中泰证券

福能股份：深化与三峡集团合作，打造海上风电新蓝图

公司公告与三峡新能源拟合资设立海峡发电有限责任公司：公司和三峡集团全资子公司三峡新能源拟共同投资设立海峡发电有限责任公司(简称“海峡发电”)，并于2015年9月29日签订《海峡发电有限责任公司合资协议书》。海峡发电公司住所为福建省莆田市秀屿区，经营范围为风力发电、太阳能发电、生物能发电、潮汐能发电、海洋能发电、地热发电等新能源的电力生产与销售，投资与开发，设备维修，相关技术与咨询、培训服务。海峡发电注册资本2亿元，三峡新能源以货币形式认缴出资额1.3亿元(占公司注册资本的65%)，首期出资6500万元；公司以货币形式认缴出资额7000万元(占公司注册资本的35%)，首期出资3500万元；双方首期出资在2015年9月30日前足额缴付完毕，剩余出资在2016年12月31日前足额缴付完毕。双方同意，除非双方另行达成一致，海峡发电设立后从事福建省莆田市秀屿区平海湾D、E区(600MW)的海上风电项目开发建设；石城渔港(200MW)、平海湾F区(200MW)海上风电项目由海峡发电与公司共同合资设立公司进行开发(公司控股)；双方共同向福建省争取的新增2GW以上的海上风电资源，由海峡发电或其控、参股子公司开发。

继续深化与三峡集团合作，海上风电项目合作落地：公司控股股东福能集团曾于2015年6月18日与三峡集团签订了《项目合作框架协议》，就相互持股、电力能源项目合作、金融合作等全方位达成意向合作；双方同意共同开发福能集团已获取的1GW海上风电资源，其中在建石城渔港200MW和莆田市平海湾F区200MW海上风电项目由福能集团控股，三峡集团参股开发；莆田市平海湾D、E区共600MW海上风电项目由三峡集团控股，福能集团参股开发；福能集团配合三峡集团尽快开展该部分资源的前期工作；双方共同负责向福建省另外争取2GW海上风电资源。此次双方拟合资设立海峡发电，是此前框架协议的进一步落地，是双方合作的进一步深化。作为福建省能源平台，公司海上风电项目资源优势明显；作为发电央企，三峡集团资金雄厚且具备海上风电项目建设经验；双方强强联合优势互补，强势打造海上风电发展的新蓝图。

600MW海上风电项目已列入《全国海上风电开发建设方案(2014-2016)》：2014年12月，国家能源局印发《全国海上风电开发建设方案(2014-2016)》，将44个项目列入方案(视同列入核准计划，应在2年有效期内核准)，总容量10.53GW。其中，福建省列入方案的项目共7个，总容量2.1GW，包括公司的福建省莆田市秀屿区平海湾D、E区600MW项目。海峡发电成立后，将首先完成该600MW项目的核准工作并尽快开工建设，公司与三峡集团的海上风电战略正式开始实施。在国内海上风电逐步启动的背景下，公司已经走在了行业前列，在风电发展的新蓝海中已获先机，并有望成为A股海上风电运营的稀缺标的。

携手长江电力设立配售电公司，未来有望分享新一轮电改红利：电改9号文开启新一轮电改，六项配套文件近期出台在即。公司已公告和长江电力拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司，极有可能获得福建省首张售电牌照，未来有望分享新一轮电改红利。

热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局，新项目凸显成长性：公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目)，筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权，气价补偿方案已经落地，2015年盈利增长无忧。2014年底已并网的452.5MW风电场盈利性极佳，在建、筹建447.5MW，储备超过1GW，积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网，全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案，宣告公司大举进军光伏领域，走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权，2016年理论具备注入条件，上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权，上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权，预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权，首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局，且大部分均有新项目落地，显示出公司强大的资源获取能力与执行力，兼有新能源产业基金实施投资并购，未来成长性十足，不断增强公司的成长股属性。

电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司，并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益；根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，较此前的电力资产整体上市更进一步，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

投资建议：在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下，预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、0.90元和1.13元，业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%，对应PE分别为17.6倍、14.7倍和11.7倍。

长江证券

华帝股份：董事长花落潘氏，改善逻辑或加速兑现

董事长花落潘氏，治理调整尘埃落定：此次董事会通过了《关于改选公司董事长的议案之罢免公司董事长议案》及《关于改选公司董事长的议案之选举新任董事长议案》，其公司实际控制人潘叶江取代黄文枝成为公司新任董事长，同时潘叶江就任董事会下战略委员会、审计委员会及提名委员会成员并担任战略委员会主任；而伴随潘叶江就任公司新任董事长，潘氏对公司掌控得到实质性增强，治理调整尘埃落定。

利益机制梳理完毕，变革有望加速推进：此前压制公司基本面的核心因素在于长期以来股权结构分散带来的治理问题，自12年来潘氏家族通过换股并购、增持股权等方式逐步在股权层面获得主导权(潘氏直接及间接持股比例达24.65%)，此次董事长改选则是股权结构换血后公司治理结构的自然变革，标志着公司股权结构变动向董事会层面的顺利传导，利益机制梳理完毕下公司后续变革及战略均有望加速推进。

三季度基本面为历史低点，改善趋势逐步确立：受累历史股权结构带来的治理问题，公司过去几年经营层面波折较大，目前基本面处历史底部，近期潘氏入主后公司董事会及管理层持续调整，且去年来公司经营调整措施持续落地，预计正面成效有望逐步显现；短期来看，考虑到公司仍处经营调整期及三季度新品发布后广告及市场推广投入持续加大，预计三季度或为公司基本面底部，但长期改善逻辑逐步确立。

重申“买入”评级：此次董事长变更有望加速公司治理改善逻辑的兑现，且近期公司新品发布及签约黄晓明及Angelababy代言等系列措施彰显了潘氏主导下新管理层提振华帝品牌形象及产品力的决心，在治理结构及经营改善落地下公司基本面拐点向上预期明确，目前其正处基本面及估值双底部，股价弹性值得期待；预计15、16年EPS为0.70、1.02元，对应目前股价PE为15.61、10.71倍，重申“买入”评级。

申万宏源

天壕环境：牵手CPPE加大天然气板块布局，打开业务成长空间

事件：

公司于9月28号与CPPE(中国石油天然气管道局管道设计院)签订《战略合作协议》开发合作两类项目：1。油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目、2。勘察设计业务。

投资要点：

牵手CPPE加大天然气相关产业布局，打开业务市场空间。CPPE是中国管道勘察设计最前沿的技术支持方，承担了国内长输管道70%以上的勘察设计任务。协议合作的油气常熟管线方面包含但不限于以下六类项目：1。光热与压气站余热发电；2。油气长输管线燃料电池应用技术；3。燃气管线压力能发电；4.LNG冷能利用；5。天然气分布式应用；6。资源化利用业务领域(如油泥、油渣、化工危废等的无害化与资源化)。勘查方面包含：相互参与对方的勘察设计业务，如CPPE参与投建或总承包的燃气及新能源发电业务。本次战略合作的确定，标志着公司将借CPPE在天然气管道相关领域的优势，推广公司擅长的节能及清洁资源利用技术及业务，加大公司在天然气领域布局，为公司打开业务市场空间。

公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台。公司横纵向并重发展，拓展业务深度及广度。公司以丰富的项目管理经验和项目甄选能力成为主营业务余热发电EMC龙头企业，且业务横跨水泥、玻璃、有色金属、铁合金、天然气管输等多行业，为业内首屈一指。近年来，公司实施业务多元化，成立天壕普惠进入互联网金融领域，欲打造环保PPP+P2P平台；收购北京华盛，进一步完善其天然气产业链。公司将实现业务间资源整合，发挥协同作用，未来盈收能力进一步得到加强。

环保PPP+P2P:连接项目与资金，打造金融+项目大平台。公司于5月29日设立合资公司天壕普惠网络科技公司，并和业内成熟互联网金融平台商谈合作。公司有望取得互联网金融平台，把握PPP项目资源和P2P平台资金来源，对接项目和资金，一方面作为业务多元化的积极实践之一，以项目资源和风控能力优势拓展新的盈利业务，一方面构建项目+金融平台，有望实现环保PPP业务和互联网金融业务的协同效应。

余热发电：借助力拓西气东输稳固余热发电龙头地位。公司通过收购北京力拓继续拓展余热发电EMC业务，后者已同中石油西北联合管道有限责任公司等签署了17座西气东输管道压气站余热利用项目及5座压气站余热利用排他意向性协议。预计达产后年均息税前利润将在2016年和2017年达到1860万元和5760万元，所有项目将投入9亿元，全部达产后年营业收入将超过3亿元，年净利润将超过1.5亿元。

盈利预测。我们维持预计公司2015-2017年净利润分别为1.99、3.53、5.49亿元，EPS为0.51、0.91、1.42元/股，对应PE为40、22、14倍(低于行业近两年平均估值45倍、32倍)。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台，燃气业务及节能环保业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，P2P模式提升环境平台价值，维持“买入”评级。

华泰证券

精华制药：投资保和堂，引领饮片行业无硫化趋势

事件：公司公告发行股份及现金购买资产(收购如东东力100%股权)并募集配套资金获证监会通过。同时公告投资2,400万获保和堂陇西药业40%股权(第一大股东、实际控制人)，建成陇西中药材规模化生产建设基地；出资2,550万元投资保和堂亳州药业51%股权，建成亳州地产道地中药材及中药饮片标准规模化生产加工基地。

1)保和堂药业成熟的无硫中药加工技术占领高标准，代表饮片行业未来的发展趋势。相对于传统落后的硫磺熏蒸或染色增重等中药材处理模式，保和堂的规模化无硫加工生产技术，可大大提高中药材、中药饮片的生产规模及产品质量。该技术壁垒优势显著，能保留中药材的有效成份，含量对比传统加工工艺高出一倍以上。新修订的2015版《中国药典》提高了中药材及饮片的质量标准，增加了二氧化硫、重金属、农药等残留检测项目，其中山药片的含硫量标准定在10mg/kg，控制中药材硫含量的信号明确。公司的技术通过提高标准，可申报提升国家标准，占领质量高地，公司的先行布局也在中药材标准日益规范趋紧之下独具3-5年先发优势。

2)战略延展中上游饮片行业，中药名门夯实领先地位。公司实施“一主两翼”的战略方针，中药一直是公司的战略重点，此次建设甘肃陇西、安徽亳州规模化无硫生产加工基地，是在公司前期通过增资精华康普股权切入中药材和中药饮片领域后对中上游饮片做的进一步战略性延展，从提高源头中药材质量水平入手，对改变中药饮片、颗粒饮片、中成药质量现状，乃至中医药业态影响深远。实现从生产源头控制药材质量，促进药典质量标准与日韩标准靠拢，满足国人日益提高的健康要求，公司重点选择从大品种道地药材入手，也利于公司未来完善GAP体系标准，同时降低公司产品成本并新增业绩(市场上脱硫中药饮片价格要高出未脱硫产品20%-100%)，保和堂(陇西)今年开始收购加工党参，预计16年营收8000万-1亿收入；保和堂(亳州)预计明年项目完工，17年贡献业绩，不断夯实公司业内领先地位。

3)保和堂经营团队优势，为未来企业成功经营带来保障。经营团队中马中森、洪建雄对甘肃陇西出产的道地中药材经营有多年的成功经验。单洋及其关联企业则拥有成熟的无硫中药加工技术，并成功运用于四大怀药(怀山药、怀菊花、怀地黄、怀牛膝)，取得市场高度认同，已经有几家全国知名饮片上市公司采购该无硫化加工饮片，同时单洋先生也积极参与到国家相关药典标准的制定工作中。资深经历和技术积累的团队优势，将为保和堂的经营保驾护航。

估值评级：作为国企，公司完成高管激励，引入战略投资者作为二股东，强化中药优势，对老产品二次开发并切入上游饮片延展产业链，主业有望二次腾飞。推进“一主两翼”战略，布局化学制药和生物制药，持续并购预期强烈，长期上升通道打开。暂不考虑外延，预计15-17年摊薄后EPS为0.31元、0.42元、0.56元，PE为82倍、61倍、46倍，维持买入评级。

风险提示：保和堂项目进展低于预期