报告要点

事件描述

牧原股份公布 9 月份销售数据。

事件评论

公司 9 月份销售生猪16.2 万头，同比持平，环比增长7.3%。单三季度公司销售生猪44.8 万头，同比下降0.6%，环比下降0.6%，。整体上公司前三季度销售生猪总计130 万头，相比去年持平。

预计公司前三季度盈利2.87 亿元，其中单三季报盈利将达2.4 亿元。综合饲料、疫苗、人工、折旧、三项等费用考虑，我们推算出牧原股份头均成本约1300 元（完全成本），平均价格为12.4 元/公斤。按此计算公司单三季度盈利将达到2.4 亿元，同比增长189%，环比增长258%；整体15 年前三季度盈利达2.87 亿元，同比增长10530%。? 公司三季度业绩出现大幅增长的主要原因在于生猪价格的上涨。单三季度生猪均价达17.86 元/公斤，同比增长23.0%，环比增长27.2%。自繁自养生猪利润平均也达到406 元/头，同比增长709%，环比增长658%。公司主营业务为商品猪的销售，行业的景气使得公司盈利出现大幅增长。

我们认为公司未来业绩将呈现持续爆发性增长，主要基于：1、养殖景气持续上行，且周期将长于以往。我们判断猪价在10 月终结调整是大概率事件，并将于11 月份重回上涨趋势，冬至前后不排除突破20 元/公斤的可能。预计未来能繁母猪存栏将呈现底部L 型态势，生猪景气行情将持续到16 年3 季度。整体上预计16 年生猪均价达17 元/公斤；

2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势，我们测算公司饲养商品猪完全成本约在12.4 元/公斤左右，显着低于行业平均水平。3、公司前期清群效应已逐步消退，未来随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟项目的逐步投产以及新设养殖项目的开展，公司产能有望以每年100-150 万头速度增长，今年年底将达到300 万头。预计公司15年和16 年生猪出栏量将分别达到200 万头和300 万头。

给予“买入”评级。看好公司在生猪行情持续景气下的盈利能力，预计公司15、16 年EPS 分别为1.16 元和2.92 元。给予“买入”评级

风险提示：（1）猪价持续下跌；（2）项目建设不达预期。