福能股份(600483)

公司公告与长江电力拟合资设立福建省配电售电有限责任公司：公司和三峡集团控股子公司长江电力（600900.SH）拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司，并于2015 年9 月28 日签订《福建省配电售电有限责任公司投资协议书》，注册地址为福建省福州市马尾区湖里路27 号1#楼2-17T 室，经营范围为售电，供电，电力设施的承装、承试、承修，节能技术、电力技术的研发。配售电公司注册资本2亿元，双方持股比例为各50%；首期各出资2000 万元，在2015 年10 月15 日前足额缴付完毕；剩余各出资8000 万元，在2016 年12 月31 日前足额缴付完毕。

深化与三峡集团合作，强强联合参与配售电具备天然优势：公司控股股东福能集团曾于2015 年6 月18日与三峡集团签订了《项目合作框架协议》，就相互持股、电力能源项目合作、金融合作等全方位达成意向合作；此次双方拟合资设立配售电公司，是此前框架协议的进一步落地，是双方合作的进一步深化。作为大型发电央企的控股子公司，长江电力是国内最大的水电上市公司，2014 年底控股装机25GW；作为福建省能源平台，公司热电、气电、风电、光伏、核电、水电电力品种齐全；双方强强联合，庞大的电源规模是参与配售电业务的天然优势。

电改9 号文开启新一轮电改，六项配套文件即将出台：2015 年3 月，中共中央和国务院联合下发了“电改9 号文”《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》作为本轮电力体制改革的纲领性文件。此次电改方案的核心是“三个放开、一独立、三个强化”，强调有序放开竞争环节电价、配售电业务和发用电计划，并独立交易机构。随后，各部委相继出台《关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见》、《关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知》、《关于贯彻中发[2015]9 号文件精神加快推进输配电价改革的通知》三大配套文件。目前，电改将进入全面试点、有序推进的新阶段，六个配套文件正在加快审议的程序、出台在即。

售电牌照已成焦点，地方能源平台有望抢占先机：稳步推进售电侧改革，有序向社会资本放开配售电业务，是本轮电改的最大亮点。其中售电业务的改革势必催生大量新的市场主体，形成多买多卖的市场格局。9 号文中提到的工业园区、发电企业、公用服务行业和节能服务公司等企业都有可能成为售电主体、获得售电牌照。今年以来，售电公司如雨后春笋般出现，投资成立售电公司的股东来自电力市场的各细分行业，既有电力设备生产厂商，也有地方和大型国有的发电企业，涉及上市公司众多。我们认为最有可能首先获得售电牌照的还是有着直购电客户基础的发电企业；在地方试点的背景下，地方能源平台有望抢占先机，因此公司极有可能获得福建省首张售电牌照。

热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局，新项目凸显成长性：公司持有已并网热电装机1200MW（鸿山热电一期项目），筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW 已并网气电项目晋江气电的75%股权，气价补偿方案已经落地，2015 年盈利增长无忧。2014 年底已并网的452.5MW 风电场盈利性极佳，在建、筹建447.5MW，储备超过1GW，积极开发1GW 海上风电已获先机。晋江气电1.17MW 分布式光伏示范项目顺利并网，全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW 并网农业光伏示范项目的备案，宣告公司大举进军光伏领域，走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电（一期4 台机组合计4356MW）10%的股权，2016 年理论具备注入条件，上市公司参股4.6GW 华能霞浦核电10%的股权，上市公司参股600MW中核霞浦核电（快中子反应堆四代技术路线）20%的股权，预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW 抽水蓄能电站项目约20%股权，首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局，且大部分均有新项目落地，显示出公司强大的资源获取能力与执行力，兼有新能源产业基金实施投资并购，未来成长性十足，不断增强公司的成长股属性。

电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014 年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产（鸿山热电、福能新能源、晋江气电）注入上市公司，并承诺将剩余电力资产（热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW）注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10 亿元以上的收益；根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500 强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40 家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，较此前的电力资产整体上市更进一步，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

投资建议：在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下，预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.75 元、0.90 元和1.13 元，业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%，对应PE 分别为18.2 倍、15.2 倍和12.1 倍。预计2016-2017 年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价25 元，对应于2016 年28 倍PE。

风险提示：项目盈利不达预期；新项目投产进度不达预期；集团资产注入不达预期；融资不达预期；售电业务布局不达预期。