7月份的大幅上涨和8月中旬至9月末的大幅下跌开启了PTA第三季度行情的大门,也为第四季度的行情增加了些许悬念。笔者认为，PTA行情明显受到产业链条基本面情况的变化所左右，7月份上涨是低库存以及PX成本支撑共同作用的结果，8月份的下跌是高利润水平在产业链条转移的结果。因此，未来PTA行情的研判也将侧重到产业链条的基本面分析当中，尤其是之前影响行情变化的因素是否改变。笔者认为，在6700—6800元/吨价格区间，PTA进一步下跌空间有限，需要两因素（原油价格回落以及下游产品价格回升）的共同作用，等待上涨时机。

　　行情回顾

　　整个9月份PTA都呈明显的单边下跌行情，主力合约TA911下跌806元/吨，跌幅为10.71％，上周末收盘6718元/吨。造成这种单边行情的因素有两点:

　　其一，PX价格成本支撑不在。整个9月份原油在67—72美元/桶的高价格区间进行整理，其背景是美国商业原油库存逐步下降以及国际馏分油市场的价格回暖。因此，笔者有理由相信，原油价格的相对高位区间整理是由于馏分油利润提高带动炼厂开工率提升，从而提振原油需求所导致的，原油价格的高区间必然导致石脑油以及PX和乙烯价格下跌。按照这样的逻辑思路，原油价格高企，PX价格下跌，势必拖累PTA价格下行。

　　其二，PTA上下游企业的博弈导致利润转移。8月中旬PTA期货和现货价格均达到8400元/吨水平。在这种价格水平下，即使PX价格达到1000美元/吨以上，PTA生产企业的利润空间也放大到800元/吨左右，这对于平均利润水平200—300元/吨的PTA生产企业来说可谓是“好年景”。但是下游需求却在不断萎缩，PTA生产企业更容易在高位进行传统的套期保值操作。应该说在这个阶段中，PTA市场上做空的力量要大于做多的力量。而PTA的价格下跌存在着一般意义上的双赢，即PTA生产企业仍可保持正常利润水平，聚酯工厂则可以缓解之前的亏损压力（虽然其产品价格在同步回落）。因此，笔者认为，这是利润水平在上下游之间的转移。

　　未来行情展望

　　对于PTA市场未来一个月行情的把握，笔者认为应多层次分析，应该把产业链条的基本面分析放在首位，然后再观察宏观经济面和商品不同品种之间的互动。

　　一、产业链条基本面分析

　　（一）PTA产业链条中未现庞大的货源压力

　　经过一个半月的下跌，应该说，整个PTA产业中流通产量并未改变7月份以来整个行业的库存水平，证据主要有两点：

　　其一，交易所仓单并未明显增加。虽然PTA品种“9月份集中注销仓单”会影响仓单的生成量，但是9月14日PTA9月合约进行了2.45万吨的交割之后，到目前为止仍未出现大规模仓单生成情况，或表明现货市场的货源有限或者传统卖方和贸易商做空意愿不强。根据下游整体情况的低迷判断，我们有理由相信PTA现货市场的低库存水平仍未改善。

　　其二，PTA社会库存水平偏低。仅仅通过逻辑推论整个PTA行业的的库存水平是不完整的，笔者认为还需要通过数据测算，按照当前PTA每月平均产量98万吨左右（按照90％的PTA生产负荷进行计算），而聚酯工厂开工率始终保持75％水平，每月对PTA的刚性需求是98万吨。再加上进口和出口的情况，应该说正常情况下，PTA的供给略大于需求。PTA生产装置开工率的提升在打击做多信心之后并不存在对价格向下的推力，这说明8月份以来逐步增加的PTA生产装置开工率并没有增加社会库存以及缓解流通量少的现状。

　　（二）PTA下游刚性需求仍旧可期

　　PTA下游聚酯工厂的需求并没有实质性减少。当前聚酯工厂整体开工率始终维持在75％，在工厂开工负荷方便调节的情况下，部分地区部分企业的限产保价以及降价促销并不能反映整个行业的动态。并且当前聚酯工厂的产品库存维持10天—15天的水平，跟7月水平相同，工厂仍旧会继续原先PTA原料的采购。虽然价格持续走低造成了聚酯工厂利润空间的下降，但只要在亏损允许的范围内，聚酯工厂节后停工的现象将不会普遍出现。终端消费市场成交量的回暖或将成为一个佐证，当前中国轻纺城日成交量700万米，较之前的400万米已经出现一定程度的回暖。

　　（三）6800元/吨价格水平符合上下游利润预期

　　9月下旬的一周时间内，PTA价格处于6800元/吨水平整理区间，等待选择方向。应该说，在这个价格水平的整理表明了上下游的态度。PX和PTA价格同跌，导致PTA生产企业利润水平回归正常水平200—300元/吨（平均生产成本在6600元/吨）。PTA和长丝短纤价格同跌（PTA跌幅略大于长丝短纤），导致了聚酯工厂的亏损逐步缓解。因此，总体来说，需求的开启可能会促使行情再次向上。

　　二、宏观经济和商品特性分析

　　国际宏观经济形势的变化纷繁复杂，9月份影响商品市场最重要的经济事件就是美国特保案。应该说贸易保护主义不是这段时间才成为热点，早在金融危机开始之初，西方各个国家贸易保护主义就纷纷抬头。但这次美国特保案确实对国内商品市场价格造成重要的影响，尤其是以天然橡胶为主的能源化工品种。

　　对于美国特保案的分析，笔者认为可以这样看待：特保案的发生一方面证明了美国金融危机的逐步好转，美国政府拯救经济的触角已经再次触及实体经济的发展，而来自发展中国家的廉价商品的涌入，对于美国国内实体产业和经济的复苏，尤其是就业率的提升再次造成了重要的威胁。因此，贸易保护主义的抬头和发展便顺理成章。

　　在这种背景下，三类金融市场（外汇市场、证券市场、商品市场）的走势可能会缓慢发生变化。美元已经经历长期的下跌，对实体经济走强的预期将会促使流动资金流入外汇市场，可以看到，在上面特保案的思路下，美元开始走强是可以期待的。与此同时，证券市场的表现也是可以期待的，道指的V型走势将继续延续。另一方面，在资金流动性最强，而市场份额较小的商品市场上，商品将受到资金流出的重要影响，而影响商品市场的供需因素（中国需求）已经超前体现在价格走势上。因此，商品出现背离美元和道指上涨的下跌走势的可能性是比较大的。

　　那么这种国际商品市场整体的空头势是否会冲击PTA基本面的利多因素呢？笔者认为，PTA开始向上的可能仍旧比较大。PTA同外盘的关联程度不高，其跟原油的关联是通过整个炼化环节以及馏分油市场的变动而联动的，外盘的变动会引起资金的偏好发生变化，不会造成实质性的变动，所以PTA基本面影响行情的权重要大于大盘的走势。当然，若整个国际商品市场转势向下的话，PTA即使不会大跌，大幅上涨也是没有可能的。综合分析，笔者认为，国际商品未来走势可能会减少PTA上涨的幅度，以及延长酝酿上涨的时间，但进一步下跌的可能性是较小的。

　　三、结论

　　综合产业基本面、宏观经济环境以及商品市场的互动关系，笔者认为，当前PTA下跌空间不大，等待两因素共同作用，可能产生一波中级别的反弹行情。