经济新常态下，实体经济内部呈现冷热不均的景象。钢铁、煤炭等传统产业受制于需求不足，持续恶化，而互联网、生物科技等新兴产业则蓬勃发展。但是在现有统计框架下，对新兴经济的增长反映不足，导致市场对传统经济的衰落更加关注，这无疑会低估经济的活力。实际上，随着三季度以来财政政策持续发力，基建投资有抬升的势头，在外围环境基本稳定的情况下，经济在四季度仍有望企稳。

　　2015年全年GDP增速的目标在7%附近，考虑经济增长的中期目标和就业约束，最终实现的GDP增速需要不低于7%，上半年的增速刚好维持在7%，而三季度的增速不可避免要跌到7%以下，估计不超过6.8%。因此，在改革推进的背景下，短期稳增长仍然是重要的经济任务。无奈的是，上半年，经济及房地产不景气，导致政府财政收入增收困难，公共财政收入增速不断下滑，考虑到地方政府债务压力及政绩考核新规则下投资热情被打压，政府投资的力度迟迟没有上来。但是这些情况在三季度都有轻微的改善，预计四季度GDP增速可能达到7.1%—7.2%，顺利完成全年经济增长目标。

　　二季度以来，房地产销售向好，虽然房地产投资并未如期大幅增加，但是边际上改善了房企的资产负债表压力，也有利于政府的收入增长。6月以来，公共财政收入增收重回两位数增长，同时财政部公布第三批一万亿地方债务置换计划，那么累计3万亿的地方债务置换叠加7000亿左右的常规地方债务增发，将极大弥补政府基建投资的资金来源问题。在此背景下，基建投资已有回升迹象。

　　近期稳增长政策再度发力，非限购城市首套商品房按揭首付比例已经降至25%，发改委又陆续批复一系列投资项目。与基建投资密切相关的土地市场成交价格和水泥价格近期发生积极变化，由此前长期持续下跌势头转为小幅抬升，反映出基建投资需求的回暖。统计局数据显示，“随着基础设施建设加快，土木工程建筑业实现了较快增长，其商务活动指数环比上升。9月建筑业业务活动预期指数为64.7%，比上月上升0.9 个百分点，表明企业对未来市场预期仍较为乐观”。

　　稳增长推动的总需求好转已经传到至实体经济。9月中采PMI指数为49.8%，好于市场预期。9月大型企业PMI为51.1%，较上月回升1.2个百分点。供求两端分项指数均有好转，其中，生产指数为52.3%，环比上升0.6个百分点，新订单指数为50.2%，环比上升0.5个百分点，再度回到景气区间，进口指数为48.1%，环比上升0.9个百分点，而新出口订单也有所回升。从中采PMI数据看，尽管原材料库存及采购仍低迷，企业的预期未明显好转，但是延续三季度的下滑态势概率不大。

　　经济改革和结构调整是个中长期现象，在此背景下，经济实际增速将伴随潜在增速的下移而缓慢下降，直到传统经济的过剩产能完全出清，以及新兴经济的规模效应逐步足够大。因此，经济阶梯式下移趋势很难扭转，但不排除短周期阶段性企稳，尤其是基建投资对短期经济影响仍较大的情况下。预计短期经济增速在四季度小幅企稳，但是明年仍将继续下移，去产能、去杠杆的宏观背景有望延续。