中泰证券孙建

金城医药：三季度高增长延续，积极关注公司平台搭建，维持“买入”

事件：2015.10.8，公司发布2015年三季报预告，预计归属母公司净利润1.18-1.41亿元，同比增长55-85%。

点评：基本符合我们的预期。我们认为：限抗3年来，产业链上下游过剩产能淘汰结束，公司作为头孢类中间体侧链龙头企业，受益于头孢业务恢复性增长，带来量价齐升，同时谷胱甘肽基本保持了稳定的增长。短期看，公司业务整体进入新的稳定期，“头孢类传统业务的恢复性增长+谷胱甘肽进入稳健增长期”成为该阶段的主题。从长期看，公司作为A股医药板块极其稀缺的业务转型升级成功的标的，我们看好公司在下游产业链协同互补并购及战略布局眼光，基于此，我们认为公司仍然是具备长期战略布局的优秀标的。维持“买入”。

谷胱甘肽预计销售1.2亿元左右，销量基本和去年持平，进入稳定增长新常态。2015年前三季度，我们预计其中谷胱甘肽原料药销售额在1.2亿元左右，实际销量基本和去年持平(70吨左右)。谷胱甘肽作为公司过去两年最重要的利润驱动产品，我们持续看好其下游市场的拓展性以及公司产业链拓展，特别关注其保健品注册审批进程。

限抗过后，头孢中间体业务受益恢复性增长，量价齐升，我们预计净利润贡献7000万元左右。我们认为公司作为头孢侧链活性酯龙头企业，包括AE-活性酯在内多个产品市占率均在50%以上，在限抗影响后，产业过剩产能淘汰后，公司该业务必然会有一个量价齐升的过程，也成为公司今年上半年业绩的重要支撑，考虑其价格提高及规模化生产的成本优势，我们预计该业务实际贡献利润在7000万元左右。2016年公司归母净利润有望达到4亿元，对应PE20倍左右，处于低估状态。公司传统业务主要看点：下游需求扩容带来谷胱甘肽原料增长+中间体业务恢复性增长，基于此，我们预计公司2016年净利润有望达到2.0亿元左右，假设2016年初朗依并表利润+中山道勃法贡献部分利润，公司整体净利润有望达到4亿元，目前股价对应20倍PE，和可比公司相比(平均30PE×2016)，股价处于低估状态，考虑公司传统业务高增长确定性和朗依制药整合带来的业绩高弹性，我们认为估值仍有较大溢价空间。

围谷胱甘肽产业链布局，奠定中长期业绩增长确定性。作为全球两家主要的谷胱甘肽原料供应商之一，2011-14年，谷胱甘肽保持了140%的销售增长，随着200吨新产能的释放，成本优势突显，成为公司近两年主要的利润来源(利润占比达70%左右)；为了放大公司在谷胱甘肽方面的原料优势，公司积极开拓国内外市场，2014年完成国内主要客户的覆盖，同时申报谷胱甘肽保健品(益康肽、益美肽)，我们预计2015年下半年或获批，为谷胱甘肽长期增长打开下游需求空间，随着该产品下游应用的拓展，将奠定公司该产品长期增长的基础。

向制剂领域跨出实质一步，盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大医药、大健康”产业，采用内涵+外延并重的成长模式，打造“具有金城特色的制药工业产业链”，逐步由中间体向原料药，再向制剂领域持续纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算，在净利润规模相当的情况下，2014年朗依制药净利率高达42.5%，远高于目前金城医药10.3%的净利率(2014年年报)，盈利能力大幅提升。根据并购业绩承诺情况，2014-17年朗依制药销售收入、净利润有望保持21%左右的复合增长，为金城医药可持续、稳定增长的贡献新的增量。

并购朗依：协同互补，实现战略布局成功跨越，预计2016年并表。基于谷胱甘肽原料药的生产、销售，金城医药在原料药生产、管理方面具备一定的优势，而在向制剂领域跨越过程中，最重要的销售渠道、优势品种、研发能力是公司或缺的，朗依制药的销售渠道方面覆盖全国35个省、自治区和直辖市，渠道优势明显。而从朗依制药目前的产品分析，可以发现公司在品种研发立项方面的优势。通过此次并购，公司实现了快速进入，后续通过资源整合、优化，我们认为公司将以“特色原料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。

道勃法：控股并表预计2016年内完成，公司已然完成中间体、原料药、制剂的制药工业全产业链战略布局，是A股医药板块极其稀缺的并购转型优秀标的：公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸)，并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业、朗依制药、道勃法)，走金城特色的转型之路，我们认为公司管理层战略转型思路清晰，已然完成生物制药和化药特色原料药及制剂平台构建，完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。

盈利预测、投资建议：公司作为业绩高增长确定性强、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业，它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业，(不考虑朗依重大重组的影响)预计公司2015-2017年收入分别为12.51、13.88、15.33亿元，增速分别为19.1%、10.9%和10.5%，归属母公司净利润分别为1.54、2.00和2.31亿元，同比增速41.6%、29.8%、15.5%，对应摊薄后15-16年EPS 0.61、0.79、0.91元。考虑朗依并购的影响(以增发上限计算)，对应2016年估值仅20倍左右，参考可比公司估值情况，同时考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩20%以上增长确定性+转型带来的盈利能力提升”，作为未来3年业绩仍保持40%左右(考虑购并并表)高增长的个股，目前明显处于低估状态，保守给予2016年40-45倍，对应目标市值160-180亿元，目标价48-55元。维持“买入”评级。

风险提示：谷胱甘肽业绩增长放缓的风险、朗依制药整合风险、新产品获批风险

安信证券胡又文

高伟达：“产品+服务”双剑合璧打造金融IT旗舰

国内领先的金融IT综合解决方案提供商。公司主营业务是向银行、保险、证券为主的金融企业客户提供系统集成、IT解决方案、IT运维服务。公司深耕细作金融IT行业多年，技术实力雄厚，多项产品处于市场领先地位；下游客户覆盖各类金融机构，积累了包括国家开发银行、建设银行、中国银行、新华保险、平安财险等众多优质客户，在业内享有很高的知名度。

四大趋势支撑银行IT高速增长。中小银行数量激增，银行市场化改革大幅提升IT投资意愿，互联网金融冲击倒逼银行加快IT渠道化建设，国家对信息安全高度重视推动行业国产化进程，银行IT将在这四大变化下迎来历史性发展机遇。公司作为本土化领先的金融IT综合服务提供商，将凭借自身丰富的项目经验、雄厚的技术实力和大量的优质客户等优势率先受益行业高景气。？坚持“产品+服务”经营模式，打通金融IT全价值链。在产品端，公司升级银行IT解决方案以巩固细分市场领先地位，同时积极抓住保险、证券等新的金融业IT服务需求，着力研发保险、证券综合解决方案，拓宽金融IT业务范围；在服务端，公司前瞻布局云计算，开发云计算数据中心一体化运营管理平台，打造盈利新增长极。

公司谋互联网金融平台化转型正当时。互联网平台有望成为综合理财服务的主导者，金融IT服务商转型互联网金融平台大势所趋。公司有强大的技术实力和丰富的客户资源做支持，同时在上市后品牌提升、融资能力增强，未来利用资本运作开启外延式发展切入互联网金融领域的可能性较大。

投资建议：公司是国内少数能够提供金融领域信息化完整解决方案的IT服务商，拥有深厚的积累，技术和客户优势显着，未来几年将充分受益于金融信息化高景气。公司上市后拥有充足资金进行产品研发升级和战略布局。在立足银行业的基础上，积极拓展保险、证券业信息化业务以打开更广阔的空间。我们考虑募投项目将于2016年中期完成，业绩高速增长期会在2016年出现。此外，以兴业数字金融为代表的创新业务也极具潜力。预计2015、2016、2017年EPS分别为0.56元、0.72元、0.93元，维持―买入-A‖投资评级，6个月目标价65元。

风险提示：客户相对集中风险；竞争加剧导致毛利率下滑风险。

安信证券吴立，刘哲铭

南宁糖业：收购落地，夯实业务基础

公告收购方案，并购战略落地。

今日，南宁糖业发布公告，公司拟以自有资金6000万元收购远丰糖业75%股权。同时，公司拟竞拍保留价为6.94亿元的广西永凯糖纸集团有限责任公司、广西永凯糖纸集团有限责任公司宾阳大桥分公司、宾阳县永凯大桥制糖有限责任公司名下位于宾阳县大桥镇生产区内现有整体资产及相关无形资产。

公司之前制定了产糖百万吨，销售收入过百亿的“双百”规划。由于蔗田片区是由政府划定，新建糖厂原料无法保证。要实现百万吨糖产量只能依靠外延式并购。因此，在此前的增发方案中，公司已经明确透露了其进行产业并购整合的意愿。此次收购方案的公告，标志着公司外延式扩张战略的启动。

扩大蔗区，夯实发展基础。

公司收购的目的在于扩大蔗区，收购的完成将大幅提高公司盈利弹性。远丰糖业原有蔗区18万亩，榨季产甘蔗能力有望达到80万吨，产蔗糖10万吨。永凯集团相关资产蔗区面积20万亩左右，榨季产甘蔗能力80-100万吨，产蔗糖10-12.5万吨。收购完成后，公司将新增近20万蔗糖产能，达到85万吨，进一步增强了公司在景气周期的盈利能力。

国内减产趋势明确，进口政策控制持续，糖价上涨有支撑。

2014/15榨季，国内白糖大幅减产300万吨。在政府加强对进口白糖控制的背景下，白糖供求基本平衡，属于库存变化周期的过渡年。下个榨季的核心变量在于进口政策是否改变。9月11日，精炼糖行业自律会议上，明确下个榨季行业配额外进口总量保持不变。进口放松的担忧因此而消散。在此背景下，2015/16榨季国内白糖产销缺口将进一步扩大，预计将消化库存200万吨。

甘蔗收购价上调令糖厂生产成本上升，继续减产与进口控制将令产销缺口扩大，因此，长期看国内糖价仍然处于上涨趋势之中。但受制于国储糖高库存及外盘的低迷，预计明年糖价高点约为6500元/吨，均价5800元/吨。

投资建议：白糖价格向上趋势明确。公司资产干净，将充分受益于白糖价格上涨，并购落地增强公司盈利弹性，预计公司2015-17年净利润分别为1.32亿、2.9亿、3.74亿，EPS分别为0.41、0.9、1.15元，同比增长146.1%、119.5%、28.8%。给予2016年35倍市盈率，则12个月目标市值100亿，对应股价30元。

风险提示：政策风险；气候风险；白糖价格上涨不达预期风险；

安信证券文浩，许彬

新文化：牵手软星科技成立仙境网络，打造影游联动的商业模式，继续完善IP文化产业生态

公告概要：新文化与软星科技共同成立仙境网络，力图共同发展影视内容和游戏，寻求影游联动的商业机会。其中新文化认缴102万元人民币，占注册资本总额的51%；仙境网络的董事会由5名董事组成，新文化可提名三位。

与软星科技合作可加速公司影游联动商业模式的落地，实现多元化发展的全方位布局。软星科技作为台湾大宇资讯旗下网游开发及运营商，拥有强大的游戏开发及营运能力，是国内最具品牌影响力与号召力的老牌游戏开发公司之一。目前已成功推出《仙剑奇侠传》系列、《大富翁》系列等单机产品，以及《大富翁ONLINE》和《仙剑奇侠传逍遥游》桌游卡牌等。公司与软星科技成立合资公司有利于将公司影视IP等资源改编成网络游戏，同时布局软星科技的优质IP资源，实现IP的多元化开发利用，加速影游联动商业模式的落地。

投资建议：此次新文化成立仙境网络，延续此前公司与爱奇艺合作开发网络剧、与蒋志强合作开发《轩辕剑》大电影的布局，继续围绕大IP战略，加速公司影游联动的商业模式落地，后续相关业务推进成效和新的战略布局值得期待。公司2015年内生有望实现3.4亿净利润，考虑相关投资收益我们认为公司备考业绩有望向4亿迈进；考虑到公司基于微信摇一摇的互联网平台搭建、数字营销等领域的布局，16年业绩可展望至4.5-5亿，中线目标市值200亿！

风险提示：影视剧竞争风险，电视剧电影销售不达预期，人才流失风险

光大证券刘洋

江淮汽车：政策助力，新能源小排量双优标的

行业增速放缓背景下，优惠政策给市场注入强心剂

我国乘用车2015年前8月累计销售1278万辆，仅同比增长2.59%，增速明显放缓，2015年8月汽车制造业利润同比下降22.1%，降幅比7月份扩大17.2个百分点，更是给市场一袭寒意。然而，车辆购置税优惠政策的突然驾到，或许会带来一定改观。国务院常务会议决定，从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策，我们认为这一政策能够有效提升小排量汽车需求。一方面，1.6升及以下排量乘用车占比较高，约为2/3，优惠政策刺激面广。另一方面，1.6升及以下排量乘用车的消费者对价格的敏感性相对更高，减半征收车辆购置税预计能够带来数千元的购车成本下降，对消费者吸引力很大。另外，会议要求加快淘汰营运黄标车，以对进度严重滞后省份问责的形式强力推动，并允许地方政府将盘活的财政存量资金用于推动淘汰工作，确保完成到2017年全国基本淘汰黄标车任务。我们认为，按黄标车占比5%-10%左右计算，未来两年将淘汰1000万辆左右，对汽车行业发展形成重大利好.

受益车辆购置税优惠政策，公司SUV销量有望超预期

在乘用车产销增速放缓之际，SUV领域一枝独秀，今年上半年销量增速高达46%，2014年SUV占乘用车比重约21%，相对发达国家普遍30%以上占比仍有较大提升空间。公司SUV明星产品瑞风S3上半年销量超9万辆，稳居小型SUV销量冠军，近期又推出了被市场称为“小一号瑞风S3”的瑞风S2，这两款产品的排量均为1.5升，将显着受益此次车辆购置税优惠政策，产销增速有望超预期。

新能源汽车扶持政策逐步完善，潜在龙头有望受益

国务院常务会议决定完善新能源汽车扶持政策，支持动力电池、燃料电池汽车等研发，开展智能网联汽车示范试点，对新能源汽车占比的落实、考核力度、不合理规定等做出了相应要求，会议特别指出，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消，给予了新能源汽车更大的便利性，促进行业发展作用显着，公司作为新能源汽车潜在龙头，有望受益。按照公司此前发布的新能源汽车业务发展战略，规划到2025年新能源汽车产销占比达30%以上。为此，公司拟定增45亿元主要投向新能源汽车相关项目，全部达产后新能源乘用车、高端及纯电动轻卡产能均达10万辆/年，而2014年我国新能源汽车销量只有约7万辆，足以体现公司在新能源汽车领域发展的决心与信心。

重申买入评级，6个月目标价21元

公司轻卡业务已逐步企稳，SUV销量爆发式增长，新能源汽车迅猛发展，业绩估值有望双提升。不考虑此次增发，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、1.03元、1.36元。重申买入评级，6个月目标价21元，对应2016年20倍PE.

风险提示：SUV销量不及预期，新能源汽车销量不及预期