森马服饰(002563)

巴拉巴拉为中国市场第一品牌竞争优势明显。 童装市场处于爆发期，消费需求和消费能力增长快。森马童装竞争优势明显，市场份额第一，产品竞争力强，渠道广。在没有强劲对手的市场里，一个成熟且了解市场的品牌遇见了急剧增长的市场需求，这是企业发展的最好机遇。

休闲装有望步入稳健发展阶段。 美邦业绩持续走低，市场份额缩小，森马服饰成为休闲装上市公司第一品牌。森马休闲装业务经过几年调整，在渠道、库存、产品设计、供应链管理等方面更符合市场的需求。2014 年以来休闲装营业收入增速由负转正，完成初步调整，2015 年中报显示进入向上发展趋势。休闲装行业集中化整合，销售向优秀规模企业集中，森马休闲装有望继续稳步增长。

建立独立电商运作团队，主动强势推动在线销售。公司于 3 年前在杭州成立了全资子公司（电商团队）负责品牌在线上的发展和销售。这一强势放权做法将激励电商团队在业务上的开拓力，以便于形成线上销售的独立企业文化，最终更好的推动线上销售业绩。事实证明，电商公司成立 3年，两大主营业务品牌线上发展迅猛，销售额达到近 10 亿元。

购物中心的品牌集合店效果好。购物中心是家庭娱乐和休闲的中心，未来购物活动不仅是买卖商品，更是在买卖商品过程中产生的愉悦的购物体验。品牌要为消费者提供宽敞的购物空间，有趣的购物选择和高性价比的产品。森马服饰旗下的 3 个品牌巴拉巴拉、Mini 巴拉巴拉（马卡乐）和梦多多针对不同年龄段和需求，相互补充，可以形成品牌集合店，符合零售未来发展的趋势，在国内时尚行业也是先行者。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2015-2017 年归属母公司净利润分别为 13.17、13.91 和 15.88亿元，按照最新股本计算，对应的摊薄每股收益分别为 0.49 元、0.52 元和 0.59 元。考虑到童装业务高速发展，休闲装业务稳健和电商业务发展态势的进一步明确，公司估值处于行业较低水平，我们首次覆盖给予“买入”评级。

股价催化剂：儿童消费、供应链管理、网络销售高速持续发展 。 风险因素：零售终端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快时尚品牌逐步参加竞争、家族企业稳定性。