上周，嘉能可股价暴跌引发商品市场避险情绪激增，有色金属价格的暴跌也带动黑色产品如铁矿石、螺纹钢价格快速下挫，焦炭也未能幸免，截至上周三收盘，焦炭主力1601合约报收于759.5元/吨。我们认为，焦炭此次下跌恐慌成分偏多，并且期货的下跌幅度远超现货。目前来看，焦炭期货仓单价格在795元/吨，贴水幅度继续加大。虽然我们认为未来焦炭价格重心仍将下移，但短期贴水幅度的扩大将使得下跌幅度收窄，预计10月焦炭振荡缓跌的可能性较大。

宏观经济增速放缓掣肘钢材需求

首先，9月财新制造业PMI初值为47%，创6年来最低，经济下行压力加大；8月全国进出口数据较去年同期减少9.7%，累计同比减少7.7%，经济严峻程度超过年初，步入中低速增长新常态。其次，虽然8月房地产市场延续量价齐升趋势，但楼市销售的持续改善并未传导至房地产投资上。数据显示，8月房地产投资完成额累计同比增长3.5%，创18个月新低；土地购置面积累计增幅为-32.1%，刷新近7年低点。最后，虽然前期铁路、轨交、燃气等基础设施投资增速出现发弹，但整体基建投资增速仍不甚理想。总之，宏观经济增速逐步放缓将进一步掣肘钢材需求。

焦炭需求疲软将拉低价格重心

据了解，目前大部分焦企均呈现不同程度的亏损，大多以销定产，维持较低的开工率和库存。截至9月25日，年产能100万吨以下的焦化厂开工率为66%，年产能100万—200万吨的焦化厂开工率为71%，均为今年以来的较低水平。由于近期钢厂利润下滑较快，提货意愿较淡，有焦企表示钢厂目前也在观望，既希望压低成本，又希望质量能上去，整体市场氛围不佳。

与此同时，唐山已经有钢厂表示，目前焦炭库存高于安全库存，有意在国庆节后再次下调焦炭采购价格。截至9月24日，天津港焦炭库存为203万吨，库存依然维持在较高位置。另据焦炭出口贸易商反映，9月焦炭出口订单价格在125美元/吨，较8月下跌10美元/吨，出口需求下降。整体来看，国内外焦炭需求依然疲软。

焦煤价格继续下滑将压制焦炭

9月至今，虽然煤焦钢产业链进入传统消费旺季，但受下游焦化厂亏损严重、开工负荷低迷影响，国内外炼焦煤市场整体表现疲弱，炼焦煤价格小幅下探20—30元。另有传闻称，10月国内大矿价格可能会继续下调。所以，成本端焦煤不断下跌也将会压制焦炭价格。

综上所述，在整体宏观需求不振以及10月钢厂有可能减产的背景下，焦炭需求将会继续恶化。同时配合成本端焦煤价格的再度下调，10月焦炭现货价格恐将下滑。但是考虑到目前焦炭1601合约期价仍然贴水仓单价格30元/吨，预计10月焦炭维持振荡缓跌的可能性较大。建议投资者逢高做空为主，可在765元/吨附近试空。