财富证券

大族激光：小年不小，大小功率多点开花

事件： 我们近期对公司进行了实地调研，就公司的未来发展思路和目前经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。

投资要点

小功率高定制化带来升级需求。 公司依靠小功率激光器打标机起家， 后续发展小功率激光焊接和小功率激光切割。目前小功率占公司营收 50%左右， 而小功率 70%的需求来自消费电子市场。以2014 年为例，小功率激光器收入 29.1 亿元，其中来自苹果的订单收入 17 亿元，间接来自三星华为小米的订单 3-4 亿元。 公司的小功率激光器多为高定制化产品，消费类电子升级换代后，激光器也需要更新换代。以 iphone5 为例，公司定制化产品可以应用于 iphone5 和 iphone5s 两代，原因是两代产品外形几乎一致， 所以激光设备可以通用。而当苹果升级到 iphone6 时候， iphone5 所采用的激光器就需要进行升级替换。按照以往的规律，苹果 iphone系类为隔代升级，苹果每两年需要更新一次激光设备。公司小功率产品很大一部分程度受到苹果订单影响，这就是为什么说公司营业收入有苹果大小年之说。不过，今年是苹果小年，但是来自苹果的订单比预计的多，预计到年底有 15 亿元左右( 14 年 17 亿左右)。所以， 今年小年不小，明年大年更值得期待。

小功率找到新的增长点，未来有望减少对消费电子的高度依赖。公司 15 年上半年营业收入增长 10%，很大程度来自于小功激光设备贡献(同比增长 34%)。其中小功率增长势头最好的为动力电池切割和焊接，切割和焊接均实现 100%以上的增速(上半年实现营收 2 亿元左右)。同时来自来游动力电池厂商对小功率设备的需求非常强烈，公司表示已经处于供不应求的状态，高景气状态保守估计到明年。另外，小家电领域也有 100%以上的增长。可以看到，占据公司营收半壁江山的小功率激光设备，逐渐拜托对传统消费类电子的依赖，切入到新的下游应用领域， 未来有望减少重度依赖消费电子领域下产生的大小年波动。

大功率未来将切入机器人领域。 高功率激光设备包含切割和焊接，下游应用领域较为分散，目前最大的应用在汽车领域(车门、天窗的切割和焊接)。大功率毛利率较小功率低，其原因是产品定制化程度低，标准机出货量较多。 大功率的未来重点是光纤激光设备，目前光纤激光在大功率中出货占比超过 60%( 14 年大功率共计 500 台左右)。光纤激光在高精度核心零部件领域，有望替代传统的冲床等产品。目前国内光纤激光国内的保有量在 1w 台左右，而国内 3w 的机械加工厂还没配置光纤激光， 这一块未来市场空间广阔。

另外，光纤激光设备的核心部件光纤激光器，以往公司更多采用美国 IPG 的产品，其实光纤激光器占激光设备成本较少，但激光器的性能很大程度上决定整机的性能。目前，公司已经能够自行生产光纤激光器，并应用于低端标准机上。这实现成本降低且核心部件实现自主可控，但公司产品售价和国外产品一致，原因是公司为客户附加定制功能。

以大功率激光设备为主导，公司拓展电机、传感器、控制系统、减速机等核心零部件的自主研发平台，切入汽车和核电等对自动化机械设备要求较高的领域，机器人平台已经出现雏形。 同时，公司未来有望在机器人领域实现并购，打通公司渠道和资质这一块的短板。

盈利预测和投资评级。 在国内经济下行和下游需求放缓的背景下，公司上半年能够实现增长已属不易。 小功率设备的寻找新到的增长点，大功率设备切入机器人领域，这都是公司未来成长的动力。另外从短期来看，明年是消费类电子大年，苹果三星华为小米等手机在外形设计和材质工艺上大概率有一个新的突破，这将极大拉动公司小功率定制化产品的需求。我们预计公司 15/16 年营收将实现 10%和 20%的增长，净利润实现 15%和 30%的增长，对应 15/16 年 EPS 为 0.77 和 1.0元， PE 为 24.9 和 19.2 倍。公司近 5 年的估值中枢在 26 倍左右，考虑公司切入机器人领域的给予的估值提升，以及未来相关领域的并购的预期，给予 16 年 26-30倍 PE，对应价格为 26-30 元，给予“推荐”评级。

风险提示。 经济下行对公司设备需求减少、 消费类电子带来的需求波动、机器人进展不及预期

中泰证券

应流股份：核电铸件龙头

事件1:国家制造强国建设战略咨询委员会29 日在北京发布《中国制造2025 重点领域技术路线图(2015年版)》，路线图包括十大重点领域，23 个重点方向，每个重点方向又分了若干重点产品。十个重点发展领域是：新一代信息通信技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农业装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械。其中核电行业隶属电力装备领域；

事件2:媒体报道受国家发改委的委托，中国工程院、中国核能行业协会近期对整个内陆核电站的厂址进行了调研，明确内陆核电站安全性是否符合开工建设的要件。上述调研已形成报告上报给国务院，获批后或成为内陆核电站开工的信号；？ 核电重启、部件先行：十三五国内核电将迎来密集开工期，期间具备明确开工计划的核电机组已超过30台，而已完成初步可行性研究报告审查的核电厂址有31 个。核电投资将从2014 的零开工迅速切换至密集启动状态，规模庞大的投资也奠定了核电相关领域的长期繁荣。考虑到交付周期，核电机组部件的订单往往更为提前，尽管项目尚未密集启动，但核心部件订单目前已下达相应供应商，核电盛宴已经到来；

手握核电铸件核心技术：应流股份子公司霍山铸造是国内持有核一级泵类铸件制造许可证的两个厂家之一，其核心产品CAP1400 屏蔽电机主泵泵壳具备极高技术壁垒，是目前国内唯一供应商。核主泵即压水堆核电站一回路冷却剂循环泵，对整个核电站的安全起着至关重要的作用。尽管我国核电设备国产化已取得较大进展，但核主泵仍依赖进口，因此是中国核电装备国产化的最核心内容之一。而主泵泵壳是主泵的关键部件，要求达到60 年寿命，制造难度极大，对主泵国产化意义重大。随着海阳、陆丰等三代核电项目邻近，主泵泵壳的生产已经展开，后续订单也将按照核电建设项目进度要求推进，十三五核电项目的密集开工、海外核电出口将为公司带来充足订单。

进军乏燃料市场：核反应堆卸出的乏燃料具有极高的放射性，一般处理方式为封存处置库或循环处理，但由于乏燃料处置库建设争议很大，同时循环处理成本、技术壁垒高，目前多数乏燃料采用的是暂时贮存的方式处理。即在核电站的乏燃料池中进行储存(湿法贮存)或以金属或混凝土容器进行离堆储存(干式贮存)。据统计目前全球累计卸出的乏燃料约为35 万吨，其中只有1/3 的乏燃料被后处理，剩下2/3 都只能暂时贮存。贮运乏燃料通常在贮存水池格架、贮运容器中布置中子吸收材料，因此其构成乏燃料处理市场的重要一环。目前我国乏燃料年产量达650 吨，累计产量3000 吨，而随着装机容量的不断扩大，2020 年乏燃料累计产量可能接近1 万吨级别，因此十三五将是乏燃料市场快速扩容期，中子吸收材料前景广阔。公司与工程物理研究院合作成立子公司对吸收材料进行量产，将成为国内唯一供应商，未来将加速该材料国产化进程；

投资建议-机不可失：中短期核电业催化剂将密集出现，按照今年核电投资计划，年内可能还将有2-4 台机组开工，此外核电十三五专项规划、内陆核电破冰、海外核电项目签订均是中短期内影响市场预期的潜在因素。公司手握核电铸件核心技术和产品，同时进军乏燃料市场，未来主要介入的领域均拥有国内唯一供应商地位，且业绩对核电弹性较大，有望成为资本市场资金重点关注标的。目前公司股价处于底部区域，同时行业公司基本面预期将发生积极变化，给予“增持”评级。

西南证券

星星科技：产业整合，做一站式服务供应商

发挥协同效应，做一站式服务供应商。 通过对深越光电、深圳联懋的并购重组，公司由单一视窗防护屏业务形成了以视窗防护屏、触控产品、精密结构件为核心一站式服务供应商。 整合各自资源，协同效应待进一步显现。

跻身国内一线客户供应商体系， 优化客户结构。 下游终端行业创新不足， 整体增速放缓， 但国内一线品牌增速高于行业平均，公司将借协同优势进入一线品牌供应商体系。

加大研发， 紧跟市场需求。 公司上半年营业收入同比增长 86.87%，主要是由于新的全贴合产品收入增加。 同时公司并购深圳联懋后将加大新产品研发，尤其引进 cnc 设备，加大金属结构件生产，满足市场需求。

估值与评级： 我们认为， 虽然手机市场整体增速放缓，部分手机品牌存在去库存压力，但是公司主要为国内一线客户中低端手机供应触摸屏和结构件等，而千元左右低端手机是市场出货量主力，因此公司仍然会享受这块市场的增长；同时公司通过子公司协同效应， 成功切入华为等供应商名单，预计 2016 年华为成为公司第一大客户。 深圳联懋下半年并表后将大幅提升公司营业收入。 给予 2015年 57倍 PE，对应目标价 18.81元，首次给予“ 增持”评级。

风险提示： 市场增速进一步放缓、 客户手机销售不及预期导致需求不足、 收购项目业绩实际或不及预期等风险。