沧州明珠(002108)

近日我们调研了沧州明珠，了解公司经营现状以及未来的发展规划。

调研要点：

公司是国内干法隔膜行业龙头企业。 公司于 2008 年进军锂电隔膜行业，通过与高校合作完成初期的理论研究和工艺开发， 2009 年成功研制动力锂电隔膜， 近五年公司持续改善干法隔膜生产工艺和稳定性，现已拥有 6 项隔膜发明专利。目前，公司客户涵盖比亚迪、 ATL、 力神、万向等国内主要动力电池厂商， 其中 50%干法隔膜供给比亚迪。

湿法隔膜需求空间广阔，公司湿法隔膜项目稳步推进。 自特斯拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结合，提高了电池容量同时解决了电池安全性问题， 湿法隔膜发展空间巨大。 价格方面，湿法隔膜比干法隔膜平均高 1元/平方米，陶瓷涂覆膜再高 1 元/平方米。 目前公司湿法隔膜项目稳步推进， 2500 万平方米湿法隔膜项目预计 2016 年初投产， 生产稳定后，受益于自动化程度高，湿法隔膜良品率最高可达到 70%（ 国内干法隔膜良品率 55%左右）。 此外，公司继续扩大湿法隔膜产能， 拟以自筹资金兴建 6000 万平方米湿法隔膜项目， 其中一条生产线（ 3000 万平方米湿法隔膜） 预计 2016 底投产，另一条生产线预计 2017 年投产。

湿法隔膜成为公司未来重点发展方向。 随着陶瓷涂覆技术解决了湿法隔膜安全性问题，湿法隔膜将从高端3C 数码领域延伸到动力电池领域。目前我国湿法隔膜仍以进口为主，国内动力电池厂商湿法隔膜国产化需求迫切，公司凭借技术优势将不断扩大湿法隔膜产能， 提升市场占有率。 干法隔膜方面，公司将保持现有产能，未来计划转向储能领域。

传统业务盈利能力稳定。 公司传统业务包括 PE 管材和 BOPA 膜，目前拥有 PE 管材产能 10.5 万吨， 主要包括燃气管材和给水管材，属于工程类产品，其定价主要根据市场状况，双方协商给予稳定的毛利空间，盈利能力稳定。 BOPA 膜与原材料价格紧密相关， 目前拥有 BOPA 膜产能 2.85 万吨， 随着生活水平提高，产品销量将稳步提升。

维持“买入”评级。 随着新能源汽车爆发式增长， 锂电隔膜需求空间广阔，湿法隔膜结合陶瓷涂覆技术是动力电池未来发展方向， 公司扩大锂电池湿法隔膜产能， 我们看好公司未来的发展前景， 维持“ 买入”评级。预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.34、 0.45 和 0.58 元，对应市盈率分别为 45.5 倍、 34.4 倍、 26.5 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 新能源汽车增速低于预期； 同行业竞争加剧风险； 公司相关项目推进的不确定性风险。