昆药集团(600422)

推荐逻辑：公司总裁换帅，将重点发展贝克诺顿化药平台、高端生物药及中药口服剂型等，3 年后公司中药注射剂的帽子将面临“摘帽” ；向控股股东华方定增 12.5 亿尘埃落定（完成后华方持股比例 30.14 %） ， 公司的国际化战略、外延式扩张步伐将迈入加快发展阶段。总之，公司处于业绩与估值的共振式提升阶段，为投资公司最佳时机。

新战略启动新增长。1 ） 公司未来将发展心血管药物领域为核心、 逐步扩展至慢病管理领域的国际化企业； 2 ）外延并购已提升至战略层面，向大股东定增后解决了外延扩张对控制权稀释的或有影响，并购速度有望加快； 3 ）营销改革进入第二阶段，为从省总代到精细化招商模式转变，将带动核心产品启动二次增长。综合来看，我们认为公司的净利润即将步入新一轮的高速增长。

注射用血塞通稳健增长，血塞通软胶囊与天眩清将释放增长潜力。 1 ）注射用血塞通质量领先，受益营销改革与各级医院基药使用比例上升，且 100mg 规格即将获批，竞争格局或将重构，预计未来 3 年收入增速约 10%；2 ）血塞通软胶囊为类独家产品，正凭借口服制剂的安全性迅速崛起，在营销推广下将释放增长潜力，预计未来 3 年增速达到 30%；3 ）天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大，天麻素注射液（优质优价）、乙酰天麻素片（独家品种）竞争优势突出，随着学术推广力度增加，预计未来 3 年增速约 30%；4 ）昆中药多为 OTC 品种，产品批件丰富，受益药价放开，预计增速保持在 20%左右。

丰富产品结构，大力布局化药、生物药领域。1 ）全资子公司贝克诺顿未来将继续发挥其国际背景和 600 多人学术推广优势，成为外资药企在国内化药平台，预计 2017 年其净利润很可能超过 1 亿；2 ）3.2 类新药富马酸亚铁叶酸片准备现场检查， 预计年内将获批。其主要用于孕妇补血补铁，市场空间超过 5 亿元。后续可拓展保健品适应症；3 ）进军糖尿病创新药领域。合作开发长效降糖药GLP-1 （胰高血糖素样肽-1 ）融合蛋白做临床前的研究，预计 2016 年申报临床；对外投资 Rani 项目，其开发的生物口服制剂（糖针胶囊）将注射药物转为药丸，具有广阔市场前景，公司将独享中国市场。

盈利预测与投资建议。 预计公司 2015-2017 年摊薄后 EPS 分别为 1.11 元、 1.40元、1.75 元（考虑定增股本变动，未考虑潜在的外延增长点） 。考虑到公司产品结构相对较为完善；全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间；在研品种较多，3 类新药富马酸亚铁叶酸片、长效降糖药 GLP-1 都给公司以市值想象空间；且外延扩张预期强烈，进军互联网医疗，我们认为给予其 2016 年 35 倍 PE 较合理，对应目标价为 48.98 元/ 股，维持“买入”评级。