司业务全面条线整合的先声，维持2015-2016EPS分别为2.73、3.00元的盈利预测，维持“增持”评级。

张江高科跟踪报告：国资改革经典案例，转型升级企业典范

打破僵化体制，实现改革创新。公司接控股股东上海张江(集团)有限公司转发浦东国资委通知，以股份划转方式引入筹建中的上海浦东科创投资(集团)有限公司(简称“科创集团”)为公司战略投资者，将上海张江(集团)有限公司持有的公司10%股份划转至科创集团。我们认为本次股权划转将为张江构建“集团内部简政放权，资源外部协同整合”的现代化企业发展奠定基础。考虑浦东科创集团在国资运营、产业孵化、PE 和VC 等领域定位和战略高度，本次股权划转有利上市公司与战略投资者形成联动效应，为后期打造高科技产业投资商与科技园区集成服务商准备基础。

公司股权投资有进有退，参股移动健康领域。公司同时公告称，全资子公司—上海张江浩成创业投资有限公司以1000 万元投资上海朗朗信息科技有限公司，投资完成后占后者5.62%股权。上海朗朗信息科技有限公司是一家致力于移动健康、大数据分析挖掘、人工智能算法开发及产品化，提供基于移动互联和互联网的高效健康服务的企业。我们认为，公司通过对上海朗朗信息科技有限公司的投资，将实现公司在相关行业的投资布局并实现投资收益。

上海科创中心建设浦东新区五年行动计划及其影响。2015 年9 月22 日，中共浦东新区区委办公室印发了《上海建设具有全球影响力的科技创新中心浦东新区行动方案(2015-2020 年)》。我们认为，这将极大地推动上海浦东及张江自主创新区的创新创业活力的迸发，给张江园区带来国际创业资本、创新要素、创新精神的汇聚，实现园区空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升，以及创新企业PE 投资收益的大幅度增长。

投资建议：受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。目前，公司全资子公司浩成创投和上市公司投资的长期股权投资额合计32.60亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一，我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6 倍，即公司创投业务权益增加值为195.62 亿元。由此，可知公司NAV 是466.62 亿元，对应RNAV 是30.13 元。我们预计公司2015、2016 年EPS 分别是0.38 元和0.44 元。截至9 月22 日，公司收盘于20.42元，对应的动态市盈率分别为53.7 倍和46.4 倍。考虑到公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江。未来张江园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE 投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV的1.1 倍，即33.14 元为公司6 个月的目标价，维持公司“买入”评级。